天弘基金首席風險官鄧強

㈠ 余額寶資產凈值達1.4萬億 投資組合存在哪些風險

余額寶聚沙成塔，把超過3億人的資金吸收到貨幣基金中，規模持續突破新高，在超越招行的個人存款規模後，需要多久能像美國貨幣基金那樣，超過銀行存款，獨霸武林？

余額寶龐大資金的投資組合，存在哪些風險？70%投向銀行存款，使其更容易受到政策變動的影響；而對於債券和票據的投資倉位，則有著美國貨幣基金2008年虧損的前車之鑒。

此消與彼長

招商銀行(23.720, 0.46, 1.98%)華東某支行行長陳明，看到余額寶超過招行個人存款規模的新聞，對時代周報記者感嘆：「這標題太猛了。」

陳明翻找數據，才發現，更猛的是余額寶本身。

根據天弘基金2017年6月30日公布的凈值公告，其貨幣基金產品天弘余額寶貨幣市場基金資產凈值達到1.431萬億元。

對比起來，截至2016年底，招商銀行吸收的個人存款，包括活期與定期，總計為1.3萬億元左右。余額寶的規模確實已經超過了招行個人存款總和。

銀行統計數據中，存款總額包括個人存款、公司存款，其中，個人存款項目又包括個人活期存款、個人定期存款。招行個人存款加公司存款總規模超過3萬億元。

照此趨勢，余額寶下一個小目標就是超過國有四大行之一的中國銀行(3.710, 0.02, 0.54%)的個人活期存款。根據2016年年報數據，截至2016年底，中國銀行個人活期存款為1.63萬億元，建設銀行(6.120, 0.04, 0.66%)為2.99萬億元，工商銀行(5.020, 0.02, 0.40%)為3.44萬億元，農業銀行(3.540, 0.01, 0.28%)為4.54萬億元。

余額寶的規模正在急劇擴大。數據顯示，其規模同比增速從2016年6月的33%上升到今年6月的75%，即便按照50%的增速計算，余額寶將在2018年超越建行個人活期存款規模，2019年前後超過工行和農行。

作為貨幣基金，余額寶能給投資者提供的回報率，恰好略高於銀行定期存款的利息，但普通個人的小額存款、活期存款，目前在銀行只能獲得很少的利息。

於是，零吸整存，聚沙成塔，余額寶把超過3億人的小額活期存款吸收到貨幣基金中，再整存到銀行中，獲取略高於定期存款的利息，享受大額資金才能獲取的銀行優待。

這種特性決定了貨幣基金與銀行存款的此消彼長。

根據央行數據，全國銀行的個人活期存款規模過去幾年迅速增長，從2010年的11萬億元左右，到2016年底已經增長了一倍到23.16萬億元，目前增速正降低，2017年5月，僅略微上升到23.61萬億元。

國內貨幣基金增速則拔地而起，2013年前後不過1萬億元左右的規模，目前已經超過5萬億元，超過了愛爾蘭、法國、盧森堡等國家，變為僅次於美國的全球第二名。而在美國，貨幣基金規模從1980年代迅速增加，2001年首次超越美國的銀行存款的總規模，到了2008年，更是發展到超過3.5萬億美元，遠超銀行業存款的1.68萬億美元。

相比起來，2016年底，中國銀行業存款的總規模為151萬億元左右，要想超越銀行業的存款規模，余額寶為代表的貨幣基金未來還有很長的路要走。

監管與創新

5月26日，天弘基金公告，將余額寶交易額度上限從100萬元大幅調低為25萬元，這部分證實了此前的市場消息。此前，市場傳出：余額寶交易額度上限將由100萬元調降至50萬元；余額寶將分拆成2000億一隻的產品，由目前中信銀行(6.270, 0.07, 1.13%)一家銀行託管，轉為五家託管銀行負責。

實際上，自余額寶出現的第一天起，監管與創新，就一直貫穿其中。

2013年6月，央行發布《支付機構客戶備付金存管辦法》，支付寶積累的規模龐大的淘寶交易資金，成為首要治理目標，需要繳納巨額的備付金。

也恰是在這個月，余額寶上線，人們可以通過支付寶鏈接到余額寶，把工資、活期存款、零錢等資金存入余額寶，這就相當於購買了天弘余額寶貨幣市場基金，資金可以跟隨基金凈值增長獲取投資收益，還可以隨取隨用，甚至直接用於購物、轉賬、繳費還款等支付。

2017年初，央行下發新的通知，要求支付機構客戶的備付金，4月17日起，必須挪到指定賬戶集中存管， 並公布了需要繳存的備付金比例。

但此時，無論支付寶還是微信，其中的大部分資金余額，都已經通過余額寶、理財通，轉為了理財資金，這樣就可以避開這個管理辦法。

在余額寶上線的半年之後，曾出現一次針對余額寶的爭論。2014年2月，銀行業協會召開會議，有專家提出：將余額寶存放在銀行的存款，納入一般性存款管理；這部分存款按規定繳納准備金。

從理論上看，這條建議的威力，可以說是打擊余額寶的核武器。

根據天弘余額寶貨幣市場基金的年報，不難看出，同業存款是余額寶的命根子。在余額寶投資組合中，2015年69.5%的資金是投入到了銀行存款和結算備付金，2016年是70.27%。余額寶的收入也主要來自於存款利息收入，例如，2016年，在余額寶242億元的總收入中，就有187億元來自於存款利息的貢獻。

余額寶的規模太大了，又要保證安全，也只能存銀行。國內其他規模排名靠前的貨幣基金也是這樣的配置比例，比如工銀瑞信旗下規模為1600億元左右工銀貨幣，2016年這個比例甚至一度超過80%。

「這種來自基金公司的大額資金放到銀行，就是同業存款。需要資金的銀行會非常歡迎同業存款，往往寧可給出高於市場利率的價碼，吸引來這筆存款，銀行有資金周轉需求的時候就能從這個同業存款中挪移。」 招商銀行華東某支行行長陳明對時代周報記者解釋說，「由於是資金與需求方談判而來，所以往往利息更高，且可以提前贖回不罰息，即提前贖回依然按照約定利率結算。另外，同業存款不必繳納准備金。」

而把同業存款納入一般性存款管理，意味著，利率上浮對最高比例是被限定的，不能過高，另外，提前贖回必須罰息，也就是按照活期存款利率的0.35%左右來給付利息。另外，銀行收到這部分存款，也必須繳納准備金，意味著銀行能給出的利息降低。

「余額寶和其他貨幣基金，就是憑借高於定存利率來吸引資金，這個建議是釜底抽薪，要讓余額寶無法拿到高收益率。」陳明對時代周報記者解釋說。

2014年6月，據多家媒體報道，央行對商業銀行窗口指導，要求執行提前支取罰息。

隨後，2014年12月27日，央行正式下發387號文，調整存款口徑，把同業存款納入一般性存款之中，但表示，暫時不徵收存款准備金。

在此影響下，余額寶的存款利息收入逐年降低，從2014-2016年，余額寶存款利息收入從255億元，降低到229億元，再進一步降低到187億元。

余額寶的7日年化收益率，在2014年1月曾創造6.76%的收益神話，但是隨後逐年下降，在2015年跌破4%，2016年最低跌破2.5%，直到2017年央行去杠桿，銀行間資金極度緊張，才又回到4%之上。

即便如此，余額寶的規模依然勢如破竹，理論上的釜底抽薪在現實中完全失效。余額寶2014年規模為5789億元，2015年為 6207億元，2016年為8083億元，2017年6月底增加到1.4萬億元。

「投余額寶的都是小散戶的小錢，對於年化利率一兩個點的變動，能有啥差別？」陳明對時代周報記者說，「最關鍵是余額寶群眾基礎廣，用戶體驗又做得好，從支付寶很容易就鏈接過去。」

隱藏的風險

實際上，一些商業銀行在與余額寶等貨幣基金的合作中，已經不知不覺地浸淫太深。

2017年的市場態勢尤其明顯，其中，同業存單發揮了巨大威力。

2015年6月，央行頒布《大額存單管理暫行辦法》，此後，同業存單業務在國內全面鋪開，並迅速井噴，其總規模從2015年的3萬億元左右，猛增到2017年的7.5萬億元。同業存單，指的是需要資金的銀行發行同業存單，支付利息，有錢的銀行或者基金購買同業存單，獲得利息收入。

中小銀行是發行同業存單的主力，「他們不計成本發行存單搞到錢，再把錢拿去嵌套資管產品加杠桿，買債券、買同業理財等產品，獲取更好的回報以賺取利差。此前總量不受控制，所以中小銀行更瘋狂。」陳明對時代周報記者說道。

貨幣基金作為市場上新晉的金主，自然不會缺席。

從國內貨幣基金整體的持倉組合來看，同業存單的佔比從2015年初之後大幅度上升，到2016年，貨幣基金的債券投資中，有超過一半都用來配置同業存單了。

根據余額寶2016年年報，其配置在同業存單的資金規模為339億元，在總倉位中佔比為4.19%，是配置比例最高的債券品種，包括興業銀行(17.300, 0.18, 1.05%)、江蘇銀行(9.230, 0.08, 0.87%)、光大銀行(4.000, 0.04, 1.01%)、北京銀行(9.220, 0.07, 0.77%)發行的同業存單。

不過，2017年畫風突變，為了去杠桿，央行推出MPA考核，限制銀行擴張信貸規模，也就是說，即便中小銀行無度發行同業存單，有了錢也沒地方花；同時，央行對商業銀行窗口指導，減少廉價資金提供，提高貨幣政策工具利率，市場上資金驟然緊張。

「為了應對考核，許多銀行提前發行同業存單，融到資金，以備季末MPA考核時周轉。」 陳明對時代周報記者說。

歷史上著名的貨幣基金虧損事件，恰是因為系統性風險來臨時的拋售。2008年雷曼兄弟申請破產保護，當時美國貨幣基金Reserve Primary Fund，由於重倉雷曼兄弟商業票據而損失慘重，在虧損的狀態下清盤，從而打擊了投資者對貨幣基金的信心，人們從認為穩賺不虧的貨幣基金瘋狂贖回，使得美國的貨幣基金規模從超過3.5萬億美元下降到2萬億美元左右。

7月6日，天弘基金首席風險官鄧強在接受記者采訪時表示，余額寶一直偏好配置流動性好的資產，如協議存款、回購等的佔比很高，企業債券和同業存單佔比處於行業較低水平，就是為了最大程度地控制流動性風險，維護持有人利益。

鄧強表示，「我們做風控，就是要對用戶負責，對股東負責，也要讓監管層及市場放心。」余額寶不拼收益、不博規模，經營策略重點突出「穩健」兩個字。

㈡ 支付寶掛失後還會有收益嗎

掛失後余額寶應該繼續產生收益，但有些金融產品可能因為沒法支付而終止，例如定投。

㈢ 余額寶動了誰的乳酪

余額寶動了誰的乳酪

「銀行不改變，那就改變銀行。」馬雲曾對銀行隔空喊話，但從目前的狀況來看，首先有可能被改變的不是銀行，而是原本要和銀行搶業務的第三方投資管理機構。
不論是新推出的余額寶，還是早已上線的淘寶理財，在央行相關政策的限制下，阿里巴巴集團目前還沒辦法大張旗鼓地代替銀行吸收存款之後放貸，整合產品，搭建平台才是阿里巴巴最熟悉也是最擅長的拓展方式。
對於個人消費理財領域來說，離錢最近的地方最有可能賣出好產品。
根據WIND數據，截止到今年一季度，天弘基金旗下基金總份額為123.86億份，凈值總規模為104.8億元。而據行業人士透露，6月14日余額寶試運行上線第一天，就獲得了13萬客戶5000萬元的申購。
「這個互聯網真的是非常的神奇。」天弘基金首席市場官周曉明在接受記者采訪時表示，6月13日下午一點上線後，天弘基金的官網就因流量過多而宕機。而阿里巴巴做的，僅僅是在支付寶里加入了一個余額寶的小方框。
如果說天弘是第一個吃螃蟹的基金公司，那麼它已經很好地證明了，和支付寶合作能夠極大地降低基金公司的營銷成本，最大程度地吸引到足夠多的用戶。
作為除銀行以外離錢最近的機構，支付寶的優勢首先讓第三方理財管理機構體會到實實在在的「危機感」。
支付寶方面則在接受《第一財經日報》采訪時表示，未來不排除增加新的基金產品和供應機構的可能，未來用戶或將有可能在支付寶上選擇不同的基金理財產品。

㈣ 余額寶動了誰的乳酪 余額寶 運作 圖

余額寶動了誰的乳酪
「銀行不改變，那就改變銀行。」馬雲曾對銀行隔空喊話，但從目前的狀況來看，首先有可能被改變的不是銀行，而是原本要和銀行搶業務的第三方投資管理機構。
不論是新推出的余額寶，還是早已上線的淘寶理財，在央行相關政策的限制下，阿里巴巴集團目前還沒辦法大張旗鼓地代替銀行吸收存款之後放貸，整合產品，搭建平台才是阿里巴巴最熟悉也是最擅長的拓展方式。
對於個人消費理財領域來說，離錢最近的地方最有可能賣出好產品。
根據WIND數據，截止到今年一季度，天弘基金旗下基金總份額為123.86億份，凈值總規模為104.8億元。而據行業人士透露，6月14日余額寶試運行上線第一天，就獲得了13萬客戶5000萬元的申購。
「這個互聯網真的是非常的神奇。」天弘基金首席市場官周曉明在接受記者采訪時表示，6月13日下午一點上線後，天弘基金的官網就因流量過多而宕機。而阿里巴巴做的，僅僅是在支付寶里加入了一個余額寶的小方框。
如果說天弘是第一個吃螃蟹的基金公司，那麼它已經很好地證明了，和支付寶合作能夠極大地降低基金公司的營銷成本，最大程度地吸引到足夠多的用戶。
作為除銀行以外離錢最近的機構，支付寶的優勢首先讓第三方理財管理機構體會到實實在在的「危機感」。
支付寶方面則在接受《第一財經日報》采訪時表示，未來不排除增加新的基金產品和供應機構的可能，未來用戶或將有可能在支付寶上選擇不同的基金理財產品。