天弘基金首席风险官邓强

㈠ 余额宝资产净值达1.4万亿 投资组合存在哪些风险

余额宝聚沙成塔，把超过3亿人的资金吸收到货币基金中，规模持续突破新高，在超越招行的个人存款规模后，需要多久能像美国货币基金那样，超过银行存款，独霸武林？

余额宝庞大资金的投资组合，存在哪些风险？70%投向银行存款，使其更容易受到政策变动的影响；而对于债券和票据的投资仓位，则有着美国货币基金2008年亏损的前车之鉴。

此消与彼长

招商银行(23.720, 0.46, 1.98%)华东某支行行长陈明，看到余额宝超过招行个人存款规模的新闻，对时代周报记者感叹：“这标题太猛了。”

陈明翻找数据，才发现，更猛的是余额宝本身。

根据天弘基金2017年6月30日公布的净值公告，其货币基金产品天弘余额宝货币市场基金资产净值达到1.431万亿元。

对比起来，截至2016年底，招商银行吸收的个人存款，包括活期与定期，总计为1.3万亿元左右。余额宝的规模确实已经超过了招行个人存款总和。

银行统计数据中，存款总额包括个人存款、公司存款，其中，个人存款项目又包括个人活期存款、个人定期存款。招行个人存款加公司存款总规模超过3万亿元。

照此趋势，余额宝下一个小目标就是超过国有四大行之一的中国银行(3.710, 0.02, 0.54%)的个人活期存款。根据2016年年报数据，截至2016年底，中国银行个人活期存款为1.63万亿元，建设银行(6.120, 0.04, 0.66%)为2.99万亿元，工商银行(5.020, 0.02, 0.40%)为3.44万亿元，农业银行(3.540, 0.01, 0.28%)为4.54万亿元。

余额宝的规模正在急剧扩大。数据显示，其规模同比增速从2016年6月的33%上升到今年6月的75%，即便按照50%的增速计算，余额宝将在2018年超越建行个人活期存款规模，2019年前后超过工行和农行。

作为货币基金，余额宝能给投资者提供的回报率，恰好略高于银行定期存款的利息，但普通个人的小额存款、活期存款，目前在银行只能获得很少的利息。

于是，零吸整存，聚沙成塔，余额宝把超过3亿人的小额活期存款吸收到货币基金中，再整存到银行中，获取略高于定期存款的利息，享受大额资金才能获取的银行优待。

这种特性决定了货币基金与银行存款的此消彼长。

根据央行数据，全国银行的个人活期存款规模过去几年迅速增长，从2010年的11万亿元左右，到2016年底已经增长了一倍到23.16万亿元，目前增速正降低，2017年5月，仅略微上升到23.61万亿元。

国内货币基金增速则拔地而起，2013年前后不过1万亿元左右的规模，目前已经超过5万亿元，超过了爱尔兰、法国、卢森堡等国家，变为仅次于美国的全球第二名。而在美国，货币基金规模从1980年代迅速增加，2001年首次超越美国的银行存款的总规模，到了2008年，更是发展到超过3.5万亿美元，远超银行业存款的1.68万亿美元。

相比起来，2016年底，中国银行业存款的总规模为151万亿元左右，要想超越银行业的存款规模，余额宝为代表的货币基金未来还有很长的路要走。

监管与创新

5月26日，天弘基金公告，将余额宝交易额度上限从100万元大幅调低为25万元，这部分证实了此前的市场消息。此前，市场传出：余额宝交易额度上限将由100万元调降至50万元；余额宝将分拆成2000亿一只的产品，由目前中信银行(6.270, 0.07, 1.13%)一家银行托管，转为五家托管银行负责。

实际上，自余额宝出现的第一天起，监管与创新，就一直贯穿其中。

2013年6月，央行发布《支付机构客户备付金存管办法》，支付宝积累的规模庞大的淘宝交易资金，成为首要治理目标，需要缴纳巨额的备付金。

也恰是在这个月，余额宝上线，人们可以通过支付宝链接到余额宝，把工资、活期存款、零钱等资金存入余额宝，这就相当于购买了天弘余额宝货币市场基金，资金可以跟随基金净值增长获取投资收益，还可以随取随用，甚至直接用于购物、转账、缴费还款等支付。

2017年初，央行下发新的通知，要求支付机构客户的备付金，4月17日起，必须挪到指定账户集中存管， 并公布了需要缴存的备付金比例。

但此时，无论支付宝还是微信，其中的大部分资金余额，都已经通过余额宝、理财通，转为了理财资金，这样就可以避开这个管理办法。

在余额宝上线的半年之后，曾出现一次针对余额宝的争论。2014年2月，银行业协会召开会议，有专家提出：将余额宝存放在银行的存款，纳入一般性存款管理；这部分存款按规定缴纳准备金。

从理论上看，这条建议的威力，可以说是打击余额宝的核武器。

根据天弘余额宝货币市场基金的年报，不难看出，同业存款是余额宝的命根子。在余额宝投资组合中，2015年69.5%的资金是投入到了银行存款和结算备付金，2016年是70.27%。余额宝的收入也主要来自于存款利息收入，例如，2016年，在余额宝242亿元的总收入中，就有187亿元来自于存款利息的贡献。

余额宝的规模太大了，又要保证安全，也只能存银行。国内其他规模排名靠前的货币基金也是这样的配置比例，比如工银瑞信旗下规模为1600亿元左右工银货币，2016年这个比例甚至一度超过80%。

“这种来自基金公司的大额资金放到银行，就是同业存款。需要资金的银行会非常欢迎同业存款，往往宁可给出高于市场利率的价码，吸引来这笔存款，银行有资金周转需求的时候就能从这个同业存款中挪移。” 招商银行华东某支行行长陈明对时代周报记者解释说，“由于是资金与需求方谈判而来，所以往往利息更高，且可以提前赎回不罚息，即提前赎回依然按照约定利率结算。另外，同业存款不必缴纳准备金。”

而把同业存款纳入一般性存款管理，意味着，利率上浮对最高比例是被限定的，不能过高，另外，提前赎回必须罚息，也就是按照活期存款利率的0.35%左右来给付利息。另外，银行收到这部分存款，也必须缴纳准备金，意味着银行能给出的利息降低。

“余额宝和其他货币基金，就是凭借高于定存利率来吸引资金，这个建议是釜底抽薪，要让余额宝无法拿到高收益率。”陈明对时代周报记者解释说。

2014年6月，据多家媒体报道，央行对商业银行窗口指导，要求执行提前支取罚息。

随后，2014年12月27日，央行正式下发387号文，调整存款口径，把同业存款纳入一般性存款之中，但表示，暂时不征收存款准备金。

在此影响下，余额宝的存款利息收入逐年降低，从2014-2016年，余额宝存款利息收入从255亿元，降低到229亿元，再进一步降低到187亿元。

余额宝的7日年化收益率，在2014年1月曾创造6.76%的收益神话，但是随后逐年下降，在2015年跌破4%，2016年最低跌破2.5%，直到2017年央行去杠杆，银行间资金极度紧张，才又回到4%之上。

即便如此，余额宝的规模依然势如破竹，理论上的釜底抽薪在现实中完全失效。余额宝2014年规模为5789亿元，2015年为 6207亿元，2016年为8083亿元，2017年6月底增加到1.4万亿元。

“投余额宝的都是小散户的小钱，对于年化利率一两个点的变动，能有啥差别？”陈明对时代周报记者说，“最关键是余额宝群众基础广，用户体验又做得好，从支付宝很容易就链接过去。”

隐藏的风险

实际上，一些商业银行在与余额宝等货币基金的合作中，已经不知不觉地浸淫太深。

2017年的市场态势尤其明显，其中，同业存单发挥了巨大威力。

2015年6月，央行颁布《大额存单管理暂行办法》，此后，同业存单业务在国内全面铺开，并迅速井喷，其总规模从2015年的3万亿元左右，猛增到2017年的7.5万亿元。同业存单，指的是需要资金的银行发行同业存单，支付利息，有钱的银行或者基金购买同业存单，获得利息收入。

中小银行是发行同业存单的主力，“他们不计成本发行存单搞到钱，再把钱拿去嵌套资管产品加杠杆，买债券、买同业理财等产品，获取更好的回报以赚取利差。此前总量不受控制，所以中小银行更疯狂。”陈明对时代周报记者说道。

货币基金作为市场上新晋的金主，自然不会缺席。

从国内货币基金整体的持仓组合来看，同业存单的占比从2015年初之后大幅度上升，到2016年，货币基金的债券投资中，有超过一半都用来配置同业存单了。

根据余额宝2016年年报，其配置在同业存单的资金规模为339亿元，在总仓位中占比为4.19%，是配置比例最高的债券品种，包括兴业银行(17.300, 0.18, 1.05%)、江苏银行(9.230, 0.08, 0.87%)、光大银行(4.000, 0.04, 1.01%)、北京银行(9.220, 0.07, 0.77%)发行的同业存单。

不过，2017年画风突变，为了去杠杆，央行推出MPA考核，限制银行扩张信贷规模，也就是说，即便中小银行无度发行同业存单，有了钱也没地方花；同时，央行对商业银行窗口指导，减少廉价资金提供，提高货币政策工具利率，市场上资金骤然紧张。

“为了应对考核，许多银行提前发行同业存单，融到资金，以备季末MPA考核时周转。” 陈明对时代周报记者说。

历史上著名的货币基金亏损事件，恰是因为系统性风险来临时的抛售。2008年雷曼兄弟申请破产保护，当时美国货币基金Reserve Primary Fund，由于重仓雷曼兄弟商业票据而损失惨重，在亏损的状态下清盘，从而打击了投资者对货币基金的信心，人们从认为稳赚不亏的货币基金疯狂赎回，使得美国的货币基金规模从超过3.5万亿美元下降到2万亿美元左右。

7月6日，天弘基金首席风险官邓强在接受记者采访时表示，余额宝一直偏好配置流动性好的资产，如协议存款、回购等的占比很高，企业债券和同业存单占比处于行业较低水平，就是为了最大程度地控制流动性风险，维护持有人利益。

邓强表示，“我们做风控，就是要对用户负责，对股东负责，也要让监管层及市场放心。”余额宝不拼收益、不博规模，经营策略重点突出“稳健”两个字。

㈡ 支付宝挂失后还会有收益吗

挂失后余额宝应该继续产生收益，但有些金融产品可能因为没法支付而终止，例如定投。

㈢ 余额宝动了谁的奶酪

余额宝动了谁的奶酪

“银行不改变，那就改变银行。”马云曾对银行隔空喊话，但从目前的状况来看，首先有可能被改变的不是银行，而是原本要和银行抢业务的第三方投资管理机构。
不论是新推出的余额宝，还是早已上线的淘宝理财，在央行相关政策的限制下，阿里巴巴集团目前还没办法大张旗鼓地代替银行吸收存款之后放贷，整合产品，搭建平台才是阿里巴巴最熟悉也是最擅长的拓展方式。
对于个人消费理财领域来说，离钱最近的地方最有可能卖出好产品。
根据WIND数据，截止到今年一季度，天弘基金旗下基金总份额为123.86亿份，净值总规模为104.8亿元。而据行业人士透露，6月14日余额宝试运行上线第一天，就获得了13万客户5000万元的申购。
“这个互联网真的是非常的神奇。”天弘基金首席市场官周晓明在接受记者采访时表示，6月13日下午一点上线后，天弘基金的官网就因流量过多而宕机。而阿里巴巴做的，仅仅是在支付宝里加入了一个余额宝的小方框。
如果说天弘是第一个吃螃蟹的基金公司，那么它已经很好地证明了，和支付宝合作能够极大地降低基金公司的营销成本，最大程度地吸引到足够多的用户。
作为除银行以外离钱最近的机构，支付宝的优势首先让第三方理财管理机构体会到实实在在的“危机感”。
支付宝方面则在接受《第一财经日报》采访时表示，未来不排除增加新的基金产品和供应机构的可能，未来用户或将有可能在支付宝上选择不同的基金理财产品。

㈣ 余额宝动了谁的奶酪 余额宝 运作 图

余额宝动了谁的奶酪
“银行不改变，那就改变银行。”马云曾对银行隔空喊话，但从目前的状况来看，首先有可能被改变的不是银行，而是原本要和银行抢业务的第三方投资管理机构。
不论是新推出的余额宝，还是早已上线的淘宝理财，在央行相关政策的限制下，阿里巴巴集团目前还没办法大张旗鼓地代替银行吸收存款之后放贷，整合产品，搭建平台才是阿里巴巴最熟悉也是最擅长的拓展方式。
对于个人消费理财领域来说，离钱最近的地方最有可能卖出好产品。
根据WIND数据，截止到今年一季度，天弘基金旗下基金总份额为123.86亿份，净值总规模为104.8亿元。而据行业人士透露，6月14日余额宝试运行上线第一天，就获得了13万客户5000万元的申购。
“这个互联网真的是非常的神奇。”天弘基金首席市场官周晓明在接受记者采访时表示，6月13日下午一点上线后，天弘基金的官网就因流量过多而宕机。而阿里巴巴做的，仅仅是在支付宝里加入了一个余额宝的小方框。
如果说天弘是第一个吃螃蟹的基金公司，那么它已经很好地证明了，和支付宝合作能够极大地降低基金公司的营销成本，最大程度地吸引到足够多的用户。
作为除银行以外离钱最近的机构，支付宝的优势首先让第三方理财管理机构体会到实实在在的“危机感”。
支付宝方面则在接受《第一财经日报》采访时表示，未来不排除增加新的基金产品和供应机构的可能，未来用户或将有可能在支付宝上选择不同的基金理财产品。