银行间债券计息规则

A. 计息方式

30/360是在计息上全年视为360天，而每月则记为30天。目前国内的整存整取存款，或者利用积数计息法，但对整月按30天处理的计算的存款都是适用此法的。
act/360是计息日利率折算公式为年利率/360，但计算存款期限将按实际存期计算计息天数。目前人民币活期存款、贷款都是这样计息的。
act/365即日利率为年利率/365，目前不常见。如债券等价收益率是以整年为365天进行计算。

标准的利率互换是用一固定利率去置换一浮动利率，浮动利率必须是一基准性利率，且具备较高的市场揭示能力，同时具有很强的公信力。从目前来看，一是1年期定存利率，二是银行间回购利率，尤其是7天回购利率可以充当利率互换的浮动指标。选择1年期定存利率作为互换的参照利率有其现实意义，主要因为目前许多银行资产以1年期定存利率为参照，相比1年期定存利率来讲，回购利率也有优势，如市场化程度高、敏感性强等，虽然回购利率的期限偏短，但通过外推技术和平价关系也能较好地解决自身存在的不足。而互换的固定利率一方常常是按照债券等价收益率来报价。

随着时间的推移，市场利率发生变化，浮动利率方的价值可能高于或低于固定利率方的价值，这样对于互换的一方来说，在互换期限的某一时点，互换价值可能为正也可能为负，这就是利率互换所面临的利率风险。利率风险是利率互换面临的最主要的市场风险，在不考虑信用风险时，当市场利率上升时，对固定利率支付方有利，当市场利率下降时，对浮动利率支付方有利。

B. 投行里里ppn是什么意思

是指具有法人资格的非金融企业，向银行间市场特定机构投资人发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。

简单地说，PPN就是一种银行间市场的私募债，国内一般是商业银行有承销PPN的业务资格，投行里只要少数几个大型证券公司才有资格。国内一般是商业银行有承销PPN的业务资格，投行里只要少数几个大型证券公司才有资格。

(2)银行间债券计息规则扩展阅读

1、按发行主体划分：政府债券、金融债券、公司（企业）债券

2、按财产担保划分：抵押债券、信用债券

3、按债券形态分类：实物债券（无记名债券）、凭证式债券、记帐式债券

4、按是转换可否划分：可转换债券、不可转换债券

5、按付息的方式划分：零息债券、定息债券、浮息债券

6、按是否能够提前偿还划分：可赎回债券、不可赎回债券

7、按偿还方式不同划分：一次到期债券、分期到期债券

8、按计息方式分类：单利债券、复利债券、累进利率债券

9、按债券是否记名分类：记名债券、无记名债券

C. 债券应计利息额是自起息日至到期日（不包括到期日当日）的应计利息额。

错！！应包括到期日当日

国债净价交易是指在现券买卖时,以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式。在净价交易条件下,由于国债交易价格不含有应计利息,其价格形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。

这时,国债的结算价格将由两部分组成,一部分是国债价格,可清晰反映出投资者的资本利得；另一部分是应计国债利息,可真实反映投资者的国债利息收入。由于国债应计利息已经由外生变量即票面利率和持有天数决定,因此国债的投资价值由净价价格决定。

实行国债净价交易后,国债二级市场的流动性可望提高。根据国债利息收入免税的规定,实行国债净价交易可以明确应予免税的国债利息收入。实行净价交易后,报价系统和行情发布系统同时显示了净价价格和应计利息额,纳税人和税收管理部门可以清楚地分出应予免税的利息额。利息收入免税政策能够起到吸引更多投资者、增加国债二级市场流动性的作用。

根据上交所规定,国债应计利息额＝票面利率÷365(天)×已计息天数。这一公式涉及到以下两个关键点:

1、精度。当票面利率不能被365天整除时,计算机系统按每百元利息额的精度(小数点后保留8位)计算；交割单所列"应计利息额"按"4舍5入"原则,以元为单位保留2位小数列示。

2、已计息天数。它是指起息日至成交日期间的实际日历天数。由于交易日挂牌显示的"每百元应计利息额"包括交易日当日在内的应计利息额,因此已计息天数应当包含成交日当日在内。

以2002年3月27日卖出009704券为例。009704券是票面利率为9.78%的10年期固息券。起息日为每年9月5日,从2001年9月5日至2002年3月27日的计息天数为204天,每百元应计利息额＝9.78 /365

D. 请问现在的国债利率的计算是单利还是复利

单利计算；关于最近发行的长期国债情况如下：

2007年9月18日——9月21日发行的二期特别国债，期限15年，票面年利率为4.68%,9月27日起在全国银行间债券市场和试点银行柜台上市交易。

2007年9月24日——9月26日发行的三期特别国债，期限10年，票面利率4.46%。2007年9月28日起在全国银行间债券市场上市交易，交易方式为现券买卖和回购，其中试点商业银行柜台为现券买卖。通过试点商业银行柜台购买的本期国债，可以在债权托管银行质押贷款，具体办法由各试点商业银行制订。

2007年9月28日发行四期特别国债，期限15年，具体票面利率要等招标后才公布。

二、三期特别国债主要被一些商业银行、保险公司等抢购，机构购买这些国债主要为了进行长短期资产配置预防经济周期调整，如果个人投资者购买不多的话，购买长期国债的意义不大，因为同期还有股票、基金等品种供个人投资者选择；收益都比国债高很多，包括定期存款利率也高于这些长期国债，不过个人投资者也可以买一点进行分散投资避开单一投资品种的风险集中。

E. 应收利息的债券计算

一、基金在计提银行间市场债券和资产支持证券的应收利息时，应参照《中国人民银行关于完善全国银行间债券市场债券到期收益率计算标准有关事项的通知》（银发〔2007〕200号）和《中央国债登记结算有限责任公司关于调整中央债券综合业务系统债券应计利息计算公式的通知》的有关内容，改用“实际天数”计算应收利息，具体公式见附件1a、附件1b。
二、基金在计提交易所贴现债券的应收利息时，应参照《财政部中国人民银行证监会关于贴现国债实行净价交易的通知》（财库[2007]21号）的有关内容，改用“实际天数”计算应收利息；基金在计提其他的交易所市场债券和资产支持证券的应收利息时，应参照《财政部中国人民银行中国证券监督管理委员会关于试行国债净价交易有关事宜的通知》（财库[2001]年12号）的有关内容，仍保留现有方法，采用“实际天数/365”计算应收利息，具体公式见附件2。
三、为了更合理地反映货币市场基金所持债券每日产生的收益，货币市场基金在采用实际利率法下的摊余成本计量债券时，应参考附件3第四条所述的计算方法。
四、本方法自2008年3月17日起实施。2008年3月17日，按以下顺序进行处理：
（一）对于改用“实际天数”计算应收利息的债券，借记“应收利息”，贷记“利息收入-债券利息收入”。
（二）对于改按附件3第四条所述的方法计量债券的货币市场基金，摊销前的摊余成本（定义见附件3第四条）计算新实际日利率，再使用新实际日利率计算的利息收入，借记“应收利息”（按附件1、附件2所述方法计算当日应计提的应收利息），借记“债券投资－折溢价”（轧差），贷记“利息收入-债券利息收入”（摊销前的摊余成本×实际日利率）。
货币市场基金在改用“实际天数”计算债券应收利息之后，投资组合平均剩余期限也相应的改用“实际天数”计算。
五、各公司应事先测算和评估相关方法调整对基金收益和投资产生的影响，在系统调试、投资运作等方面做好充分准备，避免方法调整首日对基金收益和基金净值产生重大影响。
附件1a:银行间市场债券和资产支持证券的应收利息的计算公式
附件1b:银行间市场债券和资产支持证券的应收利息的计算公式
附件2：交易所债券和资产支持证券的应收利息的计算公式
附件3：货币市场基金实际利率法下溢折价每日摊销的计算方法
一、货币市场基金运用实际利率法的基本原理
在计算实际利率时，模拟从买入日至最后一个计息日计提利息和摊销溢折价的整个过程，通过插入法，达到存续期结束前最后一次计息和摊销溢折价后，溢折价余额为零，即摊余成本=面值。
二、模拟的整个过程（以下日为自然日）
T日应收利息=Round（（T日债券数量余额－T日未交割的买入债券数量+T日未交割的卖出债券数量）×面值×票面日利率，2）；其中：
（1）按平均值付息的附息债券
票面日利率=（T日对应的票面利率/1年内的付息次数）/T日对应的付息周期的实际天数；
（2）按实际天数付息的附息债券
票面日利率=T日对应的票面利率/T日对应的付息周期所在计息年度的实际天数；
T日摊销前的摊余成本=T-1日摊销后的摊余成本+T日T+0交割的买入交易确认的摊余成本－T日T+0交割的卖出交易确认的摊余成本
T日确认的利息收入=round（T日摊销前的摊余成本×实际日利率，2）；
T日摊销的溢折价=T日应收利息－T日确认的利息收入；
T日摊销后的摊余成本=T日摊销前的摊余成本－T日摊销的溢折价；
T+n日为存续期结束前最后一个计息日，
T+n日应收利息=Round（（T日债券数量余额－T日未交割的买入债券数量+T日未交割的卖出债券数量）×面值×票面日利率，2）；其中：
（1）按平均值付息的附息债券
票面日利率=（T+n日对应的票面利率/1年内的付息次数）/T+n日对应的付息周期的实际天数；
（2）按实际天数付息的附息债券
票面日利率=T+n日对应的票面利率/T+n日对应的付息周期所在计息年度的实际天数；
T+n日确认的利息收入=round（T+n-1日摊销后的摊余成本×实际日利率，2）；
T+n日摊销的溢折价=T+n日应收利息－T+n日确认的利息收入；
T+n日摊销后的摊余成本=T+n-1日摊销后的摊余成本－T+n日摊销的溢折价=（T日债券数量余额－T日未交割的买入债券数量+T日未交割的卖出债券数量）×面值；
三、模拟过程的简化公式
M：每张债券面值
y：实际日利率
Z：每张债券溢折价余额
Z0：每张债券初始溢折价（Z0=（T日债券溢折价余额－T日未交割的买入交易确认的溢折价+T日未交割的卖出交易确认的溢折价）/（T日债券数量余额－T日未交割的买入债券数量+T日未交割的卖出债券数量））
i：票面日利率，在可预知未来利率的情况下为i0,i1,i2,...,it，t+1为剩余付息次数
（1）按平均值付息的附息债券
i=（T+n日对应的票面利率/1年内的付息次数）/T+n日对应的付息周期的实际天数；
（2）按实际天数付息的附息债券
i=T+n日对应的票面利率/T+n日对应的付息周期所在计息年度的实际天数；
从计算实际利率之日起至债券到期日之间的自然日为n，其中可预期的利率变动日的前一日分别为第k1,k2,k3,k4,...,kt日；每日摊销的溢折价为(M+Z)y-Mi
最后一期将溢折价全部摊销，即Zn=0，则得到如下公式：以上迭代公式中，实际日利率范围为(-1)/365～4/365，插值误差0.00000001（默认值，可配置）；
实际日利率结果保留12位小数（默认值，可配置）。
四、计算方法
在买入债券或利率调整日，计算Z0，取得M、i、k、n的值，用公式使用插入法计算出实际日利率y后，每日计提利息和摊销溢折价：
（1）T日应收利息按现有方法计算；
（2）T日摊销前的摊余成本=T-1日摊销后的摊余成本+T日T+0交割的买入交易确认的摊余成本－T日T+0交割的卖出交易确认的摊余成本；
（3）T日确认的利息收入=round（T日摊销前的摊余成本×实际日利率，2）；
（4）T日摊销的溢折价=T日应收利息－T日确认的利息收入；
（5）最后一个计息日，将剩余的溢折价全部摊销。
注：此方法依据实际利率法下摊余成本确认的基本原理和溢折价摊销的计算过程，以最后一次溢折价摊销后溢折价余额为零为目的，通过模拟溢折价摊销的计算过程，运用插入法，计算出实际日利率，使溢折价科目余额逐渐趋向零直至到期日最终为零，其本质上是以每日债券利息作为未来现金流折现为该债券的账面价值，所得出的日折现率作为实际日利率，与以每期债券利息作为未来现金流折现为该债券的账面价值，所得出的年折现率差异不大。
一、本科目核算企业交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、发放贷款、存放中央银行款项、拆出资金、买入返售金融资产等应收取的利息。
企业购入的一次还本付息的持有至到期投资持有期间取得的利息，在“持有至到期投资”科目核算。
二、本科目可按借款人或被投资单位进行明细核算。
三、应收利息的主要账务处理。
（一）企业取得的交易性金融资产，按支付的价款中所包含的、已到付息期但尚未领取的利息，借记本科目，按交易性金融资产的公允价值，借记“交易性金融资产——成本”科目，按发生的交易费用，借记“投资收益”科目，按实际支付的金额，贷记“银行存款”、“存放中央银行款项”，“结算备付金”等科目。
（二）取得的持有至到期投资，应按该投资的面值，借记“持有至到期投资——成本”科目，按支付的价款中包含的、已到付息期但尚未领取的利息，借记本科目，按实际支付的金额，贷记“银行存款”、“存放中央银行款项”、“结算备付金”等科目，按其差额，借记或贷记“持有至到期投资——利息调整”科目。
资产负债表日，持有至到期投资为分期付息、一次还本债券投资的，应按票面利率计算确定的应收未收利息，借记本科目，按持有至到期投资摊余成本和实际利率计算确定的利息收入，贷记“投资收益”科目，按其差额，借记或贷记“持有至到期投资——利息调整”科目。
持有至到期投资为一次还本付息债券投资的，应于资产负债表日按票面利率计算确定的应收未收利息，借记“持有至到期投资——应计利息”科目，按持有至到期投资摊余成本和实际利率计算确定的利息收入，贷记“投资收益”科目，按其差额，借记或贷记“持有至到期投资——利息调整”科目。
（三）取得的可供出售债券投资，比照（二）的相关规定进行处理。
（四）发生减值的持有至到期投资、可供出售债券投资的利息收入，应当比照“贷款”科目相关规定进行处理。
（五）企业发放的贷款，应于资产负债表日按贷款的合同本金和合同利率计算确定的应收未收利息，借记本科目，按贷款的摊余成本和实际利率计算确定的利息收入，贷记“利息收入”科目，按其差额，借记或贷记“贷款——利息调整”科目。
（六）应收利息实际收到时，借记“银行存款”、“存放中央银行款项”等科目，贷记本科目。
四、本科目期末借方余额，反映企业尚未收回的利息。

F. 什么叫债券利息

债券基金是指80％以上的基金资产投资于国债、企业债等债券的基金。假如全部投资于债券，可以称其为纯债券基金，假如大部分基金资产投资于债券，少部分可以投资于股票，可以称其为债券型基金，理论上讲，债券型基金比纯债券基金潜在收益和风险要高一点。

债券基金投资的债券是指在银行间市场或交易所市场上市的国债、金融债、企业债（包括可转换债券），债券基金就是在这些债券品种中进行债券组合，以期给投资者带来最大的收益。

债券基金的主要收益来自基金投资的债券的利息收入和买卖债券获得的差价收入。从债券基金的利润来源看，它是一个收益相对稳定的品种。首先利息收入是稳定的，因为债券是一种固定收益类证券，它的利息一般是固定的（当然也有利息可变的浮动利息债），对于企业债而言，不管企业经营的好坏，都是要按规定支付利息的，比起股票红利则要稳定得多。至于买卖债券获得的差价收入虽然存在一定的不确定性，主要是债券价格会随市场利率的变化而变化，短期而言，市场利率变化的幅度一般比较小（或已经被预期了），因此这种不确定性也不会很高。一般说来，债券基金比其他类型的基金，诸如股票基金、对冲基金等，潜在收益相对比较稳定，潜在风险比较小。

G. 请问银行间债券，票面5.19%，收益率6%的话，净价多少净价偏离度怎么算在线等，着急！！！！

全价结算清算债券时，买家除了根据计算净价成交的价格支付给卖方，卖方支付应计利息。债券结算登记债券交易净价格单独列示和应计利息。目前债券净价交易采取净价报价，但以债券净价和应计利息额两项之和即全价作为债券结算的价格。即在债券现券

H. 债券的期限结构的计算方法

看看如下网上摘录就会有所了解：在国债市场上，利率期限结构是一个重要的概念。研究我国国债利率期限结构，对于我国有着重要的理论和现实意义。目前，我国正在进行利率的市场化改革，其中基准利率的确定是关键的一步。随着我国国债市场的发展，合理的国债利率期限结构，能为基准利率的确定提供参考。同时，我国正准备大力发展金融衍生产品，金融衍生产品交易所也即将在上海成立。只有准确估计利率期限结构，为衍生产品提供定价基础，获得合理的衍生品价格，才能促进金融衍生品市场的健康发展。

国债市场利率期限结构概述

传统利率期限结构研究有三大理论：预期理论，市场分割理论以及流动性偏好理论。它们的问题是只解释了长短期利率差异的原因，不能准确地说明利率的动态变化。现代的利率期限结构理论把利率的运动假设为随机变动过程，以短期利率或短期利率的波动率为变量建立随机模型来模拟描述现实世界的利率变化。在现代利率期限模型中，通常有两部分所构成：一是所谓的漂移项(draft term)，二是所谓的波动项部分(variance term)。通常在大部分的利率结构模型中，认为利率变动的漂移项部分有所谓的均值回归(mean reversion)现象，即短期利率受长期平均利率的吸引：当短期利率上涨时，会有力量自然使其下降，向长期平均利率靠拢；当短期利率下降时，会有力量使其上升，从而不偏离长期利率水平。而在波动项的设定上.较早的模型通常假定利率的波动性是固定的，但由于与实际不符，便开始有模型将利率的波动性假定为利率水平的函数，也就是所谓的利率水平项效应(level effect)。现代随机利率期限结构模型主要有均衡模型和无套利模型。

由于国内的利率市场尚未放开以及债券市场规模不大，利率期限结构方面的研究相对国外来说相对落后，并且多为实证分析。陈雯、陈浪南(2000)首次利用连续复利的到期收益率对中国债券市场的利率期限结构进行了静态估计，但是他们的检验没有将息票债券的到期收益率和无息票债券的到期收益率区别开来。朱世武，陈建恒(2003)用三次多项式样条函数方法对交易所国债利率期限结构进行了实证研究。郑振龙，林海(2003)分别采用息票剥离法，以及多项式样条函数法静态估计了中国市场利率期限结构。范龙振(2003)采用两因子Vasicek模型估计了上交所债券利率期限结构。周荣喜，邱菀华(2004)，基于多项式样条函数对利率期限结构模型进行了实证比较。谢赤，吴雄伟(2002)基于Vasicek模型和CIR模型实证分析了中国货币市场利率行为。任兆璋.彭化非(2005)用时间序列模型对我国的同业拆借市场进行了利率期限结构的实证分析。王晓芳.刘凤根.韩龙.(2005)以上交所债券价格隐含的利率期限结构数据作为分析对象，利用三次样条函数构造出了中国的利率期限结构曲线，并对其作了相关的评价。从上面可以看出，国内实证研究多以国债市场为对象。研究方法以多项式样条函数法居多，并且样条函数取三次函数，节点的选取多为3个。这是因为多项式样条函数方法要比理论模型像Vasicek模型更有实用价值，估计的结果更好。

实证模型推导和数据说明

(一)基本概念

1.国债品种结构。目前国债按付息方式可以分为：零息国债和附息国债零息国债在存续期内不支付利息，到期一次还本付息。我国在1996年以前发行的国债均属此类。附息国债的利息一般按年支付，到期还本并支付最后一期利息。

2.债券的价格计算。债券的价格可通过如下的公式来计算。



其中Fi表示第i次支付的现金数目(利息或本金)，ti′表示第次付现的时间，m表示付现的次数。P(t,T)表示t时刻到期日为T的债券的贴现价格。Fi,P(T,t),m,T对于每一种债券来说都是已知的确定的，因为我们假设国债是无风险的。只有隐含在债券价格中的贴现函数D(ti)是待估计的。D(ti)=e-r(ti)ti，其中的r(ti)即为以复利形式表示的利率期限结构的表达式。

3.国债各种收益率概念。(1)名义收益率。名义收益率=年利息收入÷债券面值×100%。通过这个公式我们可以知道，只有在债券发行价格和债券面值保持相同时，它的名义收益率才会等于实际收益率。例：某债券面值为100元，年利率为6%，那么债券的名义收益率就是票面利率6%。(2)即期收益率。即期收益率也称现行收益率，它是指投资者当时所获得的收益与投资支出的比率。即：即期收益率=年利息收入÷投资支出×100%。例：某债券面值为100元，票面年利率为6%，发行时以95元出售，那么在购买的那一年投资人即期收益率为100×6%÷95×100%=6.32%。(3)持有期收益率。由于债券可以在发行以后买进，也可以不等到偿还到期就卖出，所以就产生了计算这个债券持有期的收益率问题。持有期收益率=[年利息+(卖出价格-买入价格)÷持有年数]÷买入价格×100%。例：某债券面值为100元，年利率为6%，期限5年，每年付息一次。我以95元买进，我预计2年后会涨到98元，并在那时卖出，要求我的持有期收益率。则我的持有期收益率为[100×6%+(98-95)÷2]÷95×100%=7.89%。(4)到期收益串。到期收益率是指投资者在二级市场上买入已经发行的债券并持有到期满为止的这个期限内的年平均收益率。到期收益率的计算根据当时市场价格、面值、息票利率以及距离到期日时间，也假设所有息票以同样的利率进行再投资。到期收益率是度量不同现金流、不同期限债券的回报串的一个公认指标。

(二)多项式样条法

多项式样条法是由McCulloch[9,10,11)提出的，它的主要思想是将贴现函数用分段的多项式函数来表示。

从上面提到的债券的价格公式，我们知道，要求利率期限结构函数r(ti)，首先要估计出D(ti)。

K阶多项式样条函数法假设贴现函数D(ti)具有如下的形式：



其中节点t1t2……的位置和数目的确定，理论上并没有统一的方法。

然后根据节点处要保证k-1阶连续的原则，找出各参数之间的关系，减少参数的个数。满足如下的方程



根据样本估计出D(ti)中所包含的参数，从而求解出债券中隐含的利率期限结构r(ti)。

本文中，我们选定多项式样条函数的阶数为3。因为如果阶数过小，如当多项式样条函数为二阶时，D(t)的导数D(2)(t)是离散的；而当阶数过高时，验证D(t)的三阶或四阶函数是否连续的难度很大。

三阶多项式样条函数的形式如下：



同时，为了保证分段函数的平滑和连续，贴现函数还需满足以下约束条件：



在函数分界点的选取上，我们参照国内国债期限结构实证检验上的一般做法，选取5年和8年作为函数的分界点。这样，再加上约束条件，我们就能确定最终函数的具体形式。



可以看出，多项式样条函数的方法事先假设了贴现函数的.形式，是一种典型的参数估计的方法。为了估计参数，我们使用线性最小二乘法进行估计。

(三)最小二乘法

最小二乘法是估计随机变量参数最基本的方法，也是在计量经济分析中运用最早最广泛的参数估计方法。

最小二乘法的基本原理是根据随机变量理论值与观测值的偏差平方和最小来估计参数。

设y是K个随机变量X1,,…XK的函数，含有m个a1,…,am参数，即


如果，是参数a1,…,am的估计，那么就是y的估计值。如果有n个y和X1,…,XK的样本（X1i, ,…Xki,ut），i=1,…,n,那么代入上面的估计方程y=f(a1,…,…am;X1,…,…XK)就可以得到n个。n个和y的偏差情况就反映了参数估计量的好坏。如果一组参数使得估计值和观测值的误差平方和最小，那么这样的参数就称为最小二乘估计参数。

实证研究

(一)数据选取

本文采用上海证券交易所交易所2006年4月28日和5月8日的国债收盘数据做为样本。所有44只国债均为固定利率的，其中有5只为半年支付一次利息，一只为每月付息一次，三只贴现债券，其余均为每年付息一次。

选取的是两天的数据，这样就可得到两条利率期限结构曲线。我们就可以分析五一长假前后，国债市场的期限结构是否发生了改变，发生了怎样的改变。

(二)实验结果以及结果分析



用matlab软件编写程序，并将数据输入，运行程序最终的得到的参数估计值如下：

2006年4月28日

d1=0.000626 c1=-0.008315 b1=-0.004094 d2=-0.000024 d3=0.000003，

2006年5月8日

d1=0.000624 c1=-0.008065 b1=-0.005127 d2=-0.000024 d3=0.000003，

得到如下的利率期限结构如图1所示。可以看出，拟合的结果很好，两条曲线很光滑。国债市场的利率期限结构是一条上凸的曲线，长期利率高于短期利率。并且从4月28日和5月8日两条利率期限结构曲线可以看出，短期利率上升，而长期利率变化不大，三月期利率上升了近40个基点。

由理性预期假说可知，从长期来看，短期利率有上升的预期。可以这样来解释，投资者预期我国整体宏观经济会继续保持良好的运行态势，对经济前景充满信心，投资需求进一步上升，从而对于资金的需求会增加，导致长期利率高于短期利率。

另一方面，今年一季度经济增长过快，一季度GDP增速为10.2%，已经超过全年控制在8%的发展预期。央行有可能采取较为紧缩的货币政策来调控经济，这也在一定程度上导致了短期利率的上升。中国人民银行宣布，从4月28日起上调金融机构贷款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。虽然国债市场和信贷市场属于两个不同的市场，但是通过影响投资者的资金状况，这一货币政策信号很快地传递到了国债市场，导致了短期利率的上调。

整体来讲，国债市场的利率水平低于人民币贷款利率而稍高于存款利率。以一年期利率为例，国债利率介于1.9和2.0之间，而扣除利息税之后的定期存款利率为2.25*0.8=1.8，相应的贷款利率为5.85。

由于国债是以国家的信用作担保的，在我国当前情况下无违约风险，故国债利率可视为无风险利率。而人民币贷款是有一定违约风险的，故其利率有风险补偿因子，贷款利率高于国债利率是应该的。人民币存款利率同样也是无风险的利率，同时考虑到国债市场的流动性要高于定期存款，理论上来讲国债利率应该和存款利率相差不大，甚至略低于存款利率。因此，如果存款利率放开，其利率水平有上升空间。

(三)利率互换仿真定价：

今年年初的利率市场化改革有很多新举措。最耀眼的当属人民币利率互换的推出。今年1月24日，人民银行发布(关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知)。2月9日，人民银行正式推出人民币利率互换试点。2月9日，国家开发银行与中国光大银行完成了首笔人民币利率互换交易。名义本金为人民币50亿元，期限10年，光大银行支付固定利率、开发银行支付浮动利率。3月8日，全国银行间同业拆借中心发布公告称，自3月8日起正式对外发布银行间回购定盘利率。从某种意义上可以说，宣告了中国的“LIBOR”的诞生，并为利率相关衍生产品的定价提供了基础。

我们假设有这样一份互换合约。A银行和B银行都有本金为50亿的借款，期限均为一年。A银行的借款为固定利率的，利息为2.25%。B银行的借款为浮动利率的，到期时要支付当天一年期零息票国债的收益率 (即为到期日国债市场一年期利率)。A银行和B银行于2006年5月8日签订互换合约，A银行到期支付浮动利率，B银行到期支付固定利率，则可算出这份互换合约的价值：

2007年5月8日国债市场一年期利率的R07，1，1期望值为



由图1可得，1+R06,1=1.01985，1+R06，2=1.0221，带入可得

1+ER07,1=1.0244

故该互换的价值为

其中L*(ER07,1-0.0225)为B银行期望的现金流，而1+R06,1为贴现因子。故B应该应向A银行支付0.093亿元来购买该互换合约。这是因为该和约对B银行来讲，预期是正的现金流。而A银行则面临负的现金流，故B银行应补贴A银行。

几点结论

本文综述了国内外利率期限结构研究的进展。通过三次样条函数建立模型进行实证分析，我们可以得到如下的结论：

1.三次样条函数可以较好的拟合我国国债市场的利率期限结构

2.当前国债市场的利率期限结构是一条上凸的曲线，形状能够较好的反映了宏观经济对资金的需求情况。

3.我国短期利率有上升的趋势，长期利率表现较为稳定，反映了投资者对经济长期运行态势的信心。

4.与市场化程度很高的国债市场利率相比，存款利率较低。如果放开存款利率，有上升的空间。