公募基金資產負債管理

『壹』 什麼是資產負債管理理論

資產負債管理有廣義和狹義之分。廣義的資產負債管理，是指金融機構按一定的策略進行資金配置來實現流動性、安全性和盈利性的目標組合。狹義的資產負債管理，主要指在利率波動的環境中，通過策略性改變利率敏感資金的配置狀況，來實現金融機構的目標，或者通過調整總體資產和負債的持續期，來維持金融機構正的凈值。北美精算協會將ALM定義為：ALM是管理企業的一種活動，用來協調企業對資產與負債所做出的決策；它是在給定的風險承受能力和約束下，為實現企業財務目標而制定、實施、監督和修正企業資產和負債的有關決策的過程。對任何利用投資來平衡負債的機構來說，ALM都是一種重要且適用的財務管理手段。 資產負債管理起源於20世紀60年代美國，最初是針對利率風險而發展起來的。美國在利率放鬆管制前，金融產品或負債的市場價值波動不大，但隨著1979年美國對利率管制放鬆以後，金融資產負債就有了較大的波動，導致投資機構做決策時更多地注意到同時考慮資產和負債。盡管ALM最初是為了管理利率風險而產生的，隨著ALM方法的發展，非利率風險如市場風險等也被納入到ALM中來，使ALM成為金融機構管理風險的重要工具之一。目前無論是投資者還是監管機構都對ALM方法的適用性給予了足夠的重視。 資產負債管理的組成部分 資產負債管理有幾個必要的組成部分： 1、具體的評價目標或者財務目標，比如最大法定盈餘、最小乘余風險、最大的股東回報等。 2、各種限制條件，如狀態模擬時的狀態、隨機模擬時給定的分布等。這些條件以各種形式表達，如時序模型、隨機差分方程等。 3、解決方法與計算結果。這些方法包括決定性分析、隨機規劃、隨機控制等。 資產負債管理的原則 資產負債管理是以資產負債表各科目之間的「對稱原則」為基礎，來緩解流動性、盈利性和安全性之間的矛盾，達到三性的協調平衡。所謂對稱原則，主要是指資產與負債科目之間期限和利率要對稱，以期限對稱和利率對稱的要求來不斷調整其資產結構和負債結構，以實現經營上風險最小化和收益最大化。其基本原則主要有： 1、規模對稱原則。這是指資產規模與負債規模相互對稱，統一S 平衡，這里的對稱不是一種簡單的對等，而是建立在合理經濟增長基礎上的動態平衡。 2、結構對稱原則，又稱償還期對稱原則。銀行資金的分配應該依據資金來源的流通速度來決定，即銀行資產和負債的償還期應該保持一定程度的對稱關系，其相應的計算方法是平均流動率法，也就是說，用資產的平均到期日和負債的平均到期日相比，得出平均流動率。如果平均流動率大於1，則說明資產運用過度，相反，如果平均流動率小於1，則說明資產運用不足。 3、目標互補原則。這一原則認為三性的均衡不是絕對的，可以相互補充。比如說，在一定的經濟條件和經營環境中，流動性和安全性的降低，可通過盈利性的提高來補償。所以在實際工作中，不能固守某一目標，單純根據某一個目標來決定資產分配。而應該將安全性，流動性和盈利性綜合起來考慮以全面保證銀行目標的實現，達到總效用的最大化。 4、資產分散化原則。銀行資產運用要注意在種類和客戶兩個方面適當分散，避免風險，減少壞帳損失。 資產負債管理的典型模型 大多數早期的資產負債管理模型只能解決短期問題或能以公式明確表示的多階段問題。但隨著實際的需要，人們越來越多地提出多階段模型。Kusy和Ziemba提出了一個5年規劃的多階段隨機規劃線性模型，他們的工作表明，他們的模型優於5年期的決定性模型。還有很多成功的多階段隨機ALM模型。在所有文獻中提及的ALM模型中，數學規劃是多數模型中主要的方法，Brennan等在他們的文章中建議以隨機優化控制模型代替數學規劃為基礎的模型。 傳統的ALM模型因為在估價時用的是賬面價值而不是市場價值，因面被JP摩根的Riskmetrics所批判。而且，JP摩根建議以VaR作為ALM的替代方法。但是，一方面，目前的ALM模型可以同時考慮賬面價值與市場價值。另一方面，一般說來，VaR一般只用於短期（一般不超過10天）市場風險的管理（在一篇關於年金基金管理的文章里，提出了以VaR替代ALM管理2年期的風險），與VaR不同，ALM除市場風險外，還可以管理流動風險、信用風險等，在管理相應的風險時，ALM模型考慮到法律與政策限制，來決定公司資產的分配。對ALM的另一個批評是其在長期預測中的可靠性。然而現代ALM模型以場景設置或模擬來代表未來的各種可能性，其產生結果可以是各種狀況出現的概率而不再是單一的預測結果。 現在ALM有許多方法都在應用，其中最主要的常用方法包括效率前沿模擬、久期匹配（或稱免疫）、現金流量匹配等。其中用到的數學方法主要集中於優化、隨機控制等。 1、效率前沿模型（The Efficient Frontier） 效率前沿最初是由馬可維茨提出、作為資產組合選擇的方法而發展起來的，它以期望代表收益，以對應的方差（或標准差）表示風險程度，因此又稱期望—方差模型。該模型產生一系列效率前沿而非一個單獨建議。這些效率前沿只包括了所有可能的資產組合中的一小部分。ALM最常採用的手段之一即利用模擬的方法發現一個基於期望—方差的效率前沿策略。假定有兩個投資策略，我們很容易計算它們的期望與方差，如果我們隨機地增加路徑和策略，期望—方差散點圖的上界將達到所謂的效率前沿線，這就意味著識別出了最優的風險/回報投資策略。 2、久期匹配模型（Duration Matching） 如果給定了一組現金流量，某種證券的久期可以計算出來，從概念上看，久期可以看成是現金流量的時間加權現值。久期匹配（或稱免疫）法就是要在資產組合中將資產與負債的利率風險相匹配。該方法傳統的模型假定利率期限結構平緩且平行變動。當然目前很多模型得到了擴展，用以管理利率期限結構曲線形狀變動等引起的現金流量的波動風險、流動性風險及信用風險。由於久期隨利率波動而變化，即使最初資產與負債的久期是匹配的，隨著利率的變化它們的久期就可能不再匹配，為此提出了一個「有效久期」概念。有效久期依賴於資產價格相對於利率變化的變動率，這個變動率由其凸性衡量。也就是說，金融機構為確保資產負債的匹配，不僅要求資產負債的久期匹配，而且通過控制資產和負債的凸性，通過資產和負債的久期和凸性的匹配，來更精確地規避風險。 3、現金流量匹配模型（Cash Flow Matching） Elton和Gruber在他們的文章「Optimal Investment Strategies with Investor Liabilities」中，重新檢驗了各公司在負債不同的情況下的資產組合管理問題。他們發現，負債不同的公司，其管理者一般是將其資產分成幾個部分，一部分是日常運營賬戶，一部分是免疫賬戶，還有一部分是現金流量匹配賬戶。在重新考察了CAPM的期望—方差方法後，他們認為，「有一點必須特別注意，不同的投資者可能面臨不同的效率前沿，不僅僅是因為他們有不同的理念，而且，與傳統分析結果的不同，還是因為他們有著不同的負債」「當資產是均衡定價時，一個企業精確的資產負債匹配的特定效率前沿將退化為一個點」。 Elton和Gruber得出結論，「如果所有的資產都是均衡定價的，則沒有投資者願意採用免疫（即久期匹配）策略，除非是現金流量匹配的資產組合。另一方面，如果有一些資產不是均衡定價的，那麼以現金流量匹配法匹配一部分資產與負債，同時以免疫法投資一部分資產組合但現金流量並不匹配，這種方法總是有利的。」 據此Elton和Gruber提出建議，認為最優ALM策略應該是在現金流量匹配限制下的最優化，他們說「既然現金流量匹配是唯一能免除負債的剩餘風險的辦法，我們當然應該這樣做」。最好的解決辦法就是對所有意義的資產/負債路徑都進行精確的現金流量匹配。 注意，現金流量匹配是久期匹配的充分條件，現金流量匹配的資產組合一定是久期匹配的，但很多久期匹配的資產組合期現金流量並不匹配。 4、多重限制決策模型(Multicriteria Decision Models) 以上模型都是單一目標模型，但在實際管理中可能會要求考慮一些互相沖突的目標。比如銀行的目標可能會考慮到期望收益、風險、流動性、資本充足率、增長性、市場份額等。如果一一考慮這些目標並尋求最終解決的辦法，模型將極為復雜而且解決的方法可能會有很多，決策者要進行有效分析將非常麻煩，因此就發展出多限制決策模型。 以目標規劃模型為例。該模型是最常用的多限制決策模型之一，其主要優點在於它的靈活性，它可以允許決策者同時考慮眾多的限制和目標。 5、隨機規劃與隨機控制ALM模型（Stochastic Programming or Stochastic Control ALM Model） 目前的ALM模型越來越多地運用到隨機規劃或隨機控制的方法。隨機規劃ALM模型實際上是一類模型，它提供了模擬一般目標的方法。這些目標可以包括交易費用、稅費、法律政策限制等方面的要求。由於考慮了眾多因素，模型的變數越來越多，從而導致大量的優化問題，其計算成本相當高，因而實用性令人懷疑。我們以「機會限制模型（Chance Constrained Model）」為例。 機會限制模型最早由Charnes和Kirby提出 。在他們的論文里，將未來的存款與貸款支出看作是聯合分布的隨機變數，以資本充足率公式作為機會限制。該模型的缺點是，違背約束的情況並沒有根據其數量給予懲罰。Charnes等將該方法應用於資產負債表的管理，另外兩篇文章用該模型對保險公司的資產組合進行分析。 Dert在指定收益年金領域將該模型發展為多階段機會限制模型（Multistage chance-constrained ALM model） ，與Charnes和Kirby不同的是，該作者以場景模擬不確定性而不是作分布假設。以該模型為例，該這個模型的目標函數是，在失去償付能力的風險水平可以接受、確保及時支付指定收益的能力的穩定性的限制下實現籌資成本最小。其中償付能力要求為基金剩餘負債與相應償付能力比率的乘積，資產價值低於要求的水平通過場景設定模擬。 6、動態財務分析模型（Dynamic Financial Analysis） 動態財務分析作為ALM的一種方法是最近才發展起來的，將它單獨歸為一類也許不是很合理，因為它可以用到前述若干類的各種方法，諸如隨機規劃、隨機控制等。但其思想有所變化。前述各種方法都是採取各類辦法，將未來的不確定性以離散的狀態假定（或者是確定性假定或者是隨機產生）來代表。而動態財務分析希望能以連續的狀態描述未來的不確定性 , 。

『貳』 資產負債管理分析方法

資產負債管理分析有五大辦法：缺口分析法；久期分析法；外匯敞口與敏感性分析法；情景模擬法以及流動性壓力測試。資產負債管理是指金融機構按一定的策略進行資金配置來實現流動性、安全性和盈利性的目標組合，進行最適當的資產與負債的分配。

一、四大風險指標

四大風險水平類指標包括流動性風險指標、信用風險指標、市場風險指標和操作風險指標。

1．流動性風險指標

指流動性比例、核心負債比例和流動性缺口率指標。

2．信用風險指標

指不良資產率、單一集團客戶授信集中度、全部關聯度指標。

3．市場風險指標

指累計外匯敞口頭寸比例、利率風險敏感度。

4．操作風險指標

指操作風險損失率。

二、五大管理方法

1．缺口分析法

缺口分析法是商業銀行衡量資產與負債之間重新定價期限和現金流量到期期限匹配情況的一種方法，主要用於利率敏感性缺口和流動性期限缺口分析。

2．久期分析法

久期分析法是商業銀行衡量利率變動對全行經濟價值影響的一種方法。

商業銀行通過改變資產、負債的久期，實現資產負債組合的利率免疫，提高全行的市場價值和收益水平。

3．外匯敞口與敏感性分析法

外匯敞口與敏感性分析法是商業銀行衡量匯率變動對全行財務狀況影響的一種方法。

商業銀行採用敞口限額管理和資產負債幣種結構管理等方式控制外匯敞口產生的匯率風險。

4．情景模擬法

情景模擬法是商業銀行結合設定的各種可能情景的發生概率，研究多種因素同時作用可能產生的影響。

5．流動性壓力測試

流動性壓力測試是一種以定量分析為主的流動性風險分析方法，商業銀行通過流動性壓力測試測算全行在遇到小概率事件等極端不利情況下可能發生的損失，從而對銀行流動性管理體系的脆弱性做出評估和判斷，進而採取必要措施。

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『叄』 資產負債管理的發展歷程是什麼樣的

（1）保險公司進行資產負債管理的外部動因和條件；（2）保險公司進行資產負債管理的內部動因和條件；（3）保險公司產品的變遷對資產負債管理的作用及應用；（4）保險公司進行資產和負債綜合管理的發展歷程。

『肆』 資管新規 對公募基金有什麼影響

從內容來看，主要針對資產管理業務的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重等問題，對公募基金產品本身影響並不大。「證監會系統的監管原本就相對嚴格，這次只是把證監會的監管要求推行和普及了一下，對公募基金影響不大。」事實上，從中可以看到很多有關公募基金管理規定的影子。比如對投資集中度的規定，其中「單只公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產管理產品凈資產的10%「，可比照公募基金原先的「雙十規定」。而「全部開放式公募資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%，全部資產管理產品投資單一上市公司發行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%」，參考了今年10月1日起實施的流動性風險管理新規。至於對負債率的要求，早在去年8月起，公募基金就開始全面實施此項規定。新的《公募基金運作管理辦法》中規定，開放式基金杠桿率（基金總資產與基金凈資產之比）不得超過140%，封閉運作基金的杠桿率不得超過200%。

『伍』 什麼是資產負債管理理論

資產負債管理有廣義和狹義之分。

廣義的資產負債管理，是指金融機構按一定的策略進行資金配置來實現流動性、安全性和盈利性的目標組合。狹義的資產負債管理，主要指在利率波動的環境中，通過策略性改變利率敏感資金的配置狀況，來實現金融機構的目標，或者通過調整總體資產和負債的持續期，來維持金融機構正的凈值。

『陸』 資產負債管理的詳細介紹

北美精算協會將ALM定義為：ALM是管理企業的一種活動，用來協調企業對資產與負債所做出的決策；它是在給定的風險承受能力和約束下，為實現企業財務目標而制定、實施、監督和修正企業資產和負債的有關決策的過程。對任何利用投資來平衡負債的機構來說，ALM都是一種重要且適用的財務管理手段。
資產負債管理起源於20世紀60年代美國，最初是針對利率風險而發展起來的。美國在利率放鬆管制前，金融產品或負債的市場價值波動不大，但隨著1979年美國對利率管制放鬆以後，金融資產負債就有了較大的波動，導致投資機構做決策時更多地注意到同時考慮資產和負債。盡管ALM最初是為了管理利率風險而產生的，隨著ALM方法的發展，非利率風險如市場風險等也被納入到ALM中來，使ALM成為金融機構管理風險的重要工具之一。目前無論是投資者還是監管機構都對ALM方法的適用性給予了足夠的重視。