消息称阿里巴巴本月发行美元债券

Ⅰ flintstone crazy 80年代插卡的游戏机上的一款游戏，按字面意思为疯狂的石头城，打火石，

9月12日新闻，据香港明报报道，内地科网奇人马云旗下的阿里巴巴，行将实现向雅虎回购部门股份。市场消息流露，阿里巴巴最快会在下周颁布融资80亿美元的规划功败垂成，局部所得资金将用于赎回雅虎持有的两成阿里股权。投资银行团队亦已开端准备阿里的整体上市事宜，若市况好转，上市打算有机遇提前到明年进行。

依据5月阿里与雅虎签定的协定，雅虎所持有的四成阿里股权，将先由阿里出资赎回两成,小说5200，另外一成可在不迟于2015年、阿里整体上市时套现，其余股份则在阿里上市后再处理。

市场消息称，用于赎回想批两成股份的资金，阿里近日已筹集结束。80亿美元的资金中，40亿美元来自发债，25亿美元以发行新股方法召募，其余15亿美元则通过发行可换股债券张罗。

投行开始筹备上市 最快明年

阿里发行新股及可换股债券最为外界关注。消息称，发股实在亦是为将来阿里上市引入策略投资者。固然有意入股的投资者众多，阿里的定价却相称抑制，只相称于来年15倍至18倍市盈率左右，与当年从阿里分拆、专攻贸易客户的阿里巴巴网络（香港上市，已除牌）比拟，相差甚远。2007年阿里巴巴网络上市时的猜测市盈率高达106倍，首日劲升2倍后，市盈率更高达300多倍，创下科网股神话。不外，有市场人士剖析，现时寰球金融市场 动荡，80亿美元的宏大融资方案做得到已是很了不起。"

市 场消息泄漏，最快在下周，阿里将公布融资筹划完成。同时，投行团队已开始筹备阿里的上市。虽然在与雅虎的协议中，上市时光最迟可到2015年，有市场人士 亦指出，阿里3年后盈利若更佳，估值可望更高。不过，市场消息称，若市况好转，阿里上市亦不会刻意迁延，最快明年即可开展举动。

Ⅱ 如何为阿里巴巴估值

可以通过收益法来做。
据预计，阿里巴巴很快将向美国证券交易委员会提交IPO申请文件。届时，这家占据中国电子商务80%份额电子商务巨头将首次对外公开其内部情况。基于不同的标准，市场当前对阿里巴巴的估值在800亿美元至1500多亿美元之间。
基于合成证券(Synthetic securities)
由于等不及阿里巴巴IPO，香港一些对冲基金已经开始从投资银行购买旨在模仿阿里巴巴股票表现的股票凭证，甚至有对冲基金创建了自己的股票凭证。
这些凭证通过长期持仓阿里巴巴主要股东软银和雅虎的股份，然后通过短仓来隔离其阿里巴巴股份。从而自制出阿里巴巴合成股。
美银美林预计，依据这些凭证，阿里巴巴的估值最低为800多亿美元。但投行分析师认为，银行凭证通常有约20%的折扣，因此阿里巴巴的真正估值应该接近1000亿美元。
需要指出的是，这些组合证券的估值并不稳定。在过去的一年中，以日元计价的股指已翻了近一番。尽管科技股近期出现了低迷，但软银和雅虎的股价自2012年9月阿里巴巴发行可转换债券以来还是上涨了130%。
基于可转换债券
来自债券持有人和其他投资者的信息显示，阿里巴巴未上市股票及可转换债券的潜在买家为阿里巴巴做出了1200亿美元至1500亿美元的估值。
这与2012年阿里巴巴发行16亿美元可转换债券形成鲜明对比。当时，阿里巴巴的估值还不到400亿美元。根据协议，这部分债券在IPO之后可以转换为股票。
今年2月份的一笔股票交易凸显了阿里巴巴估值的变化幅度。当时，美国投资基金老虎环球(Tiger Global)从中国游戏开发商巨人网络购买了阿里巴巴股份，为阿里巴巴估值约1280亿美元。知情人士还称，考虑到费用和交易结构等他因素，阿里巴巴的实际估值还要略高。
但鉴于市场的高度流动性，由这样一笔股票交易所体现的估值也存在一定的动荡性。有投资者表示，许多试图购买股票的对冲基金根本找不到卖家，甚至在估值接近1500亿美元的情况下也是如此。
这意味着，与2012年向淡马锡基金等发行可转换债券时估值仅400亿元相比，阿里巴巴的IPO估值仍要高出2倍多。阿里巴巴竞争对手腾讯和网络的股价在开盘当天都大幅上涨，分析师称，这是因为投资者越来越相信这些科技公司有能力从智能手机用户身上赢得利润。
基于竞争对手市盈率
理论上讲，将阿里巴巴与竞争对手相比来计算其估值是最简单、可靠的方法。但问题是，当前缺乏有关阿里巴巴的足够信息，且真正能与阿里巴巴相对比的企业也少之又少。
其中，最常见的是将阿里巴巴与Facebook、腾讯和亚马逊向对比。Facebook在业务方面与阿里巴巴相差最远，但两家公司有一些类似的发展经历。至于腾讯，如果投资者认为中国所有大型互联网公司都差不多，则两家公司确实具有可比性。至于亚马逊，两家公司都在销售商品，但模式不同。
相比之下，日本的乐天(Rakuten)可能最适合与阿里巴巴直接对比。与阿里巴巴一样，乐天也运营着一个在线市场，并不销售商品，而是收取佣金。
当前，投资者所掌握的阿里巴巴的唯一的信息来自雅虎的季度财报。据雅虎提交给美国证券交易委员会的财报显示，阿里巴巴2013年的利润为35亿美元。
基于去年的利润，Facebook当前的市盈率为100倍，亚马逊为500倍，腾讯为50倍，乐天为40倍。基于上述市盈率，对比阿里巴巴2013年的利润，其估值在1410亿美元至1760亿美元之间。

阿里巴巴价值评估案例分析报告

一、公司概况

二、基于财务视角的企业价值分析
（一）盈利能力状况的分析
1、净资产收益率
2、总资产报酬率
3、销售利润率
4、盈余现金保障倍数
（二）资产状况分析
1、总资产周转率
2、应收账款周转率
3、不良资产比率
4、流动资产周转率
（三）债务风险状况分析
1、资产负债率
2、速动比率
3、现金流动负债比率
4、已获利息倍数
（四）经营状况分析
1、销售增长率
2、资本保值增长率
3、销售利润增长率、
4、总资产增长率
5、技术投入比率（本年科技支出合计/主营业务收入净额）
（五）综合财务分析
提示：净资产收益率可以细分为三个指标：营业净利率、总资产周转率和权益乘数，通过分解，可以把这个综合指标产生升降变化的原因具体化。即运用杜帮财务分析法。
三、基于评估视角的企业价值分析
提示：可以运用市场比较法，收益法和成本法等估值方法对企业价值进行评估。

Ⅲ 阿里巴巴上市时间是国耻日吗

马云不愿做小区首富 阿里巴巴上市后的工作是把钱花出去
阿里有望冲击全球最大IPO马云坐稳中国大陆首富
马云：我连小区首富都不想做
北京时间上周五晚间，阿里巴巴正式在美国纽约交易所挂牌上市，不仅成为美国股市历史上IPO融资规模的最大纪录，也创造了集合竞价耗时最长的纪录。以上市首日收盘价计算，阿里巴巴市值2413亿美元，跻身美股前十。由于阿里巴巴上市紧挨着周末，所以截至北京时间昨天晚间，上述一系列的“刷纪录”仍然是阿里巴巴上市以来的“最新成绩单”。新的一周，阿里还有望继续刷新纪录，冲击全球最大IPO。
京华时报记者祝剑禾
□前线对话
上市后的工作是把钱花出去
北京时间9月19日，阿里巴巴上市当天，马云在纽交所换上了正面写有“梦想还是要有的”、反面写着“万一实现了呢”的文化衫，阿里成就美股最大IPO的同时，马云也成为中国大陆新首富。之后的几天里，围绕阿里造富的传奇，人们不停地传播着马云的“梦想”，而这位新晋首富，却已经开始琢磨着如何把钱花出去。
京华时报记者：如何评价阿里巴巴此次上市？
马云：阿里是一家诞生在中国的全球化互联网公司，基于这个市场，我们15年以前没有想过跑到美国来上市，一两年前我们都没有想过。但是既然来了，还是那句话：我相信很快也会有很好的中国公司在中国本土上市，中国资本市场将会对外开放。有些时候，抱怨或者一些看似不利的因素，正是我们这些人的机会，所以我相信在未来10年，中国社会会有很大的变化，资本市场会有很大的变化，会更加透明、更加开放、更加有机会让大家共同参与。
京华时报记者：上市后接下去的目标是什么？
马云：其实要做的事情很多，我们没有做好的事情也有很多，今天的淘宝、今天的天猫、今天的阿里巴巴其实离我们很多用户的期待还是很远。我记得10年前很多电子商务网站大家觉得做得不错，我当时跟同事讲，10年以后的电子商务一定不是这样的。我今天也是这么觉得，10年、15年以后的电子商务不是今天这样子的，需要有人去改变的，所以我们愿意去改变，我们愿意改变自己，这里的机会很大，全世界这么多中小企业、这么多消费者，都是机会，都需要帮助。
京华时报记者：阿里小微金融什么时候会上市？
马云：这个我真没去考虑过，小微金融还是一个Baby，还是一个孩子，它是金融的创新，它要走的路还很长很长。今天它在我公司里面起到的作用，它的目的不是为了上市。就像这两天有人问我，你们公司会做得多大。其实做得多大不是我们要做的，做多长、做多好是我们要思考的一个问题。所以小微金融没去考虑过什么时候上市，我希望这个金融创新能够给更多的消费者带去更多的价值。
京华时报记者：你对中国企业国际化有什么建议？
马云：我们今天来到这里应该感谢中国，没有中国经济的发展，没有中国那么多消费者，没有中国互联网的发展，我不可能走到今天。至于中国企业国际化，我是这么认为，国际化绝不等于在国外有业务，绝不等于在国外有工厂，国际化最重要的是要有国际化的思想和国际化的战略。所谓国际化的思想，就是你要去那个地方，不是从那个地方挣多少钱，而是因为有你，那个地方发生什么变化。其实在这个时代最大的肌肉不是身体上的肌肉，而是你脑袋里的知识，最大的操作系统是你的心脏、你的勇气。所以我觉得，阿里在未来的发展过程中一定会犯很多错误，因为我们不仅仅为了自己，我希望为这个时代，为无数的年轻人和在创业过程中的人，可以提供经验、基础设施和资源。
京华时报记者：成为中国大陆首富后有什么感觉？
马云：我一点感觉都没有，我跟大家讲真话，14年以前我问过我太太，你希望你老公成为一个有钱的富豪还是成为一个受尊重的企业人？她说什么富豪啊，我希望你受人尊重。她那个时候应该觉得我也不会成为什么富豪，而且我们也没想过做富豪。如果出发点是想做富豪，一定做不了的。我说过我最快乐的日子是一个月拿90块人民币的时候。因为你有100万人民币，这是你的钱，有1000万人民币的时候，你开始头痛，你开始担心要投资，投这个投那个，买股票买债券。等你有超过一个亿的时候，这是别人给你的信任，所以我现在理解这次上市，是那么多人给了我信任，他们相信我们这些人花这些钱比别人更有效、更有价值。
我觉得后面我要做的工作，就是把钱给花出去。我从没想过当中国首富，也没想过当浙江杭州首富，我连我的小区首富都不想做。这个没有任何意义，钱是资源，对我们来讲钱是用来做事情的。
□后方趣闻
阿里发迹小区房价看涨创业公司纷纷求购
马云创业期间有点“扰民”
阿里巴巴在美国纽交所成功上市，其总部所在地杭州与有荣焉，可谓“满城尽说阿里事”。有意思的是，受阿里成功上市的影响，在刚刚过去的这个周末，杭州一个叫做湖畔花园的小区除了迎来大拨采访的记者，还有慕名而来的购房者——因为湖畔花园是马云和阿里巴巴的发迹之地。
湖畔花园位于杭州城西文一西路上，开车到现在阿里巴巴总部只要15分钟。15年前，湖畔花园小区二期风荷苑16幢1单元202室就是阿里巴巴的总部，在这140平米左右的公寓内，马云带领“18罗汉”筹资50万元创办了阿里巴巴。湖畔花园建于1997年，是当时杭州最“高大上”的小区，每幢楼都是4层白色小洋楼，每户面积在130-160平米不等，当初售价40万元左右。
根据一位与马云同年入住该小区的宋先生回忆，那个时候马云家常常晚上12点还很热闹，为了这个很多邻居还有过意见。宋先生说，2003年“非典”之前，马云都住在这个小区，平时经常会碰到，有时候会看到他在阳台上穿着一件皱巴巴的衬衫吃饭。2003年之后就很少见到马云了，听说办淘宝去了，后来淘宝就开始火了。宋先生还回忆说，2008年，马云回到小区搞了一个仪式，叫过江仪式，就是把阿里巴巴B2B业务从西湖区搬到钱塘江对岸的滨江区去，“除了回来搞个过江仪式，每次有大事需要决定马云都会回这个小区住几天。现在那房子还是马云的，就是平时没什么人住”。
宋先生说，这个周末有三家媒体找上门来采访，更有趣的是还有两个创业小公司通过房地产中介找上门来，“他们要买这房子，说是可以沾点运气。我肯定是不卖的。现在我们小区二手房的价格是两万三，我看肯定还要涨的，这要感谢马云和阿里巴巴”。
□IPO小结
阿里巴巴跻身美股市值前十
阿里开盘价92.7美元，较发行价上涨36.3%，报收于每股93.89美元，较发行价上涨38.07%。
以上市第一天的收盘价计算，阿里巴巴的市值超过了2413亿美元，成为美国股市第十大市值公司。排在其之前的是苹果、埃克森美孚、谷歌、微软、伯克希尔哈撒韦、强生、富国银行、通用电气和沃尔玛。同时以9月19日的市值计算，阿里巴巴的市值已经超过腾讯和网络的市值之和，当天腾讯的市值为1512亿美元，网络的市值为795亿美元。阿里也成为继中国移动和中国石油之后，市值第三大的中国企业。
上市首日，阿里第二大股东雅虎通过出售股票获利约83亿美元，马云也套现将近8亿美元。目前软银持有阿里巴巴32.4%的股票，雅虎持有16.3%，马云则持有7.8%，仍然是阿里巴巴最大的单一个人股东。
□后市预测
“绿鞋”有望助阿里再破纪录
此次阿里巴巴IPO共计融资将近218亿美元，超越2008年信用卡公司VISA创下的融资196亿美元的成绩，成为美国股市历史上最大的IPO。不过阿里巴巴的融资规模还有可能提升，并且有可能刷新全球IPO的融资纪录。目前，纽约方面有消息人士称，如果阿里巴巴第二个交易日股票还如此生猛，很有可能触发“绿鞋机制”，让阿里巴巴的上市承销商抛出额外的4800万股股票。
“绿鞋机制”由1963年美国波士顿绿鞋制造公司IPO时率先使用而得名，是上市承销商超额配售选择权制度的俗称。该机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落。比如股价走势较好时，承销商行使超额配售权抛出股票，一方面可以确保获利，另一方面则是“抛货”来平抑市场需求。
上述消息称，阿里巴巴的承销商有可能在本周之内启动“绿鞋机制”。如果坐实，那么阿里巴巴本次IPO的融资规模将超过250亿美元，从而超过2006年工行香港上海两地同时上市时融得的219亿美元，以及2010年农行香港上海两地同时上市时融得的221亿美元，成为全球最大的一宗IPO。
□现场回放
纽交所主席询问马云
放弃敲钟，你不后悔吗？
美国当地时间9月19日早上7点不到，罕见地在头发上抹了摩丝的马云提前到达纽交所，并与阿里巴巴执行副董事长蔡崇信、CEO陆兆禧、CFO武卫、COO张勇等一众高管在纽交所门前站成一排，配合媒体拍照。之后马云与纽交所高管以及公司第一大股东日本软银的孙正义在一旁闲聊，并时不时与此次阿里巴巴特地邀请来敲钟的8位用户合影。
8位用户中包括现在在淘宝开店的前奥运会跳水冠军劳丽诗。除此之外，马云还带来了星光璀璨的“土豪观摩团”，包括恒大地产董事长许家印、华谊兄弟董事长王中军、银泰董事长沈国军、巨人董事长史玉柱、电影明星李连杰等。
早餐后，马云换上印有该形象的文化衫与蔡崇信和陆兆禧一起，通过视频的方式向杭州阿里巴巴员工讲话。他说：“成功，只有一个定义，就是对结果负责。如果你靠别人的鼓励才能发光，你最多算个灯泡。”向员工喊完话之后，马云安抚即将去敲钟的8位用户，告诉他们别紧张，好好玩，“你们代表阿里巴巴，更代表你们自己”。
到了9点多钟，8位用户上到纽交所标志性的小阳台准备敲钟，纽交所主席则问马云：“你真的确定不要去敲钟吗？你不会后悔吗？你现在改还来得及。”马云说，这是你第二次问我了。
马云在当天下午接受媒体采访时说，让用户敲钟是董事会早就定好的，同事们都觉得这个决定很棒，并且一致通过。马云认为敲钟对于自己来说意义不大，但是对这8位用户来说可能意义会更大一些。敲钟完成之后，马云在一堆人的簇拥下来到位于纽交所交易大厅的CNBC直播间，与主持人和美国分析师对话，马云说希望未来15年内，阿里能超越现在市值2456亿美元的沃尔玛。
两小时后交易大厅一片欢呼
开盘价难产急坏交易员
敲钟之后其实就意味着阿里巴巴的交易正式开始，当然从交易开始到第一笔交易达成，也就是开盘价出来，这中间需要一段时间，因为买卖双方需要一番询价撮合，股票承销商需要找到一个合适的价位抛货。一般的股票在敲钟之后半个小时内就搞定了这一过程，热门一点的股票则需要更长的时间，比如去年Twitter在纽交所上市时大家等开盘价就等了一个多小时。
由于阿里巴巴是美国股市
迄今为止最大的盘子，所以大家认为时间可能会更久一点，但没想到真的要等“非常之久”。就在马云接受CNBC采访的同时，阿里巴巴的询价区间正在不断上涨，从第一轮的80-83美元/股到第十轮的突破100美元/股，交易大厅时不时爆发出欢呼或者惊讶之声。不过这一轮轮的询价过程可急坏了很多交易员。最终，在两个多小时后，交易大厅里一片欢呼，阿里巴巴股票的第一笔成交价格锁定在92.7美元/股，较发行价上涨36.3%。随后，股价瞬间冲上95美元，然后是99美元，就在大家屏住呼吸看能否突破100美元大关的时候，股价开始掉头向下，这说明遇到了一个阻力点。
第一天交易结束时，阿里股票的价格报收于每股93.89美元，较发行价上涨38.07%。这对于马云来说应该是一个满意的结果，因为一般来说，开盘价比发行价高出30%以上，就是非常好的表现了。

Ⅳ 阿里巴巴谁控股

阿里巴巴是日本控股企业。

由于软银集团持有的阿里巴巴28%的股份，为阿里第一大股东。

而软银集团是在1981年由孙正义在日本创立并于1994年在日本上市，是一家综合性的风险投资公司，主要致力IT产业的投资，包括网络和电信。

阿里巴巴是中国公司，目前控制权还是在马云手中。日本孙正义是阿里巴巴的重要股东，他开办的SoftBank日本软银公司为阿里巴巴投入巨资。

但是软银集团是第一大股东是南非标准银行，南非标准银行占股38.8%。

2008年，中国工商银行收购标准银行20%股权，中国工商银行是南非标准银行的第一大股东。

(4)消息称阿里巴巴本月发行美元债券扩展阅读：

日本软银的公告称，计划出售79亿美元阿里巴巴股份，以降低债务水平，增加战略的灵活性。其中包括向一家主权财富基金出售5亿美元阿里股份。

软银还将新成立一个法定可转换信托基金，发行总额为50亿美元的可转换债券。

这些债券可在3年内转换为阿里巴巴集团的普通股。

在所有这次交易完成之后，软银集团持有的阿里巴巴股份将降至28%，仍为阿里第一大股东。

昨天上午，阿里巴巴集团宣布，同意从软银集团手中购买其持有的价值20亿美元阿里股票，所需资金由阿里巴巴自有现金支付。此外，由阿里巴巴创始人和高管组成的阿里巴巴合伙人，同意从软银集团手中认购另外4亿美元的阿里巴巴股票。

软银在公告中坦言，此次交易缘于软银集团的资本结构和降低负债规模的需求。

对阿里来说，软银出售股份，给了阿里一个将股权结构按照自身需求进行调整的机会。回购使得阿里目前最核心的业务完全回到了自己手中。

此次回购使阿里巴巴集团的投票权发生变化。交易完成后，雅虎、软银的投票权合计在50%以下。至此，在基础的投票权方面，阿里巴巴的控制权问题得到了解决，马云及管理层确立了对公司的绝对控制力。

Ⅳ 阿里巴巴拟本月再次发行美元债吗

据外媒报道，阿里巴巴今日宣布，计划发行以美元计价的高级无抵押债券，发行时机取决于市场状况和其他一些条件。

据悉，阿里巴巴已聘请花旗、瑞信、高盛、摩根大通和摩根士丹利负责此次债券发行。

此次债券发行将是阿里巴巴自2014年以来发行的第二笔国际债券。2014年11月，阿里巴巴曾宣布在海外发行高级无抵押债券，最多融资80亿美元。

但知情人士称，实际认购额高达570亿美元，获7倍超额认购。

Ⅵ 百度现金流如此充裕为何还要发行 10 亿美元债券这种融资方式有可能普遍化吗

网络现金流充裕还要发行 10 亿美元债券，主要是从直接的财务目的和间接的业务布局考虑，这种融资方式是国际大企业发展的战略，具有普遍化。

根据网络的公开信息，网络宣布发行10亿美元的五年期债券，票面利率为2.75%，拟将发售所得资金用于一般企业用途。2012年11月和2013年7月网络曾分别发行15亿美元与10亿美元债券，一年不到再度发债10亿美元。

综上所述，网络发行 10 亿美元债券，这种融资方式是国际著名企业发展的普遍性战略。

Ⅶ 阿里巴巴为什么发行债券而不是借款

你好，发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用自由，而且购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策，现有股东对公司的所有权不变。相对于借款，债券的优势更大，当然，由于债券筹资的风险较大，所以其筹资成本也相应高于银行贷款。

Ⅷ 今年阿里巴巴上市之后的股票发行价会是多少

阿里巴巴于2014年9月19日在纽交所上市,发行价为68美元/股
阿里巴巴网络技术有限公司（简称：阿里巴巴集团）是由曾担任英语教师的马云为首的18人，于1999年在中国杭州创立，他们相信互联网能够创造公平的竞争环境，让小企业通过创新与科技扩展业务，并在参与国内或全球市场竞争时处于更有利的位置。
阿里巴巴集团经营多项业务，另外也从关联公司的业务和服务中取得经营商业生态系统上的支援。业务和关联公司的业务包括：淘宝网、天猫、聚划算、全球速卖通、阿里巴巴国际交易市场、1688、阿里妈妈、阿里云、蚂蚁金服、菜鸟网络等。
2014年9月19日，阿里巴巴集团在纽约证券交易所正式挂牌上市，股票代码“BABA”，创始人和董事局主席为马云

Ⅸ 阿里巴巴的股票发行价是多少

每股68美元。

北京时间2014年9月19日凌晨，阿里巴巴集团的IPO价格最终确定为定价区间的上限：每股68美元。马云个人净资产将达210亿美元，成为中国内地新首富。

不过，对于中国普通的散户投资者来说，尚无法真正参与到其中。对于持有美股账户的投资者来说，一般国外承销机构要求资产量从100万美元起，才能参与新股认购。而国内招商证券等券商起步资金略低，但获得热门股权认购的可能性较低。

(9)消息称阿里巴巴本月发行美元债券扩展阅读：

美国东部时间2014年9月19日，223岁的纽交所迎来史上最大一单IPO：阿里巴巴以发行价每股68美元成功上市。

首日截至收盘，阿里巴巴股价暴涨38.07%，市值达2314.39亿美元，成为全球市值仅次于谷歌的互联网公司，其成功上市无疑将国内“互联网商务时代”推向顶峰。曾有分析人士称，IPO前，阿里将营销、支付做到极致，本质上是一个营销为主的生态。

从2010年开始，阿里便开始往流通、生产环节，进行渗透。此次IPO，其实也是阿里从营销端渗透至流通、生产环节的一个标志性节点。未来，阿里不再只是一家互联网的水电煤，而是一家商业基础服务提供商。