北京珺星基金管理有限公司

㈠ 富國基金怎麼樣

富國基金於1999年在北京成立，目前總部設於上海，是經中國證監會批准設立的首批十家基金管理公司之一，2003年加拿大蒙特利爾銀行參股，富國基金成為業內首家實現外資參股的合資基金管理公司。目前，富國基金的主要業務包括共同基金管理業務、特定客戶資產管理業務、企業年金基金管理業務、社保基金管理業務資格。
截至2011年一季度末，富國基金共管理運作21隻共同基金產品、多個特定客戶資產管理計劃及企業年金基金管理專戶，管理資產規模超過700億元，為遍布全國的400多萬個人和機構客戶提供投資管理服務。公司成立至今，僅共同基金產品，已累計向投資者分紅逾300億元。
旗下基金有指數基金5隻,股票型基金5隻,混合型基金5隻,債券型基金5隻和貨幣型基金.其中混合型基金富國天惠三年期業績處於同類型基金中的前10%的區間.
總的來看,這是一家很不錯的基金公司.

㈡ 北京工業大學哪些專業比較好

在下是18級入學的碩士研究生，專業是材料科學與工程。先聊聊北工的一些較好專業，希望給同學一些幫助哈。

教學評估優秀。emmm, 就先從18年第四論教學評估來看吧，學校的土木工程專業入選A，環境科學與工程專業入選A-，此外還有統計學，機械工程等7個學科入選B+，這個成績在211中也算是名列前茅了吧。畢竟是工業大學吧，北工入選學科多數也是工科專業，競爭很激烈呢，北京工業大學能脫穎而出，也說明了學校學科實力還算好吧，這些學科都可以考慮。

就講講這些吧，有興趣的同學可以參考，希望對同學有幫助就好了呢。祝度過有趣又有意義的大學生活，學到自己想學的東西。

㈢ 我剛開始買基金，請問如何選基金

怎樣選擇基金
（1）選擇基金公司∶把辛苦積累的血汗錢交給基金公司代你投資理財,當然首先要認真選擇信得過的基金公司。基金管理公司管理規范與否、管理水平的高低直接關繫到基金持有人委託管理的資產能否保值增值。因此，選擇合適的基金管理公司是投資者在投資基金時應當首要考慮的問題。目前國內已成立的基金公司有67家,究竟哪家最值得信賴？
「首先，規范的管理和運作是基金管理公司必須具備的基本要素，是基金資產安全的基本保證。判斷一家基金管理公司的管理運作是否規范可以參考以下幾方面的因素：一是基金管理公司的治理結構是否規范合理，包括股權結構的分散程度、獨立董事的設立及其地位等。二是基金管理公司對旗下基金的管理、運作及相關信息的披露是否全面、准確、及時。三是基金管理公司有無明顯的違法違規現象。
其次，基金管理公司歷年來的經營業績是投資者重要的參考因素。基金管理公司管理水平的高低可以通過其旗下基金凈值增長和歷年分紅情況體現出來。由於各基金的設立時間不同，其累計凈值增長難免會有所差異，投資者可以以特定時段內基金的凈值增長情況作為評判依據。
第三，基金管理公司的市場形象、對投資者服務的質量和水平也是投資者在選擇基金管理公司時參考的因素。還要考慮到相關費用、申購與贖回的方便程度以及基金管理公司的服務質量等諸多因素。
還可以從以下幾個方面對基金管理公司進行考察。
1． 公司股東實力與重視程度，是基金公司不斷發展的重要基礎。擁有深厚金融背景、雄厚實力的股東，可以讓基金公司獲得一個比較好的運營與發展平台。
2．出色而穩定的投研團隊是基金公司獲得良好投資業績的保障。看基金公司的產品線是否豐富；看投研團隊是否經歷過熊牛市的完整考驗。
3．關注基金業績表現的持續性。不能只看某家公司某一隻產品的短期表現，還要全面考察公司管理的其他基金的業績。一隻基金的「獨秀」並不能證明公司的實力，旗下基金整體業績出色的公司才更值得信賴。
但是，我們買的畢竟是基金，而不是基金公司的名聲,選擇公司是為了所買的基金能夠盈利，比買其它公司的基金賺得多些。因此選擇基金公司實際上是為了選擇業績優秀的基金。所以對基金公司的選擇也
4．04
不宜過分強調，耗費過多精力而來回反復猶豫不決。
按多數基民的看法，目前受到青睞的基金公司有華夏、易方達、嘉實、博時、銀華、南方、國泰等等。不過也要動態觀察基金公司。不能說成立早、管理資產規模大的公司就一定比後成立的金公司要好。例如華商金公司成立於2005-12-20，管理資產規模不算大，但在2010年其「華商盛世成長」基金一舉奪得全部基金的第一名。而寶盈基金公司成立於2001-05-18，旗下基金在2010年整體業績表現較差。
（2）選擇基金產品
聯合證券研究所基金行業研究員、基金買賣網首席基金分析師、基金專家任瞳說「雖然說歷史不會簡單重復，雖然說過往業績不一定反映未來，但歷史業績始終是我們甄別基金的出發點。如同屢屢被人詬病的考試成績，雖然具有一定不合理性，但仍然是區分的主要標准之一。基金的過往業績就是基金的成績單，我們首先從這里入手來判定基金的投資價值。
基金的業績可以區分為絕對業績與相對業績。所謂絕對業績，是看基金有沒有帶給投資者大於零的回報，也就是基金有沒有給投資者賺到真金白銀。所謂相對業績，是指與某個特定標准相比基金的回報是否超越了該標准。用來比較的標准可以是基礎市場的表現，也可以是所有可比同類型的基金整體用絕對業績來衡量基金或是用相對業績來衡量基金沒有絕對的優劣之分，這兩種方法適用於不同類型的投資者。如果我們把所有投資者分為保守型、防禦型、穩健型、成長型和積極型等五個類型，那麼保守型和防禦型投資者將非常在意基金投資能否給他們帶來正回報，因為對他們來講負收益是難以容忍的。由於後三類投資者在我國國內占據了主要地位，可採用相對業績作為基金評判的主要依據。
對基金業績的考察，多數專家和基民認為主要應看其長期業績。例如二年、三年、五年和自成立以來等。這個觀點受到另一些投資者的質疑和反對。因為基金業績優劣是在不斷變化之中，「過往業績不代表未來」。某些一年排名前10的基金，到了下年往往業績位於全部基金尾部。近年來，這樣的事一再發生。資深基民王先生表示,可先從全部基金中選擇近3月排名前50名,再從中刪除近半年在50名以外的基金，然後按今年以來、1年和3年依次刪除50名以外的基金，最後剩下的就作為考慮買進的對象。他認為在實戰中這是一個可靠的選擇方法。
在選擇基金前，要清楚了自身的風險承受能力，選擇與其相匹配的基金。理財師表示，每位投資者的資金實力、投資期限、風險承受能力和對投資收益的期盼都有所差別，確定合適的基金類型是選擇基金的第一步。想獲得高收益的投資者，可以考慮長期投資於高風險的股票型和混合型基金，當然也面臨著較高的風險；對於短期、低風險偏好的投資者，則建議考慮貨幣型、債券型基金。 一般來說，高風險投資的回報潛力也較高。然而，如果您對市場的短期波動較為敏感，便應該考慮投資一些風險較低及價格較為穩定的基金。假使您的投資取向較為進取，並不介意市場的短期波動，同時希望賺取較高回報，那麼一些較高風險的基金或許符合您的需要。如果沒有任何風險承受能力，只能買貨幣基金和少量的債券基金。
選擇基金產品應該結合宏觀經濟和股票市場的行情形勢, 宏觀經濟增長前景長期向好，同時又處於低通脹背景下，股市估值擁有堅實基礎，在這個階段偏股型基金應是基金投資者的較佳選擇。
「基金由誰來管理？基金經理手握基金的投資大權，決定買賣什麼和什麼時候買賣，從而直接影響基金的業績表現。作為明智的投資人，在購買基金之前應當了解誰是基金經理以及其在任職的年限。基金的管理方式有三種。第一種是單個經理型，即基金的投資決策由基金經理獨自決定。第二種是管理小組型，即兩個及其以上的投資經理共同決策。第三種是多個經理型，每個經理單獨負責管理基金資產中的一部分。
除了「誰是基金經理」之外，了解基金經理管理基金時間的長短也同樣重要。如果投資者面對一支以往業績表現突出的基金，在決定購買之前需要確認，創造該基金以往業績的基金經理是否還在其位。如果在兩個同樣好的基金之間舉棋不定，不妨挑選其基金經理在位期間比較長的那隻基金。
為了選好基金,當然首先要了解基金,而閱讀基金招募說明書是最好的途徑。但是招募說明書篇幅長，閱讀費時費力。對此，銀河證券高級分析師、著名基金專家王群航告訴我們∶「了解某隻基金要看其招募說明書,」「你買一隻基金，你要了解一個產品，你怎麼辦？你看招募說明書是它的法定文件，是它的原文，你看其它東西，特別我看到很多研究報告，它裡面一些主觀性的成分，或者是他對這個產品，或者他對市場的理解有偏差。這時它的報告出來可能會對投資者產生誤導。所以，我建議大家一定要看原文，原文並不是什麼天書，並不是那麼難，我覺得大家應該能看得懂，除非裡面是有些比方說它的選股方面、數學模型，大家可以去忽略。但是它更多的是一種理念的敘述、方法的描述，這一塊大家可以去好好地看一看。」
為了分散風險，在基金選擇上必須做到合理組合配置，力爭「風險最小化，收益最大化」。《 溫州商報》2011-07-05發表的題為「五步實現基金資產配置」的文章值得作為有價值的參考：
「產配置是一種投資理念，是一種投資技巧，也是一種投資藝術。一般而言，資產配置的簡要投資方法是，投資人先決定其各項財務目標、投資報酬率與風險屬性。然後，在不同的時間點或時段上，將資產依比例投資在主要的三大類金融性資產：貨幣、股票、債券。在實際操作中，一般是用貨幣基金、股票基金、債券基金替代上述三大金融資產，以達成目標投資報酬率，降低投資風險，並保持適當的流動性。可以通過以下5個步驟來實現：
第一步：確認理財目標。
第二步：確定大類資產配置比例。根據自身特徵、財務現狀和收入預期進行配置，並依上述因素的變化調整資產配置。綜合考慮以下五方面因素，形成不同的資產配置比例。如果年齡偏大，不妨多投資一些風險比較低的固定收益類產品。如果資產規模較大以及有良好的收入預期，可以多進行一些積極投資。如果投資期限比較長，不妨多進行一些權益類投資；如果比較短，則需進行穩健的投資。風險承受能力。簡單而言，就是可以承受多少風險。很多人並不清楚自己的風險承受能力，除比較科學的測試問卷外，有一簡單方式可供參考：做出投資決策後，如果晚上難以入睡，那就超出了其風險承受度了。每個人的風險承受能力和風險偏好是不一樣的，而且會隨著時間而變化。如果宏觀經濟和證券市場向好，可以適當做積極一點的投資；反之，則需要穩健的投資。
第三步：根據理財目標，運用合適的投資方法。恆等比例投資法：定期審視並調整大類資產配置比例，維持原來大類資產配置比例。定期定額投資法：在固定時期投入固定的金額，旨在在長期過程中降低整體投資成本，獲得穩健回報，適合積累養老金或教育類資金。金字塔投資法：逐步建倉的投資方法，價格越高投資金額越小，旨在控制投資風險，避免高位投資。核心衛星投資法：核心部分投資比重大，穩健第一；衛星部分投資比重小，靈活性第一。
第四步：選擇金融產品。有3個要點：期限搭配；風格互補；不同類型金融產品選擇重點不一。
第五步：定期審視並調整方案。市場環境是否發生重大改變？投資收益是否達到預期？當初投資的產品有無新的變化？是否有新的替代產品值得選擇？理財目標是否發生變化？這些都需定期檢查、動態調整。」
《財經網》發表的易方達基金「關注資產配置 分散基金投資風險」一文，對投資者的際操作具有較高的指導意義∶
「如果選擇風險較低的債券基金或者貨幣基金，收益相對較低；如果選擇收益相對較高的股票基金，則可能面臨股市低迷階段的虧損。針對這類投資問題，易方達基金近期在全國推出』重申資產配置、分散投資風險』投資者教育活動，強調風險收益的匹配以及通過合理的資產配置來分散投資風險、獲取更穩健的收益。所謂「資產配置」，是指在一個投資組合中，如何選擇資產的類別並確定其比例的過程。通常，追求高收益就意味著要承擔高風險，因此，投資者在選擇基金時，首先需要從風險和收益關系出發，綜合衡量自身的風險收益需求和不同基金產品的風險收益特徵，選擇相應的資產配置方案。易方達基金推薦投資者使用兩種比較常見的資產配置方法：一是「生命周期配置法」。生命周期是按投資者年齡階段劃分的，其邏輯是：年齡越大、投資期限越短、越應該少冒風險，追求穩健配置，風險資產的比例要趨於下降；反之，則可以更進取、更多配置風險資產。二是「核心、衛星配置法」。投資者依據投資目標，尋找可能幫助其實現目標的投資工具，給予較高比例配置，這就是「核心資產」；在決定核心資產之後，從投資品種「互補」或「增強」等角度出發，再以相對低的比例配置「衛星資產」，形成組合。易方達基金提示投資者，不管是「生命周期配置法」還是「核心、衛星配置法」，都揭示了同樣的道理，即投資基金必須要有「整體」和「主次」的概念，資產配置是一個規劃，而不是隨便買一堆，有規劃配置資產，才能分散投資風險、獲得投資收益。」
如何對績差基金？民族證券基金分析師李媛表示「基金公司將長期持有作為投資者教育的核心內容，力圖降低投資者的換手頻率，但長期投資絕不等於簡單持有。持有這類股票的基金產品有可能受到拖累，投資者可考慮將其贖回後等待調整結束再申購優質基金。」
新基金頻發，買剛發行的新基金好嗎？
1. 新基金成立後有約三個月的封閉期,此期間不能申購贖回。在股市上漲的情況下，不能獲得收益。
股市上漲期間，老基金的單位凈值會比新基金漲得快
2．新基金沒有過往業績可供考察，難說將來表現如何。一位基金業人士警告，投資者帶著無限憧憬或者無知的心態去追捧新基金是十分危險的。基金不是暴富的工具，在對它一無所知的情況下沖動入市，忽略了背後潛伏著虧損的風險，是很不明智的行為。
我應該購買新基金嗎？如何進行選擇？不妨從以下幾個方面考慮。
1）基金經理是否有長期證券投資或基金管理的經驗
2）基金公司旗下其他基金的業績如何
3）基金經理的投資理念及其是否與投資組合吻合
4）基金公司是否注重投資人利益
買幾只基金比較合適?買少了難以組合配置，過多則不便管理。一般說來以5-6隻為好。例如股票型和混合型3—4隻，債券型和貨幣型各1隻。

㈣ 北京澳洲珺玥國際貿易有限公司怎麼樣

簡介：注冊號：****所在地：北京市注冊資本：500萬元人民幣法定代表：馮長路企業類型：有限責任公司（自然人投資或控股）登記狀態：在營登記機關：朝陽分局注冊地址：北京市朝陽區仰山路萬科星園甲3號C2
法定代表人：馮長路
成立時間：2013-04-16
注冊資本：500萬人民幣
工商注冊號：110105015793777
企業類型：有限責任公司(自然人投資或控股)
公司地址：北京市朝陽區來廣營西路95號1層101

㈤ 華夏興科基金什麼時候上市

華夏興科基金封轉開正式啟動 持有人大會於4月2日在京召開
2007年03月02日 15:18
年後第三隻封閉式基金轉開放工作即將啟動，華夏基金管理公司於今日發布公告，將於4月2日下午2：30在北京金融街洲際酒店召開華夏興科基金持有人大會現場會議，就華夏興科基金封轉開相關事項進行表決。

華夏興科基金是由原陝信基金、長安基金、通信基金、常信基金、南京基金五隻基金經規范重組而成的契約型封閉式基金，目前規模5億份，將於2007年5月30日到期。華夏基金管理公司擬於該基金到期前將基金轉型為開放式基金，並將基金名稱變更為「華夏籃籌核心混合型證券投資基金（LOF）」。該基金擬依託深交所的LOF平台，在進行申購、贖回的同時繼續進行上市交易。

根據華夏興科基金轉型方案說明，轉型後基金的投資目標、投資范圍及投資策略均做相應調整。基金的投資策略將調整為：「追求在有效控制風險的前提下實現基金資產的穩健、持續增值。」基金的投資范圍為：「股票投資占基金資產的比例范圍為20%～95%，債券投資占基金資產的比例范圍為0～80%，資產支持證券投資占基金資產凈值的比例范圍為0～20%，權證投資占基金資產凈值的比例范圍為0～3%，現金以及到期日在1年以內的政府債券不低於基金資產凈值的5%。」基金的投資策略將採取「核心－衛星策略」，即將基金股票資產分成兩部分，其中核心部分在投資組合中占較大比重(不低於股票資產的80%)，主要採取買入持有策略，投資於大盤藍籌股，以分享中國經濟成長；衛星部分在投資組合中占權重較小，採取多種策略，積極投資於新股、中小盤股、資產重組板塊、衍生工具等，追求在有效控制風險的前提下實現超額收益。」

以創新著稱的華夏基金管理公司是國內封閉式基金改革的先行者，該公司於2006年8月9日成功完成首隻封閉式基金華夏興業基金的轉型工作，該基金轉型後不僅份額顯著增加，基金業績也有大幅提升。根據銀河證券基金研究中心數據，截至2007年2月16日，由華夏興業基金轉型而來的華夏平穩增長基金成立以來凈值增長率高達79.53%。該基金的成功轉型，為後續到期的封閉式基金轉型工作起到了良好的示範效應。

㈥ 請問：奧運會 旅遊效益 虹吸效應和擠出效應

虹吸效應:是指奧運主辦城市強大的吸引力會將別的地方的投資吸引過來,從而減緩這些地區的發展.目前,我國正在積極致力於西部大開發,投資剛開始向西部傾斜,北京奧運會的舉辦,國家一下投巨資2800億元,等於又來了一個東部大開發

源自: 2008北京奧運效應及其旅遊影響分析 《西北農林科技大學學報(社會科學版)》 2005年 梁留科,孫淑英,劉英
來源文章摘要：自第一屆奧運會以來,每屆奧運會的舉辦都為舉辦國帶來了巨大的經濟效益和社會效益。根據奧運會的影響作用,我們提出了"奧運效應"的概念,以此來分析奧運效應對舉辦國旅遊業的作用,特別是對2008'北京奧運所帶來的效應進行了探討,在此基礎上,提出了2008年北京奧運旅遊最大化的開發戰略。

擠出效應∶擴張性財政政策導致利率上升，從而擠出私人投資，進而對國民收入的增加產生一定程度的抵消作用，這種現象成為擠出效應。或者具體地說就是政府和企業都在投資，在投資項目一定的條件下，政府投的多就把企業擠出去了，這就是擠出效應。

社會財富的總量是一定的，政府這邊佔用的資金過多，又會使私人部門可佔用資金減少，經濟學將這種情況稱為財政的「擠出效應」：政府通過向公眾（企業、居民）和商業銀行借款來實行擴張性的財政政策，引起利率上升和借貸資金需求上的競爭，導致民間部門（或非政府部門）支出減少，從而使財政支出的擴張部分或全部被抵消。民間支出的減少主要是民間投資的減少，但也有消費支出和凈出口的減少（F·S·米什金，1998，P544）。

影響擠出效應的主要因素
投資需求的利率彈性，貨幣需求的利率彈性是影響擠出效應大小的主要因素。根據IS-LM模型的理論，影響擠出效應的因素有：支出乘數的大小、投資需求對利率的敏感程度、貨幣需求對產出水平的敏感程度以及貨幣需求對利率變動的敏感程度等。其中，支出乘數、貨幣需求對產出水平的敏感程度及投資需求時利率變動的敏感程度與擠出效應成正比，而貨幣需求對利率變動的敏感程度則與擠出效應成反比。在這四因素中，支出乘數主要決定於邊際消費傾向，而邊際消費傾向一般較穩定，貨幣需求對產出水平的敏感程度主要取決於支付習慣，也較穩定，因而，影響擠出效應的決定性因素是貨幣需求及投資需求對利率的敏感程度。

1.支出乘數的大小

政府支出增加會使利率上升，乘數越大，利率提高使投資減少所引起的國民收入減少也越多，擠出效應越大。

2.貨幣需求對產出水平的敏感程度

貨幣需求函數L=ky-hr中k的大小，k越大，政府支出增加引起的一定量產出水平增加所導致的對貨幣的交易需求增加越大，使利率上升的越多，擠出效應越大。

3.貨幣需求對利率變動的敏感程度

即貨幣需求函數中h的大小，h越小，貨幣需求稍有所變動，就會引起利率的大幅度變動，因此當政府支出增加引起貨幣需求增加所導致的利率上升就越多，因而擠占效應越多；反之，h越大，擠出效應越小。

4.投資需求對利率變動的敏感程度

敏感程度越高，一定量利率水平的變動對投資水平的影響就越大，因而擠出效應就越大；反之越小；

這四個因素中，支出乘數主要取決於邊際消費傾向，而它一般被認為是穩定的；貨幣需求對產出水平的敏感程度k取決於支付習慣和制度，一般認為也較穩定，因而擠出效應的決定性因素為貨幣需求及投資需求對利率敏感程度。

在凱恩斯主義極端情況下，貨幣需求對利率變動的彈性無限大，而投資需求的利率彈性為0，因而政府支出的擠出效應為0，財政政策效果極大；在流動性陷阱中運行。

在古典主義極端情況下，貨幣需求對利率變動的彈性為0，而投資需求的利率彈性極大，因而財政政策毫無效果。

擠出效應的發生機制

對擠出效應的發生機制有兩種解釋。一種解釋是：財政支出擴張引起利率上升，利率上升抑制民間支出，特別是抑制民間投資。另一種解釋是：政府向公眾借款引起政府和民間部門在借貸資金需求上的競爭，減少了對民間部門的資金供應。

擠出效應兩種不同的意見
對於擠出效應問題，西方經濟學家有兩種不同的意見。反對國家干預的經濟學家認為，擠出效應是無可否認的。因為公共支出的錢不論來自私人納稅或是私人借貸，如果貨幣供應量不變或增加很少，則由於公共支出的增加，會造成貨幣需求壓力，迫使利率上升，從而會減少私人投資。因此，擠出效應不會使總需求發生變化。主張國家干預的凱恩斯主義者則認為：(1)公共支出的擠出效應必須根據具體情況具體分析。一般來說，只有達到充分就業後才會存在擠出效應。在有效需求不足的條件下，不存在蕭條時期公共支出排擠私人投資的問題。(2)影響私人投資的，除了利息率水平，還有預期利潤率因素。如果增加公共支出能提高預期利潤率，那麼公共支出對私人投資不是「擠出」而是「擠入」。另外，即使公共支出影響利潤率水平，但由於私人投資者對預期利潤率變動的敏感程度大於對利息率變動的敏感程度，所以公共支出也不可能「擠出」相等的私人投資。因此，增加公共支出仍然能使總需求增加。

國債的擠出效應
簡單的說，國債的擠出效應也就是說國債的信用風險很小，在市場上很受歡迎，很多投資者喜好這種投資工具，因而大量購買，導致資金用於非生產而導致企業用於非生產的資金減少，造成企業與政府爭資金的情況。如果政府將用國債所湊集的資金用於彌補財政赤字，那麼這種國債的擠出效應就非常明顯，是有有害於生產的，所以，基於這個原因，很多古典經濟學家提出國債有害論。當國債所籌集的資金完全是游余資金，即處於游離狀態的資金，並且用於國家項目投資而不是用於彌補財政赤字（即用於社會生產的話），這種擠出效應的不利之出便被減到最小。

擠出效應的理論模型
宏觀經濟學認為：短期決定國民收入水平的因素是社會總需求。在一個封閉的經濟體系中，社會總需求由三部分組成，即：居民消費、企業投資和政府支出。在國民經濟運行的過程中，受各種因素的制約，個人消費和私人投資有不斷下降的趨勢，總需求與社會生產能力之間出現缺口，國民經濟增長受到抑制。政府可以採取擴張性財政政策膨脹總需求，拉動經濟增長。但是在貨幣供給量保持穩定的情形下，擴張性的財政政策會使利率水平上升，從而擠出私人投資，政府擴大需求刺激經濟增長的效應下降。這就是擠出效應的一般理論模型。為了克服財政政策的擠出效應，應當把擴張性的財政政策和擴張性的貨幣政策混合使用，以便使市場利率水平保持穩定，弱化或者完全避免政府財政政策的擠出效應。擠出效應的理論模型表明，政府在對經濟增長進行調控時，一定要注意政策的一致性，避免政策上的矛盾，也就是減少政策的成本支出，增加政策的收益。

財政政策擠出效應的大小，決定於市場經濟中的多種因素，如用產品市場和貨幣市場均衡模型，即「IS-LM」模型分析，它決定於IS和LM曲線的斜率。斜率主要反映的是市場經濟中私人投資對利率變動的反映程度。由於投資是利率水平的減函數，投資對利率的變動十分敏感，通常所講的投資利率的彈性大，財政政策的擠出效應就大；投資利率的彈性小，財政政策的擠出效應就小。如利率不變，即在凱恩斯陷阱區域，擠出效應為零。如隨著擴張性財政政策的實施，利率上升的非常高，即在古典區域，擠出效應將無限大，政府的擴張性財政政策效應等於零。在一個完全由政府配置資源的市場，擠出效應問題不存在，因為政府支出的變化，不受利率水平的影響。

擠出效應也可以從需求和供給兩方面考察。從總需求的角度看，政府擴大投資需求，一定會引起利率的上升，反而使私人投資下降，這就減弱了政府支出的擴張效應。我們可以把這種擠出效應界定為需求型擠出效應。從總供給的角度看擴張性財政政策也有擠出效應。在經濟蕭條時期，政府為應對社會總需求的不足，短期內大幅度增加政府開支。如果產出效率很低，必會引起社會物價總水平上升，在名義貨幣供給不變的情形下，實際貨幣供給減少，實際利率水平上升，個人投資需求減少，積極的財政效應減弱。如果社會產出率高，供給型的擠出效應可能不存在。

擠出效應在我國市場經濟中的轉型
在第一部分討論的擠出效應僅僅是從宏觀經濟學的角度講的。實際上擠出效應在我國目前的積極的財政政策中出現了轉型。宏觀經濟學上講的擠出效應並不明顯，但政府的積極財政政策有擠出私人投資需求、政府與民爭利、弱化積極政策效應的傾向確是實實在在存在的。長期觀察供給型的擠出效應在我國表現的將會更為明顯，這也就是我們所說的擠出效應的轉型問題。

第一，由於我國目前的利率並沒有完全市場化，政府支出的增長並沒有引起利率水平的上升，民間投資的成本沒有增加。宏觀經濟學意義上的擠出效應不會出現。事實上，從1995年起，在政府實行積極的財政政策的同時，也實行了擴張的貨幣政策，市場的貨幣供給量不斷增加，利率水平呈不斷下降的趨勢。

第二，由於在我國每年的全社會固定資產投資中，個體和私人經濟投資占的比重仍比較小，即使利率水平上升了，對總體的投資規模影響也不大。實際上從1996年起，國有經濟、集體經濟和個體經濟在全社會固定資產投資中的比重大體上保持穩定。

第三，從另外一個角度看，我國國民經濟運行中，又確實存在著擠出效應。從1995年開始，政府在實行積極的財政政策的同時，也實行了積極的貨幣政策，連續地降低銀行的存貸款利率，不斷增加貨幣的供應量，但個體經濟的投資比重並沒有增加，說明政府的擴張性財政政策又產生了一定的擠出效應。

第四，由於在我國固定資產投資中，國有經濟占絕大比重，因此國有經濟投資的效率、國有經濟投資的產出率是決定擴張性財政政策效應大小的主要因素，是供給型擠出效應是否出現的關鍵。

政府投資重點是公共基礎設施和部分國有企業新建和改建項目。這些投資項目逐漸到位以後，一定會拉動社會需求的增長。但由於國有企業的產權改革還沒有到位，長期制約國有企業投資效率的一些深層次問題一時難以解決，這就制約了政府投資效率的提高，限制了社會總供給量的擴大。隨著擴張性財政政策的不斷實施，社會總需求不斷增加的情況下，如供給不能乘數地增加，通貨緊縮就會轉化成通貨膨脹。積極的財政政策就達不到刺激經濟增長的目的。這就是目前擴張性財政政策中的一個令人憂慮的、獨特的「擠出效應」。根據目前我國商業銀行的總資產額度及外匯儲備數量，近期內即使出現了私人投資熱潮，市場利率也不會波動太大。宏觀經濟學上的擠出效應也不會太明顯。因此防範由於投資效率太低而出現的供給型擠出效應是我們在實行擴張性財政政策時特別應當注意的問題，而且是一個需要長期注意的問題。

當前我國財政政策擠出效應的表現
雖然近幾年積極的財政政策取得了一定的效果，特別是在周邊的國家和地區經濟普遍出現蕭條的情況下，我國經濟仍保持了7%以上的經濟增長率。財政政策的擠出效應雖不明顯，在一定程度上卻又是存在的，具體表現在以下幾個方面：

第一，1995年以來，我國個體經濟的投資增長率呈現不斷下降的趨勢，說明了政府在實行積極的財政政策，努力擴大投資的過程中，引起了私人投資增長率的下降，財政政策的擠出效應是明顯的。根據2000年《中國統計年鑒》提供的數據，1995年個體經濟的固定投資增長率為上年的19.2%，1996年下降為11.3%，1997年為5.5%，1998年為8.9%，1999年下降為3.5%.80年代以來，一直到1995年，個體經濟的固定資產投資增長率都高於國有經濟的固定資產投資增長率，但從1995年以後，個體經濟的固定資產投資增長率都低於國有經濟的固定資產投資增長率，這說明了政府的積極財政政策確實存在著擠出效應。

第二，關於積極財政政策的擠出效應問題，國內的許多學者認為：由於我國目前利率尚未市場化，政府增發國債，擴大投資的舉措，不會影響利率水平，不會增加私人投資成本，因而沒有擠出效應。同時我國商業銀行具有充分的資金供給能力，增發國債不會導致資金供應緊張，從而也不會存在與民爭奪投資資金的問題。筆者認為僅憑上面幾點就斷定我國積極財政政策目前無擠出效應的論斷是不全面的。從市場利率來看，雖然我國利率仍未市場化，但從90年代以來，隨著我國金融體制改革的不斷深入，利率市場化進程不斷推進，目前在同業拆借市場、債券市場以及其他有價證券市場的利率已經市場化，國債招標發行方法中利率的確定也已市場化。這樣隨著股票、企業債券、金融債券等有價證券發行量的不斷增加，國債發行的規模及國債利率水平的高低肯定會影響到同業拆借市場和其他有價證券市場的利率水平，影響到私人的投資成本，影響個體經濟的投資規模。以上的分析說明，以大量增發國債為主的擴張性財政政策，肯定引起了擠出效應。實際上1995年以來個體經濟投資增長率的下降就是例證。

第三，擴張性財政政策方向的不一致，即在擴張性財政政策中，有些政策屬於擴張性的，但同時有些政策又是緊縮性的；或者存在政府的擴張財政政策與民爭利的情況，是目前我國擴張性財政政策擠出效應的又一獨特表現。

如1998年，政府在增發1000億國債的同時，當年稅收卻增加了約1000億元。可能從加強稅收征管的角度是合理的，但增發國債的擴張性政策應在很大程度上被緊縮性的增加稅收政策所抵消了。對於非國有企業，緊縮性的政策效應甚至大於擴張性的政策效應。又比如，政府在實行擴張性財政政策時，不斷鼓勵居民增加消費需求，但中央和各級地方政府又出台了許多增加居民負擔的改革措施，或者是降低居民收入的措施，使居民想擴大消費而又不敢消費。特別是城市下崗人員的增加，農民收入增加的減緩，都弱化了政府的擴張性財政政策的效應。再比如2001年，政府又在證券市場上，盲目地推出了高價減持國有股以補充社會保障基金的方案，導致深滬股市全面下跌（該方案目前雖已停止執行，但受到重創的深滬股市仍處於低迷狀態），籌集到的社保基金不足百億元，股價市值卻蒸發了好幾千億元，90%多的股民虧本，居民收入下降。在此情況下，居民怎麼能擴大消費需求呢？

第四，至於擴張性財政政策供給型擠出效應，它的表現是一個長期的過程。出現的原因就是國有投資的低效率，如果國有投資的效率提高了，這種擠出效應就不會出現。在此不再贅述。

弱化擠出效應的對策
宏觀經濟學認為：財政政策和貨幣政策的混合使用，可以克服張性財政政策的擠出效應。結合我國的具體情況，為了財政政策效應的最大化，擬提出以下對策。

第一，政府宏觀經濟政策的方向要一致，避免政策本身的內耗和效應的抵消。擴張性的財政政策一方面要求擴大政府支出（目前表現為發行國債），同時要求政府減稅，並且努力增加居民的收入。緊縮性的財政政策要求減少政府支出，同時增加政府的稅收。這個基本的政策組合不能顛倒。

第二，政府應努力避免與民爭利、與民爭投資。應通過經濟的持續增長，不斷擴大經濟總量來增加政府收入。

第三，增強居民收入增長的預期。在實行積極財政政策的時期，要增強居民的收入預期。保證政府在擴大支出的同時，增加居民的消費需求。經濟體制改革的舉措要有靈活性，在經濟緊縮時期，增加居民負擔的改革項目要暫緩，使他們不斷地擴大消費需求。

第四，長期看，解決供給型擠出效應的最有利措施，同時也是目前刺激需求的最好措施，就是大力鼓勵民間投資，擴大民間投資的規模和范圍。這包括個體經濟、私營經濟的發展以及通過產權改革使民間投資滲透到國有企業中去，增加民間投資在國有企業中的比例，使國有投資效率得以提高。民間投資能不能擴大，社會投資效率能否提高，是擴張性財政政策成功的關鍵，也是政府新的宏觀經濟目標能否實現的關鍵。

目前關於我國擴張性財政政策是繼續加強還是淡出的討論（雖然不是本文要討論的主題，但和財政政策的擠出效應多少有關），一定要和財政政策的效應聯系起來分析。如果擴張性的財政政策沒有引起過高的通貨膨脹，並且擠出效應不明顯，擴張性的財政政策就不應淡出，恐怕還要加強。如果擴張性的財政政策引起了嚴重的通貨膨脹，並且擠出效應十分明顯，不管出於何種考慮，擴張性的財政政策必須淡出，或者改變政策組合的方向和力度。

基金擠出效應的作用機制
基金對股市的擠出效應這一概念是對西方經濟學「擠出」概念的仿效，即：一種投資主體的增加投入導致其它投資主體投資風格的轉變直至逐步退出。筆者試圖以此來解釋當前證券市場中普遍存在著的機構博弈狀況以及結局。

自1998年首家新基金成立以來，基金隊伍蓬勃發展，其在證券市場中的地位也日漸增強，主要表現在如下幾個方面：

資產規模。至2002年8月，59家基金凈值總值已經超過1029億，佔二級市場流通總市值的8%。

投資理念演變。其間，大致可以劃分為兩個階段：第一個階段，1999年至《基金黑幕》文章發表前，在牛市背景下，採取集中投資、長線運作、連續拉升的投資策略；第二階段，自2001年初至2002年中，從集中投資轉向分散投資、組合投資，小量持有的個股品種明顯增多。逐漸強調流動性風險、資產比例配置，同時強調「積小勝為大勝」、增強型主動投資。各基金的投資風格日漸趨同。

對行情與個股的主導性影響。通過對基金上半年交易行為研究發現，機構博弈已成為市場上常見的現象，甚至成為決定階段行情、個股價格的主導因素。

主要博弈對象。在眾多的「好股票」中一般都有基金身影，但對於價格定位卻存在根本上的觀點分歧，反映在一段時期內某家基金對某一隻股票大舉減倉，而另一家基金則對該只股票默默吸納。一兩家基金管理公司尚且如此，其它數不清的機構投資者之間的博弈關系就更復雜，分歧的種類、差異程度也更廣了。

在這一背景下，基金逐漸產生了對其它投資主體的擠出作用，主要表現在兩個方面：一是對同樣以投資組合為主要投資特徵的投資主體的擠出，二是對投機性資金主體的擠出。

2000年，以《基金黑幕》文章發表為標志，特別是銀廣夏事件暴露出的基金流動性風險以來，基金的投資理念和「盈利模式」發生了根本性的改變，開始著力強調安全性與資產的流動性。通過對2002年基金半年報的統計，52家基金期末的平均持股數量是123隻。按照這個數量來推算，目前60家基金一共持有7380「人次」股票，平均每「人次」持有金額為1500萬元。考慮到基金實際操作中的原則，我們把市場中虧損股、微利股、問題股、強庄股、大漲幅股剔除掉以後，也就剩700多隻「好股票」。這些被基金看得上眼的股票，平均每隻股票被10家基金持有，平均被基金持有金額1.5億元。這樣一來，只要是基本面尚可的股票，就平均埋伏著10家基金，埋伏著1.5億的坐轎子資金。這是什麼概念呢？現在股票的平均流通市值9.4億元，等於這些股票16%的流通股握在坐轎子的基金手裡。

但是，與以往不同的是，由於基金是分散組合投資，一般來說，當前基金很少會按照1999年的做法或仿效「莊家」過度控制股價。而由於基金本身並沒有資金利息成本，股價的正常波動與周期的延長也不會把基金「洗」出去，也就是說，基金在資金運作上由於成本低也就顧慮不多。

說多不多，一隻基金買一百到兩百隻股票，每隻股票僅僅幾十萬股，說少不少，市場上近一半的股票都有基金染指，六十隻基金買下來，基金的持股組合亦非小量。以2002年6·24行情為例，由於行情爆發的突然性，基金選擇介入的品種有雷同現象，像次新股、大盤股這些易於建倉、歷史套牢盤少的個股成為首選。在井噴之後，這些個股的操作成為基金經理「頭疼」的問題。因為在機構博弈模型中，機構在互相知道了底牌後，任何人都不願意再度增倉，為別人接盤或者抬轎。而如果一部分機構先減倉，後減倉的機構則要受到損失，如果大家爭先恐後地減倉，那麼要一起承受重倉股大幅下跌的損失。這就是機構博弈所帶來的「囚徒」困境。

以上持股困境在弱市中直接導致了「三毛錢現象」的產生。2001年的大跌，引起機構投資者尤其是基金對流動性風險的極大關注。無論是「價值型」、「成長型」、「平衡型」、「優化指數型」，還是其它類型的基金，2002年普遍開始在迴避流動性風險的基礎上，追求與指數持平或者比指數稍強的分散型投資。相應的操作手法也轉換為以高拋低吸為特點的波段操作。有人戲稱之為「三毛現象」，即股票上漲兩、三毛，拋單即急劇增大。當市場上最大膽的散戶也習慣了小漲即拋，大漲不碰的手法以後，實際宣告了通過控制股價漲跌的盈利模式(做莊)的消亡。以前散戶的資金相對比例比較大，機構可以用「主導性投資」來誘導中小散戶跟風，再乘機拋出手中的股票。現在非主力性資金在市場中的比例減小了，也習慣了「三、兩毛」行情，不大那麼容易為機構所利用，而主力要想誘導其它機構就更難了。

根據對業績較好的基金管理公司南方和華夏2002年上半年交易量換手情況，可以發現兩家基金公司管理的11隻基金的平均股票換手率是203%，而上半年滬深A股平均換手率是126%，前者遠高於後者。再用市場上半年整體交易量1404億股和總流通股本期初期末平均值1315億股的比值，計算出市場整體換手率為107%，這要比126%還要低。基金的這種高換手率反映了基金經理長期持有股票的意願不強，換言之，每隔3個月基金手上的股票就進出了一遍。

結果市場上的「黑馬」日漸趨少，多數股票來回搖擺，投機價值縮減。長此以往，一些「願意承擔一定風險並獲取相應收益」的活躍資金必然要被基金從股票市場上擠出去，另外尋找其它的投資、投機機會，這部分資金絕不是少數。擠出效應顯示，市場的參與資金減少，總市值縮水，股票價格向投資價值靠攏。

基金對於其它投資主體，特別是投機性投資主體的擠出效應還表現在：基金所運用的資金沒有本息增值硬性要求，業績評價與收費脫節，導致其在投資行為上可以承擔比其它投資主體更大的資金成本和時間周期。根據有關統計，目前證券市場中70%以上的投資者目的不是為了追求和指數同樣的收益，也不是以比大盤指數少虧多少為目的，因此，正如其它投資領域中，當一方的投資成本明顯低於另一方時，後者多半的選擇是撤離。

於是，在當前市場中我們發現了這樣的一根鏈條：

前一個時期，基金一個接一個發行，市場卻仍然持續低迷不振，這似乎比較矛盾。其中一種解釋即是：基金的大擴容替代了中小投資者入市，即集散戶之力為「大散戶」。但是他們的這種投資戰略，同時還起到了一種「擠出效應」，就是把其它願意承擔一定風險來獲取一定利潤，不願意跟隨指數收益的資金從二級市場擠出去了。

以此看，基金在加快股市投資主組格局變化的同時，本身也要承受這種變化所帶來的資金「擠出」的結果。

財政政策的「擠進效應」和「擠出效應」
當前，財政政策日益成為世界各國政府進行宏觀調控的重要經濟杠杠之一。由於現行經濟學教材對IS-LM模型理論的大規模普及，人們對財政政策的副作用「擠出效應」似乎有著較為充分的認識，而相比之下，財政政策影響經濟的正面效應———「擠進效應」則往往容易被忽視。因此，本文對財政政策的兩大效應理論的含義及其形成機理重新作出分析和甄別，並結合當前我國財政政策的實踐提出一些相應的對策和建議將是十分必要的。

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