我国国债市场的国际化

『壹』 我国国债市场的发展历程

利用国债进行投资是政府有计划的配置闲置资源，是在内需不足和出口乏力的宏观经济形势下支持国家保持较高水平的投资，筹集建设资金，扩大建设规模，并使经济结构的调整顺利进行的重要前提条件；国债发行是政府弥补财政赤字、调整结构、调节货币流通、影响外汇收支、促进供求平衡的调控宏观经济的重要手段；国债提供的信用工具，在启动投资的同时，提供了公开市场操作业务理想的工具，进一步推动了证券与金融市场的改革，国债所发挥的作用对宏观经济的全面平衡和稳定发展有着不可低估的意义。

1981年1月，我国颁布了《中华人民共和国国库券条例》，财政部开始发行国债。经过25年的发展，我国的国债市场有了翻天覆地的变化，表现在以下方面：

1. 发行规模迅速增大

这些年来，我国国债的发行规模快速增加。如下图。


2. 发行种类较多

我国国债的发行种类包括凭证式和记帐式两种，前者针对社会公众，后者主要针对机构投资者。前者流动性较差，而后者可以在银行间债券市场或者交易所市场买卖。从期限上讲，1年以下的国债在2005年以前是没有的，从2006年开始发行了真正意义上的短期国债。长期债券的发行也很少，例如，在2001年7月31日，财政部发行了2001年第七期记账式国债，期限为20年。

3. 国债发行方式越来越合理 尽管还存在一些问题

从1981-1990年，我国国债的发行基本上是依靠行政摊派的办法完成的。

1991年，财政部第一次组织国债发行的承购包销，这标志着国债一级市场初步建立起来。承销制是一种协议性的市场发行制度，这种发行方式有两个特点：一是由承销合同确定发行人与承销人的权利义务关系，二是承销人向投资人分销，而分销不出去的部分由承销人自己认购。

自1999年第九期记账式国债开始，中国的国债市场发行基本上采用招标机制。从招标的标的物来看，经历了交款期招标、价格招标和收益率招标的方式；从竞标规则来看，财政部先后在短期贴现国债发行中采用了"荷兰式"单一价格拍卖方式，在中长期国债和附息债券的发行中采用了多重价格拍卖方式。2004年总共14期记账式国债中，只有4期按照单一价格拍卖方式，而剩余14期都是多价竞价。

在我国，只有国债承购包销团成员才分别有权参加记账式国债拍卖活动，包括竞争性投标和非竞争性投标。其他机构投资者或个人只能够参加凭证式国债的购买，或向参与国债投标的承销商认购国债。

为了进行必要的投标筛选，财政部在国债拍卖前通常不仅规定最低、最高投标量限制，还通常设置一定的投标价格区间。这一措施也会减少独立投标人的数量，鼓励小规模投资机构和个人进行投标和并，从而产生投标过程中非竞争性行为的效果。比如，2001年7月31日，财政部发行了2001年第七期记帐式国债，招标区间定在4.25％和5.25%,期限是20年。由于市场普遍认为发行利率较高，所以在发行区间大力追捧，大批自营商拆借资金购买国债，并且该国债在上市之后价格迅速上升了20％以上。这说明，如果设置了一个错误的价格区间，会给市场带来冲击，或者影响国债的发行，或者影响国债财政负担。

4. 国债交易市场活跃 交易手段灵活

国债交易包括现货交易、回购交易，也包括2005年6月份和2006年2月份推出的远期和利率互换相续出现。国债的期货交易也有望恢复。

在1997年之前，国债交易基本上都是现货交易。1997年银行间债券开展质押式回购业务。在国债市场上，质押式回购量一直大于现券买卖量，质押式回购为投资者短期融资提供了一个很好的途径。2004年，我国又推出买断式回购。这一方式有助于债券的流通，也有助于在市场中实现套利，进而有利于债券的定价。

我国债券交易市场包括银行间市场和交易所市场。这两个市场的交易规模都有了长足的发展。以银行间市场为例。2006年全年的交易规模为382053亿元，而2001年才40940亿元。4年的时间，交易量增长了近8倍。

在我国，银行间交易规模要远远大于交易所市场。如下表。


注： （1）2004年以来的回购交易数据包括质押式回购与买断式回购；（2）现券成交金额只计算买入或卖出数据；（3）回购成交笔数与回购成交金额均为首期数据。

数据来源：中国债券信息网。


在银行间市场中，7天质押式回购的交易规模所占比重最大，占全部质押交易规模的将近75%。

5. 中央银行的公开市场业务得以开展

1998年5月，中国人民银行恢复了公开市场业务，有力地促进了银行间债券市场的发展。央行通过公开市场操作，来调控和引导一级交易商在市场的交易，并传递和影响银行间债券市场债券交易结算业务；央行公开市场操作的债券回购利率，成为银行同业间债券回购利率的指导性利率。

6. 交易机制更加完善，市场交易主体扩大，参与者增多

2000年4月，全国银行间债券市场债券交易管理办法出台，下列机构可成为全国银行间债券市场参与者，从事债券交易业务：(1）在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分支机构；(2）在中国境内具有法人资格的非银行金融机构和非金融机构；(3）经中国人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行。

2002年4月15日将银行间债券的准入制度由审批制改为备案制。实行准入备案制，向所有可以投资国债和金融债的金融机构以及各类投资资金开放了全国银行间债券市场，在一定程度上解决了银行间债市交易主体成分不够的问题。2002年6月17日起，商业银行柜台记账式国债交易开始试点，将个人投资者纳人银行间市场。2002年10月29日，银行间债券市场向非金融机构开放。2004年2月16日，银行间债券市场向外资银行开放。2006年，在中央国债公司直接或间接开立一级托管账户的投资者共6439个。在总体上看，投资者的类别相当广泛，基本覆盖了几乎所有种类的投资者群体

在交易机制上，由过去的单边报价过渡到双边报价。双边报价，实际上就是国外的做市商制度。这一制度对于活跃债券交易，更好地发现债券价格非常有利。

『贰』 中国的债券市场面临怎样的任务和挑战

面临整合为统一市场的任务和国际化的挑战。

『叁』 国债市场的功能

众所周知，国债和税收同为财政政策最重要的两项工具，而且，国债作为一项特殊宏观政策，还具有很强的金融功能。
就我国目前的情况看，国债市场的宏观金融功能体现在如下几个方面：

1.国债市场有助子形成市场基准利率。
2.国债市场是货币政策公开市场业务有效实施的重要依托，具有联结财政政策与货币政策的功能。
3.国债市场具有联结货币市场与资本市场的功能。
4.国债市场有助于人民币国际化程度的提高。

『肆』 债券通将为我国债券带来哪些发展机遇

中国人民银行、香港金融管理局2日发布联合公告，为促进香港与内地债券市场共同发展，决定批准香港与内地债券市场互联互通合作（“债券通”）上线。其中，“北向通”将于2017年7月3日上线试运行。

中国金融四十人论坛高级研究员管涛表示，首先债券通的开通有利于吸引更多的外国投资者参与，提供一个更加便利渠道，可在香港本土完成。拓宽了交易者渠道，推动了我国债券市场的国际化，增加海内外机构对债券资产的持有。

国开行资金局局长王中表示，“债券通”机制的开通，对国开行具备特殊意义。国开行是全球最大的开发性金融机构、中国最大的对外投融资合作银行、中长期信贷银行和债券银行。债券通”的启动，有利于拓展国开行筹资的市场基础，更好发挥金融服务实体经济的作用。

『伍』 中国的国债哪国买

绝大多数中国的国债，都是由国内的机构投资者（银行、保险等）和个人购买的。但是财政部也有少部分国债是直接面向海外进行拍卖的，我国发行美元的人民币国债，海外的机构投资者可以直接用美元购买；我国也向海外发行了以人民计价的国债，国外的央行（如东南亚国家）、机构投资者也都购买踊跃，利率甚至非常低，因为他们看好的是人民币资产的升值趋势。

中国之所以没有大规模向海外发行人民币债券，一是因为人民币尚不能完全自由兑换，国外投资者难以直接通过中国央行用美元等外汇兑换人民币，二是海外尚缺乏人民币国债的流通市场，投资者购买后，多数是持有到期，二级市场的买卖交易极少。所以现在香港一直在致力于打造离岸人民币国债交易市场，就是顺应了这个趋势。

将来人民币的国债在海外大面积流通将是大趋势，前些天王岐山访问英国时，还说过，支持伦敦建设离岸人民币市场，就是这个意思。这也将成为人民币走向国际化的重要一步，因为持有的中国国债在市场上可自由交易，就意味着资产的流动性增大了很多，会让中国国债产生溢价；同时，流动性良好的中国国债，也必将成为外国央行的新宠，也就意味着人民币将成为他国的外汇储备（现在马来西亚、尼日利亚已经将人民币纳入其外汇储备）。相信在未来三五年，就能看到更多的人民币成为他国外汇储备的案例。

『陆』 如何推动国债市场的国际化

在我国国债市场蓬勃发展的同时,我们也应看到由于其形成较晚,同时又受到各种客观因素的制约,目前还存在种种不足之处,亟须进一步加以规范和完善。(1)进一步完善国债发行市场。成熟的国债发行市场应包括国债品种结构的多样化、期限结构的合理化、发行方式的竞争化,但从我国国债发行市场的现状来看,在这些方面显然还有许多工作要做。(2)增强国债流通市场的流动性。①引入国债交易经纪人,充分发挥经纪制度媒介市场交易的突出作用;②适时增加国债交易品种,增加投资者的选择空间;③建立现代化的国债交易系统和结算、清算系统;④促进场外柜台交易发展,活跃国债现货交易。(3)培养稳定的国债投资群体。我国应该大力培养国债的机构投资者,更多地吸引金融机构和社会保障基金参与到国债市场中来,形成稳定的国债投资群体。(4)加强国债市场的法制化建设。健全的国债市场不仅要有成熟的国债发行和流通机制、稳定的投资主体,完善的法律、法规体系和监督体系也是不可缺少的。在国债市场的监督体系建设上,要明确财政部、人民银行及证监会的职责范围,避免交叉管理,同时要积极发挥交易场所、托管结算机构的一线监督和信息报告职能,逐步形成高效、灵敏的监督体系。

『柒』 人民币国际化有什么好处

提升中国国际地位，增强中国对世界经济的影响力。美元、欧元、日元等货币之所以能够充当国际货币，是美国、欧盟、日本经济实力强大和国际信用地位较高的充分体现。人民币实现国际化后，中国就拥有了一种世界货币的发行和调节权，对全球经济活动的影响和发言权也将随之增加。同时，人民币在国际货币体系中占有一席之地，可以改变目前处于被支配的地位，减少国际货币体制对中国的不利影响。

减少汇价风险，促进中国国际贸易和投资的发展。对外贸易的快速发展使外贸企业持有大量外币债权和债务。由于货币敞口风险较大，汇价波动会对企业经营产生一定影响。人民币国际化后，对外贸易和投资可以使用本国货币计价和结算，企业所面临的汇率风险也将随之减小，这可以进一步促进中国对外贸易和投资的发展。同时，也会促进人民币计价的债券等金融市场的发展。

进一步促进中国边境贸易的发展。边境贸易和旅游等实体经济发生的人民币现金的跨境流动，在一定程度上缓解了双边交往中结算手段的不足，推动和扩大了双边经贸往来，加快了边境少数民族地区经济发展。另外，不少周边国家是自然资源丰富、市场供应短缺的国家，与中国情况形成鲜明对照。人民币流出境外，这对于缓解中国自然资源短缺、市场供应过剩有利。

获得国际铸币税收入。实现人民币国际化后最直接、最大的收益就是获得国际铸币税收入。铸币税是指发行者凭借发行货币的特权所获得的纸币发行面额与纸币发行成本之间的差额。在本国发行纸币，取之于本国用之于本国。而发行世界货币则相当于从别国征收铸币税，这种收益基本是无成本的。

中国拥有数额较大的外汇储备，实际是相当于对外国政府的巨额无偿贷款，同时还要承担通货膨胀税。人民币国际化后，中国不仅可以减少因使用外汇引起的财富流失，还可以获得国际铸币税收入，为中国利用资金开辟一条新的渠道。

『捌』 云掌财经中提到中国债券市场与国际接轨将面临哪些挑战

云掌财经123.com.cn 1月25日，新浪、大公国际信用评级集团在北京长城饭店联合举办“熊猫债评级论坛”，中金公司投行部固定收益副总程达明在主题讨论“熊猫债与国际评级”环节表示，从目前来看境外的债券市场尽管不面临市场分割产品的复杂性，但是境外的产品可能从条款设置上和投资者保护、信息披露以及债权人持有会对投资人措施的保证上可能更加精细和完善一些。

以下为相关实录：

程达明：谢谢大公组织这次论坛，也谢谢各位市场直接参与者和各位同仁来参加本次活动。我们作为市场的直接参与者，其实从大的背景来说，2005年开始就看到有熊猫债的发行，但是早年一直的发行主体和数量是比较少的，我们去年2015年来看的话，熊猫债快速的向我们走来。

说白了熊猫债是咱们外国债券的其中一种，从广义上来讲和美国、日本、韩国的债券大的概念上属于同一个范畴。对于中国的情况来看，熊猫债券使我们看到了明显的提速，人民币的国际化和资本市场的明显放开，人民币国际化进程是其中一个非常大的板块，就是资本市场的一个国际化。

资本市场国际化刚才我们也提到了，代表了四个小的方向：一个是境外的发行人到中国发行债券，这是熊猫债券，也有中国境内的发行主体向国外去。

第二个是境外主体投资境内的，境内的投资境外的。这四个方向使得中国参与者更多多元化，对于整个原有的资产体系和资产配置更加国际化，这就设置到互相理解，以及境内外两个信用市场的接轨。

相比较而言中国的债券市场从我们来看以及与境外债券市场比较来看有一定的特殊性，也有一定的复杂性。熊猫债券我们从不同纬度可以分成不同品种，按我们这边的认识是从一个纬度熊猫债券有银行、交易市场，监管上有银行间和人民银行监管金融类的中小短融PPN，人行监管的金融类的，这个是在大的体系下。

针对两个市场有不同的投资者群体，这两个投资者群体是有很大的重叠性，但是还是有一定的区分的。在交易所市场主要是银行的理财通过一些渠道可以进入到这个市场中占有很大比重，另外债券基金和券商的资管计划以及其他的投资者，包括保险公司和现在新增的，未来社保基金也会广泛的参与到市场中，这是交易所投资人主体，从我们之前发行的很多公司债的品种来看，在这个市场中证券公司的资管计划以及各类债券基金起到了一个非常主导的地位。当然，背后的基金来源也少不了银行理财的基金。

『玖』 人民币国际化面临的主要问题有哪些

金融自由化程度不高，金融市场发展不完善，发展水平还不能与人民币国际化需求相匹配。例如，由于金融市场体系存在缺陷，我国货币政策传导机制仍不畅通，2014年我国开始降息以来，无论是国债收益率还是资金利率并没有得到较好的响应，利率政策调整对整体利率结构影响力有限。再如，虽然我国已经发展了一些人民币离岸市场交易，但是这些市场上交易的人民币远非标准的离岸货币。如果没有发达的离岸市场，人民币很难成为一种国际货币。与此同时，人民币在岸市场发展也相对滞后，体制机制障碍也较多，未来仍需加快发展。
其次，资本项目管制程度仍相对较高。尽管人民币在经常项目下可兑换，但资本项目的很多方面仍然受到管制，主要是对证券、资本和短期资本流动的管制。在中国，除了FDI可以自由流动、开放“沪港通”外，其他资本交易，尤其是短期资本流动，仍然受到控制。在不可完全兑换的情况下，人民币很难被居民和非居民广泛接受。

『拾』 我国资本市场现状

八十年代初首期国库券的发行拉开了我国建立资本市场的序幕，十七年的发展可概括为三个阶段。
1.资本市场的起步和成长阶段（1981—1985年）。1981年国库券的发行，意味着中国资本市场的起步。由于各种条件的制约，在这个阶段，资本市场只是处于逐渐发育和成长之中，只有证券的一级市场，而且各种证券的发行基本上靠行政手段，发行国债的动因是弥补财政赤字，国债发行规模较小（五年来累计发行仅135 亿元）。 股票发行起始于1982年，初期由集体企业发行，1985年国有企业亦开始发行股票。由于当时人们对股票、股份公司等认识不充分及其它一些原因，一些企业以“股票”之名发行的实际是“企业债券”，股票不含所有权，有固定期限，且还具有提前兑现的选择。
2.资本市场的形成阶段（1986—1991年）。其突出特点是，随着资本一级市场的逐步成长，以公司债券和股票交易为主的证券二级市场率先成立和扩大。第一次实质性意义的证易交易试点发生在1986年沈阳设立的公司债券柜台交易；但其交易仅限于两种债券，且价格由政府确定，交易不发生收益，市场冷冷清清。此后，一些企业真正发行了股票，且在上海和深圳两地逐步形成了以柜台交易为特点的交易市场。1988年国务院正式批准了政府债券交易的试点，证券交易成为合法化，随后交易城市逐渐扩大，交易量迅猛增长。1990年底上海证券交易所和1991年春深圳证券交易所的正式成立，标志着中国股票市场的形成，亦是资本市场形成的标志。
3.资本市场的规范和发展阶段（1992年以来）。1992年，邓小平南巡讲话是我国经济增长和市场经济新体制成长的转折点，我国资本市场的成长亦进入了一个新阶段，这一阶段的特点是：（1 ）沪深两个交易所由地区性的交易所成为辐射全国的交易所，区域性的交易中心开始形成，初步形成了不同地区不同交易品种的格局。（2 ）资本市场的规模日益扩大，表现为：国债发行逐年迅速上升，1994年突破1000 亿元，1995年突破1500亿元，1996年达1956亿元。截止1996年底国家累计通过发行国债筹集资金6537亿元，余额为5654亿元，国债交易从无到有，交易市场、交易额迅速成长，沪深证交所至今上市公司总数已逾700家，1996年底总股本已达1110亿元，市价总值达9842亿元，全年累计成交逾21330亿元；75家获批准的投资基金共募集资金57亿元，并有51 家上市交易；全国已有180多家产权交易中心， 上千种上市产权可以持牌交易。（3）从交易品种上沪深两个交易所亦从单一的股票交易， 逐渐发展成为以股票交易为主，包括债券，投资基金，可转换债券以及认股权证等多种金融工具，上市交易的金融商品已达400多种。（4）资本市场逐步国际化，B股上市公司从空白发展到近90家。这期间， 我国企业开始了到境外上市的试点，目前已有29家企业分别到纽约、伦敦和我国香港特别行政区上市。