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圍繞對沖基金的三個核心問題是：什麼是對沖基金？對沖基金是否導致高風險，特別是是否引發了1997年的亞洲金融危機？要不要對對沖基金加強監管以及如何加強監管？
雖然對沖基金早已成為全球輿論關注的焦點，但國內的研究並不多見。本文的報告分三部分：一是介紹對沖基金的概況，揭開對沖基金神秘的面紗；二是分析對沖基金是否一定導致金融風險，是否導致了1997年的亞洲金融危機；三是介紹是否要對對沖基金加強監管的討論。

一、對沖基金概況

1、什麼是對沖基金（定義和特點）
能說出對沖基金的許多別名，如套頭基金、套利基金和避險基金，但要說清對沖基金是什麼並非易事。90年代以來國內出版的多種大型金融工具書，如《新國際金融辭海》（劉鴻儒主編，1994年）、《國際金融全書》（王傳綸等主編，1993年），選入了「對沖（hedging）」、「基金（fund）」、「套利（arbitrage）」、「共同基金（mutual fund）」等條目，卻沒有「對沖基金」的條目，說明直到90年代中期，雖然對沖基金的一些相關術語早已進入，對沖基金卻還聞所未聞。
國外對對沖基金的理解也頗為混亂不一，試列舉一些最新的研究文獻對對沖基金的定義如下。IMF的定義是「對沖基金是私人投資組合，常離岸設立，以充分利用稅收和管制的好處」。美國第一家提供對沖基金商業數據的機構Mar/Hedge的定義是 「採取獎勵性的傭金(通常佔15—25%)，並至少滿足以下各標准中的一個：基金投資於多種資產；只做多頭的基金一定利用杠桿效應；或者基金在其投資組合內運用各種套利技術。」美國另一家對沖基金研究機構HFR將對沖基金概括為：「採取私人投資合夥公司或離岸基金的形式，按業績提取傭金、運用不同的投資策略。」著名的美國先鋒對沖基金國際顧問公司VHFA的定義是 「採取私人合夥公司或有限責任公司的形式，主要投資於公開發行的證券或金融衍生品。」
美聯儲主席格林斯潘，在向美國國會就長期資本管理公司（LTCM）問題作證時給出了一個對沖基金的間接定義。他說，LTCM是一家對沖基金，或者說是一家通過將客戶限定於少數十分老練而富裕個體的組織安排以避開管制，並追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金 。
根據以上定義，尤其是格林斯潘的間接定義，我們認為，對沖基金並非 「天外來客」，實質仍不外乎是一種共同基金，只不過組織安排較為特殊，投資者（包括私人和機構）較少，打個形象的比方，它就像是「富人投資俱樂部」，相比之下普通共同基金便是「大眾投資俱樂部」。由於對沖基金特殊的組織安排，它得以鑽現行法律的空子，不受監管並可不受約束地利用一切金融工具以獲取高回報，從而衍化出與普通的共同基金的諸多區別開來。
有人認為，對沖基金的關鍵是應用杠桿，並投資於衍生工具。但實際上正如IMF所指出的，另外一些投資者也參與對沖基金完全相同的操作，如商業銀行和投資銀行的自營業務部門持倉、買賣衍生品並以與對沖基金相同的方式變動它們的資產組合。許多共同基金，養老基金，保險公司和大學捐款參與一些相同的操作並且名列對沖基金的最重要投資者。此外，從一個細分的銀行體系中商業銀行的總資產和債務是它們的資本的好幾倍這個意義上看，商業銀行也在運用杠桿。
通過對文獻的解讀，試將對沖基金與一般共同基金作如下對比（表1），從中可清楚地看出對沖基金的特點，進而確切把握究竟什麼是對沖基金。

表1 對沖基金與共同基金的特徵比較
對沖基金 共同基金
投資者人數 嚴格限制 美國證券法規定：以個人名義參加，最近兩年裡個人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機構名義參加，凈資產至少在100萬美元以上。1996年作出新的規定：參與者由100人擴大到了500人。參與者的條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券。 無限制
操作 不限制 投資組合和交易受限制很少，主要合夥人和管理者可以自由、靈活運用各種投資技術，包括賣空、衍生證券的交易和杠桿 限制
監管 不監管 美國1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾規定不足100投資者的機構在成立時不需要向美國證券管理委員會等金融主管部門登記，並可免於管制的規定。因為投資者對象主要是少數十分老練而富裕的個體，自我保護能力較強。 嚴格監管 因為投資者是普通大眾，許多人缺乏對市場的必要了解，出於避免大眾風險、保護弱小者以及保證社會安全的考慮，實行嚴格監管。
籌資方式 私募 證券法規定它在吸引顧客時不得利用任何傳媒做廣告，投資者主要通過四種方式參與：依據在上流社會獲得的所謂「投資可靠消息」；直接認識某個對沖基金的管理者；通過別的基金轉入；由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。 公募 公開大做廣告以招徠客戶
能否離岸設立 通常設立離岸基金 好處：避開美國法律的投資人數限制和避稅。通常設在稅收避難所如處女島（Virgin Island）、巴哈馬（Bahamas）、百慕大（Bermuda）、鱷魚島（Cayman Island）、都柏林（Dublin）和盧森堡（Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微。MAR於1996年11月統計的對沖基金管理的680億美元中，有317億美元投資於離岸對沖基金。這表明離岸對沖基金是對沖基金行業的一個重要組成部分。WHFA統計，如果不把「基金的基金」計算在內，離岸基金管理的資產幾乎是在岸基金的兩倍。 不能離岸設立
信息披露程度 信息不公開，不用披露財務及資產狀況 信息公開
經理人員報酬 傭金＋提成 獲得所管理資產的1％－2％的固定管理費，加上年利潤的5％－25％的獎勵。 一般為固定工資
經理能否參股 可以參股 不參股
投資者抽資有無規定 有限制 大多基金要求股東若抽資必須提前告知：提前通知的時間從30天之前到3年之前不定。 無限制或限制少
可否貸款交易 可以自有資產作抵押貸款交易 不可以貸款交易
規模大小 規模小 全球資產大約為3000億。 規模大 全球資產超過7萬億
業績 較優 1990年1月至1998年8月間年平均回報率為17％，遠高於一般的股票投資或在退休基金和共同基金中的投資（同期內華爾街標准－普爾500家股票的年平均增長率僅12％）。據透露，一些經營較好的對沖基金每年的投資回報率高達30－50％。 相比要遜色

2、什麼是「對沖（hedging）」，為什麼要對沖？
「對沖」又被譯作「套期保值」、「護盤」、「扶盤」、「頂險」、「對沖」、「套頭交易」等。早期的對沖是指「通過在期貨市場做一手與現貨市場商品種類、數量相同，但交易部位相反之合約交易來抵消現貨市場交易中所存價格風險的交易方式」（劉鴻儒主編，1995）。早期的對沖為的是真正的保值，曾用於農產品市場和外匯市場 。套期保值者（hedger）一般都是實際生產者和消費者，或擁有商品將來出售者，或將來需要購進商品者，或擁有債權將來要收款者，或負人債務將來要償還者，等等。這些人都面臨著因商品價格和貨幣價格變動而遭受損失的風險，對沖是為迴避風險而做的一種金融操作，目的是把暴露的風險用期貨或期權等形式迴避掉（轉嫁出去），從而使自己的資產組合中沒有敞口風險。比如，一家法國出口商知道自己在三個月後要出口一批汽車到美國，將收到100萬美元，但他不知道三個月以後美元對法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風險，可以採取在期貨市場上賣空同等數額的美元（三個月以後交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來的風險。對沖既可以賣空，又可以買空。如果你已經擁有一種資產並准備將來把它賣掉，你就可以用賣空這種資產來鎖定價格。如果你將來要買一種資產，並擔心這種資產漲價，你就可以現在就買這種資產的期貨。由於這里問題的實質是期貨價格與將來到期時現貨價格之差，所以誰也不會真正交割這種資產，所要交割的就是期貨價格與到期時現貨價格之差。從這個意義上說，對該資產的買賣是買空與賣空。
那麼什麼是對沖基金的「對沖「？不妨舉出對沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對沖是一種市場中性的戰略，通過對低估證券做多頭和對其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數，並使得有限的資源可以進行大筆買賣。當時，市場上廣泛運用的兩種投資工具是賣空和杠桿效應。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創立了一個新的投資體系。他將股票投資中的風險分為兩類：來自個股選擇的風險和來自整個市場的風險，並試圖將這兩種風險分隔開。他將一部分資產用來維持一籃子的被賣空的股票，以此作為沖銷市場總體水平下降的手段。在將市場風險控制到一定限度的前提下，同時利用杠桿效應來放大他從個股選擇中獲得的利潤，策略是，買進特定的股票作多頭，再賣空另外一些股票。通過買進那些「價值低估」的股票並賣空那些「價值高估」的股票，就可以期望不論市場的行情如何，都可從中獲得利潤。因此，Jones基金的投資組合被分割成性質相反的兩部分：一部分股票在市場看漲時獲利，另一部分則在市場下跌時獲利。這就是「對沖基金」的「對沖」手法。盡管Jones認為股票選擇比看準市場時機更為重要，他還是根據他對市場行情的預測增加或減少投資組合的凈敞口風險。由於股價的長期走勢是上漲的，Jones投資總的說來是「凈多頭」。
加入金融衍生工具比如期權以後會怎麼樣？不妨再舉個例子。如果某公司股票的現價為150元，估計月底可升值至170元。傳統的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤與成本的比例為13.3%。但如果用期權，可以僅用每股5元（現股價）的保證金買入某公司本月市場價為150元的認購期權，如果月底該公司的股價升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡便計，未算手續費），即以每股5元的成本獲利15元，利潤與成本的比率為300％，如果當初用150元去作期權投資，這時賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。
可見，如果適當地運用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤，就象物理學中的杠桿原理，在遠離支點的作用點以較小的力舉起十分靠近支點的重物。金融學家將之稱為杠桿效應。這種情況下，假如說不是為了避險（也就是實際上不對沖），而純粹是作市場的方向，並且運用杠桿來進行賭注，一旦做對了，當然能獲暴利，不過風險也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應放大。美國長期資本管理基金（LTCM）用自有資金22億美元作抵押，貸款1250億美元，其總資產1200多億美元，它所持有的金融產品涉及的各種有價證券的市值超過一萬億美元，杠桿倍數達56.8，只要有千分之一的風險就可遭滅頂之災。

3、對沖基金類別（Strategy Defined）

Mar/Hedge根據基金經理的報告將對沖基金分為8類：
1、宏觀（Macro）基金：根據股價、外匯及利率所反映出來的全球經濟形勢的變化進行操作。
2、全球（Global）基金：投資於新興市場或世界上的某些特定地區，雖然也像宏觀基金那樣根據某一特殊市場的走勢進行操作，但更偏向選擇單個市場上行情看漲的股票，也不像宏觀基金那樣對指數衍生品感興趣；
3、多頭（Long Only）基金：傳統的權益基金，其運作結構與對沖基金相類似，即採取獎勵性傭金及運用杠桿。
4、市場中性（Market-neutral）基金：通過多頭和空頭的對沖操作來減少市場風險，從這個意義上講，它們的投資哲學與早期對沖基金(如Jones基金)最為接近。這一類基金包括可轉換套利基金；對股票和期指套利的基金；或者根據債券市場的收益曲線操作的基金等；
5、部門（Sectoral）對沖基金：投資於各種各樣的行業，主要包括：保健業、金融服務業、食品飲料業、媒體通訊業、自然資源業、石油天然氣業、房地產業、技術、運輸及公用事業等；
6、專事賣空(dedicated short sales)基金：從經紀人處借入他們判斷為「價值高估」的證券並在市場上拋售，以期在將來以更低的價格購回還給經紀人。投資者常為那些希望對傳統的只有多頭的投資組合進行套期保值，或希望在熊市時持有頭寸的投資者；
7、重大事件驅動（Event-driven）基金：投資主旨是利用那些被看作是特殊情況的事件。包括不幸（distressed）證券基金，風險套利基金等。
8、基金的基金(Funds of funds)：向各個對沖基金分配投資組合，有時用杠桿效應。
美國先鋒對沖基金研究公司（1998）則將對沖基金分為15類：
1、 可轉換套利Convertible Arbitrage）基金：指購買可轉換證券（通常是可轉換債券）的資產組合，並通過賣空標的普通股對股票的風險進行對沖操作。
2、 不幸證券（Distressed Securities）基金：投資於並可能賣空已經或預期會受不好環境影響的公司證券。包括重組、破產、蕭條的買賣和其它公司重構等。基金經理人運用標准普爾賣出期權（put Option）或賣出期權溢價（put option spread ） 進行市場對沖。
3、 新興市場（Emerging Markets）基金：投資於發展中或「新興」國家的公司證券或國家債券。主要是做多頭。
4、 權益對沖（Equity Hedge）基金：對一些股票做多頭，並隨時賣空另外一些股票或/和股指期權。
5、 權益市場中性基金（Equity Market Neutral）：利用相關的權益證券間的定價無效謀求利潤，通過多頭和空頭操作組合降低市場敞口風險(Exposure)。
6、 不對沖權益基金（Equity Non-Hedge）：盡管基金有能力用短賣股票和/或股指期權進行對沖操作，但主要是對股票做多頭。這類基金被稱為「股票的采擷者」。
7、 重大事件驅動型基金（Event-Driven）：也被稱作「公司生命周期」投資。該基金投資於重大交易事件造成的機會，如並購、破產重組、資產重組和股票回購等。
8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投資於固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書基金等。
9、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環境分析的基礎上直接對股市、利率、外匯和實物的預期價格移動進行大筆的方向性的不對沖的買賣。
10、市場時機基金（market timing）：買入呈上升趨勢的投資品，賣出呈下滑趨勢的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場之間進行買賣。
11、合並套利基金（Merger Arbitrage）：有時也稱為風險套利，包括投資於事件驅動環境如杠桿性的收購，合並和敵意收購。
12、相對價值套利基金（Relative Value Arbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權和期貨之間的定價差異來獲利。
13、部門（Sector）基金：投資於各個行業的基金。
14、空頭基金（Short Selling）：包括出售不屬於賣主的證券，是一種用來利用預期價格下跌的技術。
15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多個經理人或管理帳戶之間進行投資。該戰略涉及經理人的多元資產組合，目標是顯著降低單個經理人投資的風險或風險波動。
盡管有以上許多種對沖基金的類別，但一般說來，主要是兩大類。
一是宏觀（Macro）對沖基金，最著名的就是索羅斯的量子基金。很多人都以為宏觀對沖基金是最凶惡的基金，風險最大，其實宏觀對沖基金的風險並非最大，一般只使用4－7倍的杠桿。雖然宏觀對沖基金追求投資戰略的多元化，但這類基金仍有幾個共同的特徵：
A、利用各國宏觀的不穩定。尋找宏觀經濟變數偏離穩定值並當這些變數不穩定時，其資產價格以及相關的利潤會劇烈波動的國家。這類基金會承擔相當的風險，以期有可觀的回報。
B、經理人尤其願意進行那些損失大筆資本的風險顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無法准確預料具體貶值的日期，但可斷定不會升值，因此敢放膽投資。
C、當籌資的成本較低時，最有可能大量買入。便宜的籌資使它們即使對事件的時期不確定時也敢於大量買入並持倉。
D、經理人對流動性市場很感興趣。在流動市場上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場，有限的流動性和有限的可交易規模對宏觀對沖基金和其他試圖建倉的投資者造成一定的約束。新興市場對與離岸同行有業務往來的國內銀行進行資本控制或限制使得對沖基金很難操縱市場。由於在較小的、缺乏流動性的市場，無法匿名投資，經理人還擔心會被當作政府或中央銀行交易的對立方。
另一類是相對價值（Relative Value）基金，它對密切相關的證券（如國庫券和債券）的相對價格進行投資，與宏觀對沖基金不一樣，一般不太冒市場波動的風險。但由於相關證券之間的價差通常很小，不用杠桿效應的話就不能賺取高額利潤，因此相對價值基金比宏觀對沖基金更傾向於用高杠桿，因而風險也更大。最著名的相對價值基金就是LTCM。LTCM的總裁梅里韋瑟相信「各類債券間的差異自然生滅論」，即在市場作用下，債券間不合理的差異最終會消彌，因此如果洞察先機，就可利用其中的差異獲利。但債券間的差異是如此之小，要賺錢就必須冒險用高杠桿。LTCM在歐洲債市一直賭「在歐元推出之前，歐盟各國間債券利息差額將逐漸縮小」，因為德國和義大利是第一批歐元國成員，希臘也於今年5月宣布加入單一歐幣聯盟，於是LTCM大量持有義大利、希臘國債以及丹麥按揭債券的多倉，同時也持有大量德國國債的空倉。與此同時，在美國債市，LTCM的套利組合是購入按揭債券和賣出美國國債。1998年8月14日俄羅斯政府下令停止國債交易，導致新興市場債券大跌，大量外資逃離並將德國和美國的優質債市視為安全島。於是德、美兩國國債在股市面臨回調的刺激下，價格屢創新高，同時新興市場債市則暴跌，德、美國債與其他債券的利息差額拉大。1998年年1至8月，義大利10年期債息較德國10年期債息高出值A1的波動基本保持在0.20-0.32厘之間；俄羅斯暫停國債交易後，A1值迅速變大，更在8月底創出0.57厘的11月來新高；進入9月，A1變化反復，但始終在0.45厘上的高位；9月28日更是報收0.47厘，A1的增高意味著LTCM「買義大利和希臘國債，賣德國國債」的投資組合失敗了（希臘國債虧損同理於義大利國債）；同時持有的大量俄國國債因為停止交易而成為廢紙；丹麥按揭債券自然也難逃跌勢。在美國，市債交易異常火爆，國債息減價增。自1998年8月1日後，市場利率較10年期美國國債利息高出值A2大幅攀升；8月21日，美國股市大跌，道瓊斯工業平均指數跌掉512點。同時，美國公司債券的拋壓同國債強勁的買盤形成鮮明對比，國債的利息被推到29年來低位，LTCM逃離持有的美國國債空倉被「逼空」。因此，LTCM在歐美債券市場上的債券投資組合上多空兩頭巨損，9月末，公司資產凈值下降78％，僅餘5億美元，瀕臨破產的邊緣。

3、 對沖基金的歷史與現狀

（1）創始階段：1949－1966年
對沖基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。瓊斯最初是一個社會學家，後來成為一個記者，再後來成為基金經理人。1949年Jones任職於《財富》雜志期間，受命調查市場分析的技術方法並撰寫文章。結果無師自通，幾乎在一夜之間從一個新手成為一個精通者，並在文章發表兩個月前，建立起一家合夥的投資公司。公司帶有後來的對沖基金的經典特徵，所以被認為是世界上第一家對沖基金。存在一個獎勵傭金制和把他自己的資本投入基金，向一般經理人員支付的薪水占所實現利潤的20%。此外，Jones在隨後的十年裡還創建了一套模擬指標。
Jones公司起初是一家普通合夥公司，後來則改為有限合夥公司，其運作保持著秘密狀態，業績良好。
（2）初步發展和變化階段：1966－1968年
1966年《財富》的另一位記者Carol Loomis發現了業績不凡的Jones基金，撰文盛贊 「Jones是無人能比的」。該文詳細描述了Jones基金的結構和激勵方式，以及jones在後來幾年創建的模擬指標，並列出Jones基金的回報率－酬金凈額，發現大大超過了一些經營最成功的共同基金。例如，它過去五年的回報率比誠信趨勢（Fidelity Trend ）基金高出44%，過去10年的回報率則比Dreyfas基金高87%。這導致了對沖基金數目大增，雖然並不知道在隨後幾年中所建立的基金的准確數字，但根據SEC的一項調查，截至1968年底成立的215家投資合夥公司中有140家是對沖基金，其中大多數是在當年成立的。
雖然對沖基金的迅速成長與強勁的股票市場同步，但一些基金經理發現通過賣空來對沖投資組合不僅難度大、耗時，且成本高昂。結果，許多基金越來越求助於高額頭寸來放大股票多頭的戰略，從而對沖基金開始向多種類別發展，所謂「對沖」，不過是象徵性的意義罷了。
（3）低潮階段：1969－1974年
1969—1970年的股市下跌給對沖基金業以災難性的打擊，據報道，SEC在1968年底所調查的28家最大的對沖基金，至70年代末其管理的資產減少了70%(由於虧損和撤資)，其中有5家關門大吉。規模較小的基金情況則更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使對沖基金急劇萎縮。
（4）緩慢發展階段：1974－1985年
從1974—1985年，對沖基金重新以相對秘密的姿態進行運作。雖然宏觀對沖基金在此期間嶄露頭角，但總的說來發展不是太快。
（5）大發展階段：90年代之後
對沖基金是隨著金融管制放鬆後金融創新工具的大量出現興盛起來的，特別是90年以後，經濟和金融全球化趨勢的加劇，對沖基金迎來了大發展的年代。1990年，美國僅有各種對沖基金1500家，資本總額不過500多億美元。90年代以來，對沖基金高速增加，最近兩年的發展速度更是驚人。據美國《對沖基金》雜志調查，目前約有4000家基金資產超過4000億美元。據基金顧問公司TASS的資料表明，目前全球約有4000多對沖基金，比兩年前的數目多出逾一倍，所管理的資產總值則由1996年1500億美元，大幅增加至目前的4000億美元。而美國先鋒對沖基金國際顧問公司的資料則認為，對沖基金目前在全球已超過5000個，管理資產在2500億美元以上。另據預測，今後5－10年間，美國的對沖基金還將以每年15％的速度增長，其資本總額的增長將高於15％。值得注意的是，美國的對沖基金正在把退休資金以及各種基金會和投資經理人吸引過來，形成更強大的勢力。5年前，退休資金和各種基金會的投資在對沖基金資本總額中僅佔5％，現在已猛增到80％。

5、目前國際上主要的對沖基金組織

目前，世界上只有美國有對沖基金。歐洲一些國家也有類似的基金，但正式名稱不叫對沖基金。
對沖基金聲名顯赫，許多人猜想它一定是「巨無霸」（「600磅的大猩猩」），其實大部分的對沖基金規模並不大。按資本總額來區分：5億美元以上的僅佔5％；5000萬－5億美元的約佔30％；500萬美元以下的約佔65％。約有四分之一的對沖基金總資產不超過1000萬美元，有人說，「它們的運作像個小作坊，通常是在僅有一兩個人的辦公室里工作。」
排名前10位的美國國際對沖基金依次為：美洲豹基金（資產100億美元）、量子基金（資產60億美元）、量子工業基金（資產24億美元）、配額基金（資產17億美元）、奧馬加海外合夥人基金（資產三類17億美元）、馬弗立克基金（資產17億美元）、茲維格－迪美納國際公司（資產16億美元）、類星體國際基金（資產15億美元）、SBC貨幣有價證券基金（資產15億美元）、佩里合夥人國際公司（資產13億美元）。
排名前10位的美國國內對沖基金依次為：老虎基金（資產51億美元）、穆爾全球投資公司（資產40億美元）、高橋資本公司（資產14億美元）、帽際基金（INTERCAP，資產13億美元）、羅森堡市場中性基金（資產12億美元）、埃林頓綜合基金（資產11億美元）、套利稅收等量基金（資產10億美元）、定量長短賣資金（資產9億美元）、SR國際基金（資產9億美元）、佩里合夥人公司（資產8億美元）。

二、對沖基金與金融風險

90年代以來，對沖基金行業獲得極大的發展，其表現引人矚目，而90年代也是國際金融動盪不安，風險日增的年代，從1992年歐洲貨幣危機，1994年債券市場危機機墨西哥危機，到1997年的亞洲金融危機，世界似乎越來越不得安寧。許多人指責對沖基金是金融風險之源，特別是導致了亞洲金融危機。對於這一流行的說法，我們先作一般性的討論，然後再引證資料，介紹一些對對沖基金在1997年亞洲金融危機中扮演的角色所作的實證分析。

1、對沖基金與金融風險：一般性討論
一般來說，對沖基金並不具有較其他機構投資者更不安全的特性，理由如下：
（1）相對較小的規模。到1997年底，對沖基金全球資產僅3000億美金，而成熟市場的機構投資者所管理的資產超過20萬億美金，其中美國、英國、加拿大、日本、德國的共同基金、退休基金、保險公司及非金融性公司所管理的資金高達11萬億美元，全球共同基金則在1996年就已有7萬億美元之多。
（2）大部分對沖基金不用杠桿或所用的杠桿比例小。有人或許會說，對沖基金雖然規模小，但使用杠桿作用大。事實並非如此。VHFA的研究表明，對沖基金整體上運用的杠桿比較適度。約30％的對沖基金不運用杠桿，約54％的對沖基金運用小於2：1的杠桿（1美元當作2美元投資），只有16％的對沖基金運用大於2：1的杠桿（即借貸額超過了其資本額）。極少數的對沖基金的杠桿大於10：1。並且大多數運用高杠桿的對沖基金進行各種各樣的套利戰略，因此其杠桿的量不一定是其實際市場風險的一個准確尺度。與此同時，銀行、公司及機構投資者也運用杠桿，考慮到它們管理的資產加起來數倍於對沖基金，誰的作用更大不難想像。
（3）對沖基金信息匱乏。有人認為，對沖基金還可利用「羊群效應」，自己作領頭羊。如果這是真的話，將取決於信息及處理信息的能力。實際上，對沖基金的管理費用較低，人員很少，同時

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<<債券市場分析與策略>> 法博齊的 權威著作
提供債券定價分析技術和利率變化時債券風險的量化分析方法，並為實現客戶目標提供投資組合策略。
第1章 導論 第2章 債券定價 第3章 債券收益率的衡量 第4章 債券價格的波動性 第5章 影響債券收益率和利率期限結構的因素 第6章 國債與政府機構證券 第7章 公司債務工具 第8章 市政債券 第9章 非美國債券 第10章 住房抵押貸款 第11章 政府機構抵押轉手證券 第12章 政府機構抵押擔保證券和剝離式抵押貸款支持證券 第13章 非政府機構住房抵押貸款支持證券 第14章 商業不動產抵押貸款和商業不動產抵押貸款支持證券 第15章 資產支持證券 第16章 債務抵押債券 第17章 利率模型 第18章附有嵌入式期權債券分析 第19章 住房抵押貸款支持證券分析 第20章 可轉換債券分析 第21章 公司債券信用分析 第22章 信用風險模型 第23章 積極的債券組合管理策略 第24章 指數化策略 第25章 負債融資策略 第26章 債券投資業績的衡量和評估 第27章 利率期貨合約 第28章 利率期權 第29章 利率互換、利率上限和下限 第30章 信用衍生工具

㈢ 銷售折價發行的債券怎樣計算增值稅

銷售債券沒有增值稅。

㈣ 關於債券衍生品的問題！

發貸款的不光是銀行,也有其他專業機構,他們把向住房貸款者發放貸款收取比較高的利息,同時把債券打包並且在市場上流通,銀行在這中間好象沒什麼關系吧,投資銀行因為投資於這類債券受影響比較大
大概是這樣
打包流通就是象滬深交易所里交易的國債,企業債那樣

㈤ a基金購入債券需支付的清算款金額是怎麼計算

債券是政府、企業、銀行等債務人為籌集資金,按照法定程序發行並向債權人承諾於指定日期還本付息的有價證券。債券的本質是債務的憑證，具有法律效力，債券購買者與發行者之間是一種債權債務關系。

債券種類很多，按照債券發行方，主要可以分為：國債、地方債、企業債。普通投資人參與債券投資有三種途徑：發行時認購、通過基金間接持有、通過證券賬戶在場內交易。

與投資股票相比，債券一直被認為是更安全的金融工具。那麼，投資債券到底有沒有風險呢？

慢牛資本張化橋先生最近在博客上說：俄國是債券投資者的天堂，股權投資者的地獄。根據經濟學家雜志報道：2008年外債違約後，各級政府嚴格規定了債務上限，現在只佔GDP20%而已。
但是，過去的俄羅斯並不是這樣的。

1998年8月17日，星期一，俄羅斯政府宣布，他們將延期償還他們所欠的所有債務。俄羅斯政府做出了一個非常簡單的決定，他們將優先支付工人的工資，而將償還給西方債權人的錢延期支付，並不在海外市場上支撐盧布匯價。簡而言之，他們決定放任盧布貶值。而且，至少對相當一部分到期債務來說，俄羅斯政府違約了，而以前他們曾經一再保證，這兩種情況都絕對不會發生！經過一段時間的沉默以後，俄羅斯政府再度宣布，他們將延期償還相當於135億盧布的到期債務。——《賭金者：長期資本管理公司的升騰與隕落》
這一事件，給長期資本管理公司（LTCM）以致命打擊，到1998年9月，資產縮水高達92%。害怕LTCM公司的失敗會在金融系統中造成連鎖反應 ，美聯儲不得不精心策劃對其實施救助。即便如此，因其極高的杠桿，LTCM的清盤仍給當時的美國金融市場帶來了嚴重的混亂。

關於債券的風險，這大概是最經典的案例之一。

所以，投資債券並不是百分比的安全，對普通投資者而言，債券的風險主要體現為三個方面：

債券投資最大的風險是違約風險
違約風險，是指發行債券的借款人不能按時支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來損失的風險。

很多投資者進行債券投資，優先希望能保證本機安全。如果發行方破產，或者像俄羅斯政府那樣，那就甭說支付利息了，能本金也無法保障。

據彭博社統計，2019年前四個月涉及的違約金額達到392億元人民幣，約為2018年同期的3.4倍。2019年一季度，共有25家公司的49隻債券發生違約，涉及債券309.88億元，其中首次違約的10家主體全部為民企。另據國信宏觀董德志統計，截至4月29日，19年實質違約的首次違約主體個數12個（不包括中小企業債），相比2018年三、四季度下滑較多，但仍大於2018年同期。

怎樣評估債券的風險呢？最關鍵是看債券發行人資質，財務狀況，發行債券時是否有擔保等一些指標。

一般地，國債的違約風險極小，其次是國開債，以及央企發行的債券；

地方政府債券、地方政府隱含擔保的城投債相對風險也比較小，也要看地區的經濟差異，以及國家政策支持力度；

普通的企業債，公司資產負債表穩健，持續盈利狀況良好，那麼安全系數就要高；國有獨資、國有控股的企業，比民營企業可能會更安全一些。

有擔保條款的債券更安全些，最優秀的擔保是抵押擔保，發行人還不上錢，還可以拍賣抵押品拿回本金。

這么多，對普通投資者來說，評估起來還是很有難度，比如海航債，在新董事長上任後，大手筆進行資產處置，那海航的債券風險到底高不高？其實還是很難評價。

所以，更簡單的方法是，參考債券評級機構的數據。每隻債券發行時都會由符合交易所要求的評級公司對發行債券的主體以及該債券安全性做個評級，以後每年再做跟蹤評級。債券評級越高，風險越小，其中，有抵押的債券通常評級也較高。（下圖是國外評級機構認為的不同信用評級對應的違約概率，圖片來源：《低風險投資之路》）

評級之外，還可以跟蹤另一個指標：折算率基準系數。

所謂折算率，是中國登記結算公司給每隻債券賦予的一個系數，背後對應的是中國登記結算公司提供債券正回購業務。投資者持有的債券可以質押給拉登公司，他會根據折算率評估可以借多少錢， 然後投資者就可以用較低的利率借到現金了，相當於加杠桿，還不影響債券收益。

所以，折算率就是債券的安全系數，折算率越高的債券，自然安全性也越高。

債券投資的收益風險
直接投資債券的收益，來源於兩部分：發行方承諾兌現的票面利息，以及交易市場價格波動帶來的收益。衡量債券收益最核心的一個指標是：到期收益率（YTM），它是指債券得到的所有回報的現值與債券當前價格相比的收益率。反映了投資者以現在的價格投資某個債券，未來各個時期的貨幣收入情況。
因為涉及到折現，到期收益率的計算比較復雜，通常是直接參考一些數據終端提供的收益數據，下圖是集思錄網站提供的部分債權的稅前收益和稅後收益情況。

從經濟學的角度，利率是對投資者所要承擔的未來風險的補償。市場利率會隨經濟環境、流動性等因素而發生變化的。而債券是一種法定的契約，大多數債券的票面利率是固定不變的。所以，市場利率的變動就會導致債券價格與收益率發生變動，從而帶來收益的不確定。也因此，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其收益風險也就越大。

通常地， 當市場利率上升時，債券價格會下跌，債券持有者的資本會遭受損失。所以，當市場利率較低時，應避免買入長期債券。

流動性風險
理論上說，證券交易市場的債券，流動性是很好，可以隨時交易兌現。但是，證券交易所有規定：連續兩年虧損的債券，將被暫停交易。這無疑會帶來極大的流動性風險。

雖然暫停交易不是違約，會繼續還錢支付利息，但是一旦被交易所暫停交易，也就意味著：

該債券違約的概率比其它債券大得多；

該債券被評級機構降級的可能性很大；

而且，當利空消息公布，市場情緒提前釋放，在暫停交易前二級市場價格可能出現斷崖式的下跌，根本就沒有機會賣出，或者必須承受高額損失。

此外就是，有些債券在二級市場的交易量非常少，買賣差價很大，這也會影響到債券的流動性。下圖是一組盤口數據，買盤和賣盤價差很大，賣家想要成交就不得不承受折價的損失。（圖片來源：《低風險投資之路》）

所以，在選擇債券時，應該盡可能選擇交易量大，交易活躍的債券，有更高的流動性。

說到投資，不可能是百分百確定的事，收益總是在和風險相互平衡。

以上，主要是針對在證券市場可以直接交易的債券，簡單分析了可能存在的風險。與直接通過證券市場投資債券相比，間接投資債券型基金對普通投資者而言，可能是更簡單、更容易也更靠譜的方式吧。當然，也還是需要慎重選擇基金發行公司，以及基金投資的標的，選擇更有可靠的基金進行投資。

㈥ 求英國債券市場相關的文章，（論文、期刊、圖書）都行，並且附上電子版《英國公司債券市場發展及啟示》

q v [8]佘桂榮,. 英國公司債券市場發展及啟示[J]. 青海金融,2011,(3).
[9]中國國債協會赴英國培訓考察團,陳勇,劉紅生,. 英國債券市場管理與風險控制[J]. 中國財政,2010,(10).
[10]安國俊. 英國債務管理與債券市場發展戰略[J]. 證券市場導報,2004,(8).
[11]孫國峰. 英國政府債券市場的管理體系和做市商制度[J]. 國際金融研究,2000,(5).
[12]戎天柱. 英國金邊債券(國債)回購市場綜覽[J]. 上海金融,1997,(12).
[13]蔡蕊,. 結構完善的英國政府債券市場[J]. 中國財政,1993,(6).

論文我發郵箱了

㈦ 中國有美國多少債券，

唉 美國第一 很強大 不得不承認！第二 中國忙於爭執各島嶼的主權 第三
對中國而言，購買美國國債是符合經濟規律、正常的國際投資，如果購買美國國債沒有穩定的收益和較高的流動性，誰也不會伸出這樣大的橄欖枝。

據美國財政部7月31日公布的統計結果，中國大陸是美國國債的第二大持有人，位居英國之前，日本之後。截至2002年5月底，海外持有的美國國債余額達10328億美元（其中外國官方持有6184億美元），約占同期美國公債總余額34338億美元的30%。其中日本持有3210億美元，中國大陸持有809億美元(加上香港420億美元和台灣的329億美元，則共計1558億美元)，英國持有514億美元。實際上，中國大陸在2000年底即已成為美國國債的第二大持有人。

LZ望採納
你好

㈧ 中央國債登記結算有限責任公司的部門職能

辦公室（黨委辦公室）： 辦公管理；宣傳；外事；行政後勤；安全保衛。
研發部： 發展戰略研究；新業務、新產品研發與規則設計；《債券市場研究》雜志及債券研究會日常工作。
客戶服務部：客戶服務；結算業務監控及結算指令應急處理；債券櫃台業務
發行服務部：債券發行業務服務；公開市場操作服務。
託管部：託管賬戶管理；債券登記、託管、過戶。
資金結算部：辦理資金結算業務，負責與資金結算有關的賬號、資金、賬務、制度、賬務資料及相關系統的管理工作。
債券信息部：中債數據統計、中債收益率曲線和估值及中債指數的編制分析與中債信息網的編輯。
系統部：系統集成、建設和運行支持；網路通訊系統建設管理；信息技術管理；CA證書管理。
軟體部：應用軟體設計、開發和維護。
財務會計部：境內外債券業務的資金清算劃撥；代理債券；本息兌付；公司財務會計。
稽核部：內部業務稽核；法律事務；紀檢監察。
人力資源部（黨委工作部）：人事及勞動工資管理；員工培訓；黨的組織工作。
培訓部：市場成員境內外培訓項目的設計、開發、組織以及培訓教材的編寫。
後勤管理部：負責公司後勤管理、安全保衛、固定資產購置、管理及維修等工作。

㈨ 技術研發類雜志的問題

中國納米材料產必現狀
(此文為調研報告摘要)
一、中國納米材料產業研發現狀
1.中國納米材料的研發力f分布
中國政府對納米材料及納米技術的研究一直給予高度
重視，國家和各地方通過「國家攻關計劃」、「863計劃」、
「973計劃」的實施，積極投入力量和資金，使中國納米的
研發水平獲得了很大發展。
中國納米材料和納米技術的研究，已初步形成以各具
特色的兩大納米研發中心—北方中心和南方中心為核
心，輻射四周的格局。
北方納米研究開發中心以北京為中心，包括中科院的
納米科技中心、化學所、物理所、金屬所、化冶所、感光
所、半導體所，以及北大、清華、北京建材科研院、北京
鋼鐵研究總院、北京科技大學、北京化工大學、北京理工
大學、天津大學、南開大學、吉林大學等;南方納米研究
開發中心以上海為中心，包括中科院的冶金所、硅酸鹽
所、原子核所、固體物理所、上海技術物理所，以及上海
交大、復旦、同濟、華東理工大學、華東師范大學、中科
大、浙江大學、南京大學、山東大學等單位。除上述兩大
中心外，西北的西安、蘭州，西南的成都，以及中南的武
漢等，也在該領域有所建樹。
北方中心的主要研究領域包括:納米碳管、納米磁性
液體材料、納米半導體、納米隱身材料、高聚物納米復合
材料、納米界面材料、納米功能塗層、納米材料的制備技
術、納米功能薄膜;南方中心則在納米醫學、納米電子、
納米微機械、納米生物、納米材料、納米材料制備與應用及產業化等領域，具有較強的優勢。
從地域分布上分析約80%的納米研發力量，集中在
經濟較發達的華東和華北地區。但表面上相對集中，實際
仍很分散，比如以上海為中心的南方納米研究開發中心，
有相當一部分的研究力量又分散在合肥、南京等地，尚未
形成規模優勢。
從系統分布上分析納米研發的主要力量，集中在高
等院校和中科院系統，這兩部分的科研力量占整個中國納
米研發力量的90%以上;另外，也有部分企業介入了納米
材料及技術的研發領域，但力量薄弱(約佔5%)，而且層
次不高。
從人員結構上分析中國現有納米材料及納米技術的
研究人員共有4500餘人，其年齡結構比較合理，學歷背景
也非常過硬，70%以上的納米科研人員擁有碩士以上學位，
擁有博士、高級職稱的約佔30%，擁有碩士、中級職稱的
約佔40%a
從研究的領域分析現有納米材料的研究，主要以金
屬和無機物非金屬納米材料為主，佔80%左右;高分子和
化學合成材料，也是一個重要方面。但在較低層次的納米
材料領域，集中了一半以上的研發力量，而在納米電子、
納米生物醫葯方面，則力量薄弱。
從研究的成果分析十年來，中國納米基礎理論的研究
人員在國內外學術刊物上共發表有關納米材料和納米結構
的論文2400篇，其中發表在《自然》和《科學》等世界頂
級學術雜志上的論文共6篇，影響因子在6以上的學術論文
近20篇，影響因子在3以上的引篇，被SCI和EI收錄的文章
占整個發表論文的59%a
費大都只在百萬數量級，絕大多數高等院校的納米項目經
費，不超過100萬元。
值得欣喜的是，隨著企業越來越多的介入，尤其是風
險投資的興起，中國納米研究機構已經開始越來越多地注
意與市場結合，不僅在研究經費支持方面開拓了渠道，也
為科研體制的改革進行了有益探索。一些民營研究所和公
司制運作的研究機構也應運而生。
2.納米研發的科技經費來源分析
根據19%年至2000年中國納米科技的資金投入強度統
計，納米研發經費呈逐年增長態勢，其中，國家自然科學
基金的資助投入佔70%以上，實行產學研相結合的社會企
業資助投入則增長較快。
在過去的十多年裡，納米基金項目保持平穩增長趨
勢，年平均增長率在20-30%, 2000年批準的納米基金項目
明顯增多。本次調研，就課題帶有「納米」字樣的項目作
了統計:1990至2000年間、至少有536個題目帶有「納米」
字樣的項目;在1999年和2000年中，科學基金新批准和資
助的在研納米基金項目，總經費達8000萬元左右;基礎研
究起步較早的領域是納米材料和納米化學須域。
根據對20所高等院校和14家科研單位正在研究的納米
項目的抽樣比較分析，絕大多數正在研發的項目，研發時
間僅在一年左右，屬啟動階段，而且有頗多重復;科研經
3.中國納米材料及技術專利現狀
1985年至2000年，中國超細材料、納米技術領域已公
開的專利數共L024項，其中已授權專刊的465項，占
45.4%，公開尚未授權的559項，佔54.6%。在所有1024項
超細材料和納米技術領域的專利中，涉及納米材料領域已
經公開的專利數共有582項，其中已授權的107項，占
18.4%，公開尚未授權的475項，佔81.6%e
從申報的數f分析納米材料和超細材料領域的專利
總數比較相近，但納米材料已獲得授權的專利數，遠遠低
於超細材料，僅為其1/3;在「已公開尚未授權」的專利
中，納米材料又遠遠高於超細材料，超過其5.65倍。
從申報的時間分析大致可分為三個階段:19851990
年為初期介入階段，這個階段專利數量少，發展速度緩
慢;1990-1998年是快速發展階段，這個階段專利數量快
速增長，至19971998年達到發展的相對高峰;隨後，主
要因為近兩年申請的專利尚未到公開期，呈現出驟降現
象。
這與中國納米材料的發展步伐基本一致:20世紀80年
代中後期，中國納米材料剛剛起步，199219%年，國家
加大了納米材料和納米技術研發力度，各研究院校紛紛涉
足納米領域，納米材料和納米技術取得長足進展，1997年
以後達到顛峰。
從申報的主體分析在所有涉及納米材料領域的582
項專利中，由大學及科研院所申報的有366項，佔62.9%
由企業申報的有154項，佔26.5%;由個人申報的有62項，
佔10.6%。在所有1024項超細材料和納米技術領域專利中，
國外來華申請的專利共166項，佔16.2%，這部分專利以個
人申請為主，其中納米材料的專利申請遠遠大於超細材
料，比例約為2:10
可見，高等院校及科研機構依然是推動中國納米材料
與納米技術研究發展的主力軍。
從切入的領域分析在所有1024項超細材料和納米技
術領域專利中，涉及材料的專利數量多達827項，占
80.8%，居於絕對優勢地位;電子類28項，佔2.7%;醫葯
類41項，佔4.0%;其他128項，佔12.5%。說明對納米材料
研究的力度較大，而納米電子學及納米醫葯學的研究力量
相當薄弱。涉及超細材料與納米材料制備技術的專利共
528項，佔51.6%;涉及超細材料與納米材料制備裝置的專
利共241項，佔23.5%，而且主要以超細材料的制備裝置為
主;涉及超細材料與納米材料應用技術的專利共276項，
佔26.9% o
4.中國納米科技成果的轉化途徑
中國納米科技成果的轉化方式主要有技術轉讓、技術
入股，以及自行生產等，但產業化率普遍較低，不足
20% e造成這種現象的主要原因，一是技術成果本身不具
備產業化條件，二是由於信息不通，造成科研成果轉化的
渠道不暢通，缺少資金的有力支持。
如果將中國納米產品的成熟程度按中試、批量生產和
規模化生產劃分，明顯呈劇烈遞減態勢。研究開發和規模
化生產的距離較大，大量成果在實驗室小試已經完成，大
約只有5%的實驗室成果最終能夠轉化為規模化生產。
根據對上述加所高等院校和14家科研單位較為成熟的
納米項目的抽樣比較分析:這些較成熟項目的平均研發時
間為3.12年，已成功轉讓或著手進行轉化工作的約為I/3 0
在被抽樣統計的54個項目中，希望通過「技術轉讓」
方式轉化的項目約佔1/2，希望通過「技術入股」方式轉
化的項目約佔I/3，而希望「自行組織生產」的項目只有
約10%。但在已成功轉讓或著手進行轉化土作的18個項目
中，實現技術入股的佔55%，實現技術轉讓的佔28%，著
手自行組織生產的佔17%，顯示科研人員的主觀願望與實
際存在一定的差距。
技術入股和技術轉讓兩種方式正好換位，既反映出實
施項目轉化的公司一般都希望與科技發明人員形成長久合
作的關系，同時也反映出現在一般企業後續科研力量的ll}
乏。
二、中目納米材料產業相現狀
1.中國納米企業的基本概況
從地域分布分析截止2001年5月底，全國現共有納
米企業323家，其中，以納米字樣注冊的企業共57家，社
會投入資金約30億元，並已形成以北京(包括北京、天
津、東北等地區)、上海(上海、浙江、山東、江蘇、安
徽等地區)、深圳(包括深圳、廣州、福建等地區)為中
心的三大納米材料及納米技術產業帶。經濟實力雄厚的華
東、華北及華南地區的納米材料企業，佔全國納米企業的
80%左右。
從企業類型分析主要分為納米材料應用型企業和納
米材料生產型企業兩類。納米材料生產型企業主要從事各
種納米粉體的生產，全國共有這類生產型企業30家，占所
有納米企業的15%，大都分布於上海、浙江、江蘇、廣
東、山東等地;由於納米粉體應用范圍很廣，主要側重於
各種納米粉體應用的納米應用型企業分布也較為廣泛，但
集中在北京、上海、浙江、江蘇、廣東、山東、安徽等地
的有200家，約占整個納米企業的84%左右。
從成立時間分析目前323家從事納米材料業務的納
米企業中，有一半以上成立於1995年以後。許多1995年以
前成立的納米企業，實際上也是在1998年、1999年前後，
從其它或相關行業轉入開始涉足納米材料的開發生產的;
2000年則是中國納米材料企業驟增的一年，而且絕大多數
就是為納米產業而「生」的。
從企業性質分析各種性質的企業對納米材料及納米
領域均有所涉足，但主要的還是以有限責任公司形式出
現。值得注意的是，最早涉足納米材料開發生產領域的，
有不少是民營和私營企業，其中不少還投入了巨資;國有
和集體企業投資納米，則大都出於將其作為改造傳統產業
極好途徑的目的;另外，外來資本也開始搶奪中國的納米
「大蛋糕"。
從人員結構分析就企業員工人數而言，50人以下的
小規模企業佔70%;就科研人員占員工總數的比例，超過
5%以上的佔75%左右。顯示中國納米材料企業大都科技含
量較高，符合高科技公司的特徵。
從資產規模分析注冊資本在5000萬以下的佔90%左
右，1000萬的佔65%，說明大多數納米企業尚屬初創期。
我們對全國各地69家納米及應用企業(京滬地區13
家，南方地區5家，華東地區23家，東北地區4家，華北地
區10家，中西部地區14家)，進行了抽樣分析:從1億元以
上至500萬元以下，呈明顯遞減趨勢一總資產超過1億元占
8.7%，大都是運用納米技術對其原有傳統產業進行改造的
企業，也有相對成立較早的納米企業;0.5-1億元的占
13.0%, 3000-5000萬元的佔17.4%, 1000-3000萬元的占
18.8%, 500-1000萬元的佔20.30%;總資產在500萬元以下
的也占據了相當的比例(21.7%，這些公司大都是近兩年
才剛剛成立的，或者是由科研單位與企業合作開發某項技
術或產品，或者是因為獲得了某項國家資金的支持。
從產品種類分析目前，中國已建立了納米材料生產
線30多條，生產的產品大多集中於納米氧化物、納米金屬
粉末、納米復合粉體等;納米半導體、硅、納米鐵酸鋇、
欽酸泌、欽酸鋸、鐵酸鋼、鐵酸鋅等，也相繼研製成功，
具備了小批量生產能力;單一粉體的應用已在全國展開。
納米材料的主要應用領域有紡織、塑料、陶瓷、塗
料、橡膠等領域，而其主要也是用於產品的表面改性。
從資產效益分析中國近幾年納米材料產業的資金投
入強度逐漸增長，但產出效益並未同步增長。在被抽樣比
較的69家納米及應用企業中，1999年和2000年的主營收入
大都只在5000萬元以下一1999年為51.85%, 2000年為
42.22%;主營收入逾億元的企業，大都是老的傳統企業，
其主要利潤來源也並非來自納米產品。凈利潤則大部分處
於100萬元以下的微利狀態一1999年為47.62%, 2000年為
39.39%;經營虧損的企業所佔比例也不在少數一1999年為
23.81 %, 2000年為15.15%0
2.涉足納米領域的上市公司分析
從涉足的時間分析上市公司公布的涉足納米材料產
業的時間，主要集中在2000年7月之後。據不完全統計，
2000年下半年之前，僅有6家上市公司公布了涉足納米領
域的相關信息，占現已公告「觸納」上市公司總數的
12.40%; 2000年下半年，半年內公告投資納米的上市公司
則驟增了20家，佔41.66%; 2001年上半年，又有22家上市
公司宣布加盟納米領域，佔45.84%a
從投資力度上分析截止2001年6月巧日，已明確公
告涉足納米材料領域的上市公司共48家，其中有36家明確
公布了擬投入的資金額，但實際已投入資金的只有22家，
不足公告涉足納米領域上市公司總數的一半。從投資力度
看，投資額在1000萬元以下、1000-5000萬元、5000萬元
以上的，分別佔36.11%} 33.34%, 30.55%}而從已投資的
力度來看，投資在1000萬元以下的占據了相當比重，超過
了54.54%，投資在5000萬從上的(包括涉及納米概念的相
關投資)則不足13.64%0
顯然，許多上市公司在發展戰略上都已開始關注納
米，但實際投資時則依然帶有許多試探和試驗的色彩。
從資金的來源分析已公布投資額的36家涉足納米的
上市公司中，以公司自有資金投入的共有19家，占所有公
布納米投資額的上市公司總數的52.78%;利用直接融資獲
得的資金投入的16家，佔44.45%，其中，以2000年度公發
上市或配股募集資金投入的8家、以2001年度擬配股或增
發募集資金投入的5家、以改變以前年度募集資金投入的2
家、以擬發行可轉換債券募集資金投入的1家，分別占
22.24%, 13.88%, 5.56%和2.78%;另外，利用國債貼息
資金投入的有1家，佔2.78%0
可見，「觸納」上市公司大都借納米概念，充分利用
了本身所獨具的在資本市場上的融資功能。
從涉足的領域分析在所有已公告投資納米的上市公
司中，公告投資納米材料應用的上市公司22家，佔全部公
告家數的45.84%;公告投資納米材料制備的上市公司21
家，佔43.75%;公告投資納米技術應用的上市公司共11
家，佔22.92%。大量投資集中在較低層次的納米粉體制備
和簡單應用等方面，如投入納米氧化物制備及應用的共24
家，占據了全部公告投資納米的上市公司的1/2，其中不
乏缺乏認真調研分析一哄而起的現象。
從投資的動因分析上市公司投資納米項目的基本動
因，有相當一部分是出於為給自己已有的傳統產業，注入
新的高科技含量，以鞏固自己的傳統產業;也有不少上市
公司想藉助新興的前景廣闊的納米科技，涉足高新技術產
業，尋找公司新印利潤增長點;還有少數上市公司則純粹
是借題發揮，「項庄舞劍，意在沛公」，實際用意是在二
級市場，或者，想借高科技項目之名，順利通過配股或增
發新股「圈錢」。
3.涉足納米材料領域的模式分析
根據對已公告的48家涉足納米領域的上市公司的初步
分析，可以大致將其涉足納米領域的方式分為四種模
式—
試探性投資模式採用這一模式的上市公司，大都帶
有明顯的種子期風險投資的色彩，或者，以下屬企業或投
資組建的風險投資公司，試探性地涉足納米領域;或者，
與專業從事納米研發生產的科研院所，聯合設立納米研究
所，資助並藉以滲入最前沿的納米技術和產品領域，但這
一方式的投資額一般都不超過500萬元。
試驗性投資模式採用這一模式的上市公司，要麼直
接參股或控股已擁有技術和產品的現有納米公司，要麼與
擁有技術或產品的公司或技術方發起設立新的納米公司。
這類投資有一些明顯特徵:一是上市公司的投資額一般在
1000-3000萬元之間，帶有一定試驗性質，二是上市公司
一般都相對控股，有時是幾家上市公司聯合投資;三是所
涉足或新成立的納米公司一般都有明確的產品，而且一般
都是按照可在創業板上市的模式進行構建的。
直接投資的模式採用這一模式的上市公司，一般擁
有很強的傳統主業，希望通過投資納米來改造自己的傳統
產業。其中，青島海爾、美菱電器、小鴨電器三家上市公
司在納米家電領域展開的激烈競爭，尤為引人注目。而一
些房地產開發公司等，則採用了創建納米技術園區的辦
法，既盤活了存量資產，又藉以介入納米領域;一些投資
納米獲得初步成功的上市公司，也逐步拓展到納米基地的
創建。
解化嫁接的模式採用這一模式的上市公司，大都是
通過與大股東之問的關聯交易，涉足納米領域並化解風險。
或者，由控股股東先期投入納米項目，孵化成熟後再轉給
上市公司;或者，採用與控股股東聯合投資的方式，我中
有你，你中有我。還有不少上市的控股或參股大股東已經
涉足納米領域，為上市公司涉足納米提供了諸多便利。
三、存在問題介析及其對策建議
1.中國納米產業存在的問題和制約因素
科研缺乏孟點，信息溝通缺乏據調研，中國有一半
以上的省市把「納米技術及納米材料」列為地方「十五」
發展重點。一些地方忽視市場因素及當地的客觀條件，一
哄而上，結果造成低水平重復和資源浪費。在此次調研回
收的211份調查問卷中，認為制約中國納米材料產業發展
的主要因素是「市場需求』，的，佔41.23%0
另外，中國從事納米材料和納米技術研究的人員，分
屬不同的行業、部門，條塊分割，由於信息交流不暢，從
事納米科研的人員缺乏相互交流，更缺乏與一線企業的交
流與合作，納米應用研究力量分散、重復的現象嚴重;企
業間應用成果壁壘森嚴，難以推廣，也致使不少低水平重
復，重點不突出，阻礙了整體優勢的發揮。
科研經費不足.專業人才厄乏在此次調研回收的
211份調查問卷中，普遍認為制約中國納米材料產業發展
的主要因素是「資金支持」，佔100%!而中國傳統分門別
類教育體制培養的「專業人才」，也遠遠不能適應擁有多
學科知識復合型納米研發人才的需要。據測算，為推動中
國納米材料產業的發展，近期就至少需要10000名復合型
納米科研人員，人才缺口非常明顯，納米經營管理人才更
是缺乏。
成果先天不足，轉化介面不暢與高水平納米科技論
文形成鮮明反差的是，中國的納米材料產業化並不理想。
雖然已建立了幾十條納米材料和技術的生產線，但產品主
要集中在納米粉體的制備方面，生產規模一般在年產百噸
左右;另外，納米科研與產業化的介面並不暢一科研院所
往往認識不到或者力不從心，去獨立完成從實驗室研製一
直做到實施產業化這一復雜的工程化、系統化工作，往往
是試管燒杯的成果一出來，就匆忙「交貨」，沒有潛心於
後續的應用開發和技術支持，科研成果成熟度不夠，先天
不足，與企業產業化的介面十分靠前;而絕大部分企業都
是生產型的，缺乏持續創新和應用開發能力，只能接受非
常成熟的技術，其接受成果的是產業化鏈條中十分靠後的
階段。二者介面的差異，導致納米技術成果不能順利實現
轉化。
產權意識淡薄，行業標准缺乏中國納米材料技術近幾
年有了突破性的發展，專利數量也有所增加，但知識產權
意識在科學界尤其是開發應用領域仍然淡薄;另外，納米
行業標准和技術規范缺乏，也有少數科研工作者缺乏科學
精神和科技道德，不是真正沉下心來深入地研究和解決科
學難題，只做了很少工作，就開始熱衷於炒作納米概念、
炒自己的「成果」，拿一些低水平「科技成果」甚至只是
一些概念性的東西，就四處合作重復轉讓，造成初級產品
過剩，浪費了社會整體資源;一些生產微米材料的企業，
在其產品性能、用途完全沒變的情況下，貼上納米標簽，
搖身一變成了納米材料企業，誤導納米概念;甚至還有一
些企業在投入少量資金注冊了納米材料公司或納米材料應
用公司後，就開始在經營業績上做文章，蓄意編造是專門
從事納米科研、生產和應用的實力企業的假象，最終達到
圈資、騙政策的目的。
3.發展納米產業的對策建議
制訂發展規劃，確定切入盆點堅持「有所為，有所
不為」，國家應對納米基礎研究有整體規劃，應根據國家
產業發展戰略和「十五」發展目標，制訂全國納米材料產
業的發展規劃;按照市場需求，確定國家近、中期納米材
料技術的開發重點，集中力量優先研究、開發和發展具有
自主知識產權、市場潛力大、技術可行的項目和對未來有
重大影響的關鍵領域。各省市地區應該結合自身的資源優
勢，選擇科研院校、企業，根據國內急需的產品，在各自
分散研究的基礎上，有系統地進行協調，形成地方特色。
建立創新體系，吸引多元投資國家應鼓勵科研單
位、高等院校與生產企業，共建納米材料技術創新基地、
開放式研究開發中心等，對共性關鍵技術進行聯合攻關，
建立以企業為主體、產學研結合的納米材料創新體系，加
速納米材料研究開發與產業化步伐。另外，應重視以政府
政策資金為導向，建立多元投資融資體系，吸引風險投資
及民間投資，使其大規模地介入納米材料產業並和科技界
融合，同時，鼓勵納米科技型企業在資本市場上融資，加
速納米成果的轉化和產業推進。
抓好人才培養。強化專利保護以人為本，把納米科
技人才隊伍建設放在突出位置:設立納米科技專業的新課
程，培養擁有多學科背景的納米人才;採取切實措施，從
國外引進優秀的納米人才;開展MBA教育，培訓技術型
市場策劃及營銷人員，通過安排項目和基地建設，培養和
鍛煉一支具有綜合能力、創新能力、懂科技、會經營、善
管理的納米科技帥才。同時，注重納米技術的原始創新，
強化專利保護意識，提高知識產權在企業發展中的重要作//

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