貝爾斯登債券

Ⅰ 美國的金融危機正是從「次級債」開始逐漸發酵的,它是怎麼一步步傳遞的

累死了！！！！！！
在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。當地人很少全款買房，通常都是長時間貸款。可是我們
也知道，在這里失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎麼買房呢？因為信用等級達不到標准，他們就被定
義為次級貸款者。

大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱里塞滿誘人的傳單：

「你想過中產階級的生活嗎？買房吧！」

「積蓄不夠嗎？貸款吧！」

「沒有收入嗎？找阿牛貸款公司吧！」

「首付也付不起？我們提供零首付！」

「擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！」

「每個月還是付不起？沒關系，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提
升為經理了，到時候還怕付不起！」

「擔心兩年後還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還
可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？」

在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩年後的債務？向來自我感覺良好的美國市民會告訴你，演
電影的都能當上州長，兩年後說不定我還能競選總統呢。）

阿牛貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長——阿牛先生，那也是熟讀美國經濟
史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合夥人分擔風險才行。於是阿牛找到美國經濟界的帶頭大哥
——投行。這些傢伙可都是名字響當當的主兒（美林、高盛、摩根），他們每天做什麼呢？就是吃飽了閑著也是閑著，於是找來諾貝爾經濟學家，找
來哈佛教授，用上最新的經濟數據模型，一番鼓搗之後，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，
一群在風險評估市場裡面騙吃騙喝的主兒，你說他們看到這裡面有風險沒？用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什麼，接手搞吧！於是經濟學家
、大學教授以數據模型、老三樣評估之後，重新包裝一下，就弄出了新產品——CDO
（註： Collateralized Debt
Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是6，屬於中等偏高。於是投行把它分成高級和普通CDO兩個部分，發生債務
危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了4和8，總風險不變，但是前者就屬於中低風險債券了，憑投行三寸不爛「金
」舌，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級8的高風險債券怎麼辦呢？

於是投行找到了對沖基金，對沖基金又是什麼人，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風
險小意思！於是憑借著老關系，在世界范圍內找利率最低的銀行借來錢，然後大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1．5
％；普通CDO利率可能達到
12％，所以光靠利息差對沖基金就賺得盆滿缽滿了。

這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，這樣一來就如同阿牛貸款公司開頭的廣告一
樣，根本不會出現還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人，到阿牛貸款公司，到各大投行，到各個銀
行，到對沖基金人人都賺錢，但是投行卻不太高興了！當初是覺得普通CDO風險太高，才扔給對沖基金的，沒想到這幫傢伙比自己賺的還多，凈值一個
勁地漲，早知道自己留著玩了，於是投行也開始買入對沖基金，打算分一杯羹了。這就好像「老黑」家裡有餿了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那隻討厭
的小花狗，本來打算毒它一把，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，「老黑」這下可蒙了，難道餿了的飯菜營養更好，於是自己也開始
吃了！

這下又把對沖基金樂壞了，他們是什麼人，手裡有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO還能老實？於是他們又
把手裡的CDO債券抵押給銀行，換得10倍的貸款，然後繼續追著投行買普通CDO。嘿，當初可是簽了協議，這些CDO都歸我們的！！！投行心裡那個不爽
啊，除了繼續悶聲買對沖基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS
（註：Credit Default
Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：不是都覺得原來的CDO風險高嗎，那我投保好了，每年從CDO裡面拿出一部分錢
作為保金，白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。

保險公司想，不錯啊，眼下CDO這么賺錢，1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎？幹了！

對沖基金想，不錯啊，已經賺了幾年了，以後風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險，幹了！

於是再次皆大歡喜，CDS也賣火了！但是事情到這里還沒有結束：因為「聰明」的華爾街人又想出了基於CDS的創新產品！我們假設CDS已經
為我們帶來了
50億元的收益，現在我新發行一個「三毛」基金，這個基金是專門投資買入CDS的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的
，但是我把之前已經賺的50億元投入作為保證金，如果這個基金發生虧損，那麼先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧
損，而在這之前你是可以提前贖回的，首發規模500億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？1元面值買入的基金，虧到0．90元都不會虧自己的錢，賺
了卻每分錢都是自己的！評級機構看到這個天才設想，簡直是毫不猶豫：給予AAA評級！

結果這個「三毛」可賣瘋了，各種養老基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首發規模是原定的500億元，可
是後續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金50億元卻沒有變。如果現有規模5000億元，那保證金就只能保證在基金凈值不低於0．99元時
，你不會虧錢了。

當時間走到了2006年年底，風光了整整5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終於開始斷裂。因為房價下跌，優惠貸款
利率的時限到了之後，先是普通民眾無法償還貸款，然後阿牛貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼
發布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然後股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多……最終，美國次貸危
機爆發。

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有一點應該澄清，並非所有的對沖基金都使用大劑量的杠桿。事實上，大多數對沖基金使用很少或者不使用杠桿。對沖基金中的一個大類
，所謂的市場中立對沖基金一般嚴格按照1：1的比例同時做空與做多股票，其波動率要遠小於股市本身。我所管理的基金也嚴格控制凈風險暴露，波
動率也大幅低於股票市場本身。大量使用杠桿的對沖基金集中在信貸類對沖基金中。10年前出事的長程資本公司是一個典型，他們的杠桿倍數達到上
百倍，以數十億美元的規模控制上千億美元的資產，其瘋狂程度又遠超過Bears
Stearns了。
美國銀行家的胃口永遠難以滿足, 當大部分普通人的房地產按揭貸款資源開發殆盡後,
他們又將眼光盯上了一些根本不合格的人。這就是美國600萬貧困或信譽不好的窮人和新移民。
美國的按揭貸款市場大致可以分為三個層次: 優質貸款市場(Prime Market)， 「ALT-A」貸款市場，和次級貸款市場(Subprime
Market)。優質貸款市場面向信用等級高(信用分數在660分以上)，收入穩定可靠，債務負擔合理的優良客戶，這些人主要是選用最為傳統的30
年或15年固定利率按揭貸款。次級市場是指信用分數低於620分，收入證明缺失，負債較重的人。而「ALT-A」貸款市場則是介於二者之間的龐大灰色
地帶，它既包括信用分數在
620到660之間的主流階層，又包括分數高於660的高信用度客戶中的相當一部分人。
次級市場總規模大致在1萬3000億美元左右,
其中有近半數的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。顯然，這是一個高風險的市場，其回報率也較高，它的按
揭貸款利率大約比基準利率高2-3%。
次級市場的貸款公司更加「擁有創新精神」，它們大膽推出各種新的貸款產品。比較有名的是：無本金貸款(Interest Only
Loan)，3年可調整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調整利率貸款，與7年可調整利率貸款,
選擇性可調整利率貸款(Option
ARMs)等。這些貸款的共同特點就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之後，還款壓力徒增。這些新產品深受追捧
的主要原因有二：一是人們認為房地產會永遠上漲，至少在他們認為的「合理」的時間段內會如此，只要他們能及時將房子出手，風險是「可控」的
；二是想當然地認為房地產上漲的速度會快於利息負擔的增加。特別適合於短炒——在利率沒有提高前出手。
「ALT-A」貸款的全稱是「Alternative
A」貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。這類貸款被普遍認為比次級貸款
更「安全」，而且利潤可觀，畢竟貸款人沒有信用不好的「前科」，其利息普遍比優質貸款產品高1%到2%。
「ALT-A」貸款果真比次級貸款更安全嗎?
事實並非如此。自2003年以來，「ALT-A」貸款機構在火熱的房地產泡沫中，為了追逐高額利潤，喪失了起碼的理性，許多貸款人根本沒有正常
的收入證明，只要自己報上一個數字就行，這些數字還往往被誇大，因此「ALT-A」貸款被業內人士稱為「騙子貸款」。
貸款機構還大力推出各種風險更高的貸款產品，如無本金貸款產品是以30年Amortization
Schele分攤月供金額，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然後從第二年開始按照利率市場進行利息浮動，
一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%。
選擇性可調整利率貸款則允許貸款人每月支付甚至低於正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這叫做「Negative
Amortization」。因此，貸款人在每 月還款之後，會欠銀行更多的錢。這類貸款的利率在一定期限之後，也將隨行就市。
很多炒房地產短線的「信用優質」人士認定房價短期內只會上升，自己完全來得及出手套現，還有眾多「信用一般」的人，用這類貸款去
負擔遠超過自己實際支付能力的房屋。大家都是抱著這樣的想法，只要房價一直上漲，萬一自己償還債務的能力出了問題，可以立刻將房子賣掉歸還
貸款，還能賺上一筆，或者再次貸款(Re-
finance)取出增值部分的錢來應急和消費，即便利率上漲較快的情況下，還有每年還款增加不得超過7.5%的最後防線，因此是風險小，潛在回
報高的投資，何樂而不為呢。
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據統計，2006年美國房地產按揭貸款總額中有40%以上的貸款屬於「ALT-
A」和次級貸款產品，總額超過4000億美元，2005年比例甚至更高。從2003年算起，「ALT-A」和次級貸款這類高風險按揭貸款總額超過了2萬億
美元。目前，次級貸款超過60天的拖欠率已逾15%，正在快速撲向20%的歷史最新記錄，220萬次級人士將被銀行掃地出門。而「ALT-A」的拖欠率在
3.7%左右，但是其幅度在過去的14個月里翻 了一番。
主流經濟學家忽略了「ALT-A」的危險是因為到現在為止，其拖欠率比起已經冒煙的次級貸款市場來還不太明顯，但是其潛在的危險甚至比
次級市場還要大。原因是，「ALT-A」的貸款協議中普遍「埋放」了兩顆重磅定時BoB!!!，一旦按揭貸款利率市場持續走高，而房價持續下滑，將自動
引發這個市場的內爆。在前面提到的Interest
Only貸款中，當利率隨行就市後，月供增加額不超過7.5%，這道最後防線讓許多人有一種「虛幻」的安全感。但是這裡面有兩個例外，也是兩
個重磅BoB!!!，第一顆BoB!!!名叫「定時重新設置」
(5 year/10 year
Recast)。每到5年或10年，「ALT-A」貸款人的償還金額將自動重新設置，貸款機構將按照新的貸款總額重算月供金額，貸款人將發現他們的月
供金額大幅度增加了，這叫做「月供驚魂」(Payment
Shock)。由於Negative
Amortization的作用，很多人的貸款總債務在不斷上升，他們唯一的希望是房地產價格不斷上揚才能賣掉房子解套，否則將會失去房產或吐血
甩賣。第二顆BoB!!!就是「最高貸款限額」，人們固然可以暫時不去考慮幾年以後的定時重設，但是
「Negative Amortization」
中有一個限制，就是累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%，一旦觸及這個限額，又是自動觸發貸款重設。這是一個足以要人命
的定時BoB!!!。由於貪圖低利率的誘惑和第一年還款壓力較小的便宜，多數人選擇了盡可能低的月供額。比如每月正常應付1000美元利息，你可以選
擇只付500美元，另外500美元的利息差額被自動計入貸款本金中，這種累積的速度會使貸款人在觸到
5年重設貸款BoB!!!之前，就會被「最高貸款限額」炸得屍骨無存。
既然這些貸款如此凶險，美聯儲就不出面管管？
格老確實是出面了，而且是兩次。第一次是2004年，格老覺得提供貸款的機構和買房的老百姓膽子太小，因為他們還不是特別喜歡高風險
的可調整利率貸款產品(Option
ARMs).
格老抱怨道：「如果貸款機構能提供比傳統固定利率貸款產品更為靈活的選擇，那美國民眾將會收益非淺。對於那些能夠並且願意承受利率變
動風險的消費者來說，傳統的30年和15年固定利率貸款可能太昂貴了。」
於是房利美們，新世紀們和普通買房者們果然膽子逐漸大了起來，情況也果然越來越離譜，房價也果然越來越瘋狂。
於是，17個月後，格老又出現在參議院聽證會上，這一次，他卻皺著眉說：「美國消費者使用這些新的貸款方式(指Option
ARM等)來負擔他們原本無法承受的房貸負擔，這是個糟糕的主意。
人們可能永遠無法真正理解格老的想法。是啊，格老的話說得四面水滑，他是說如果美國老百姓有能力承受利率風險並能夠駕馭這種風險
，不妨使用高風險貸款。言下之意是如果沒這本事，就別瞎湊熱鬧。也許格老當真不知道美國老百姓的「金融智商」。
次級貸款CDO: 濃縮型資產毒垃圾
次級房貸和ALT-A貸款這兩類資產毒垃圾的總額為2萬億美元. 這些資產毒垃圾必須從美國銀行系統的資產賬目表上剝離掉, 否則後患無窮
。
怎樣剝離呢? 就是通過我們經常講的資產證券化。華爾街有句名言, 如果要增加未來的現金流, 就把它做成證券.
如果想經營風險，就把它做成證券。其實, 金融創新的本質就是, 只要能夠透支的,
都可以在今天就想辦法讓它變現。美國人什麼都炒了，不但炒房地產，還炒房地產債券，而這些債券被加入了杠桿效應，風險被放大了上百倍
。這就是貝爾斯登炒做的房地產抵押證券之所以會突然成為垃圾的原因。
本來以次級房貸為抵押品的MBS債券是易生成，難脫手, 因為美國大型投資機構如退休基金, 保險基金,
go-vern-ment基金的投資必須符合一定的投資條件, 即被投資品必須達到穆迪或標普的AAA評級.
次級房貸MBS顯然連最低投資等級BBB也不夠, 這樣一來,
許多大型投資機構就無法購買。但是，正規機構不能買，並不等於沒有人買，相反，正是因為其高風險, 所以回報也比較高,
華爾街的一些從事高風險的投資銀行——例如高盛等一眼就看中了這些資產毒垃圾的潛在高投資回報。
於是，一些投資銀行開始介入這一高危的資產領域。
投資銀行家們首先將「毒垃圾」級別的MBS債券按照可能出現拖欠的幾率切割成不同的幾塊(Tranche),
這就是所謂的CDO(Collateralized Debt Obligations)債務抵押憑證。其中風險最低的叫「高級品CDO」(Senior
tranche, 大約佔80%), 投行們用精美禮品盒包裝好, 上扎金絲帶。風險中等的叫 「中級品CDO」 ( Mezzanine, 大約佔10%
), 也被放到禮品盒裡, 然後紮上銀絲帶。風險最高的叫「普通品CDO」( Equity, 大約佔10%), 被放到有銅絲帶的禮品盒裡.
經過華爾街投資銀行這樣一番打扮, 原先醜陋不堪的資產毒垃圾立刻變得熠熠生輝光彩照人。
當投資銀行家手捧精美的禮品盒再次敲開資產評級公司大門時, 連穆迪標普們都看傻了眼。巧舌如簧的投資銀行大談「高級品」如何可靠
與保險,
他們拿出最近幾年的數據來證明「高級品」出現違約現象的比例是如何之低, 然後亮出世界一流數學家設計的數學模型來證明未來出現違約的
幾率也極低,
即便是萬一出現違約, 也是先賠光「普通品」和「中級品」, 有這兩道防線拱衛, 「高級品」簡直是固若金湯. 最後再大談房地產發展形式如
何喜人,
按揭貸款人隨時可以做「再貸款」(Refinance)來拿出大量現金, 或是非常容易地賣掉房產然後套得大筆利潤, 生活中活生生的例子信手拈來。
穆迪標普們仔細看看過去的數字, 沒有什麼破綻, 再反復推敲代表未來趨勢的數學模型, 似乎也挑不出什麼毛病, 房地產如何紅火大家都
知道, 當然,
穆迪們憑著干這行幾十年的直覺和經歷過多少次經濟衰退的經驗, 他們明白這些花樣文章背後的陷阱,
但也深知其中的利益關系。如果從表面上看禮品盒「無懈可擊」, 穆迪標普們也樂得做順水人情, 畢竟大家都在金融江湖上混,
穆迪標普們也要靠著投資銀行的生意才有飯吃, 而且穆迪標普們彼此也有競爭, 你不做別人也會做, 得罪人不說還丟了生意. 於是穆迪標普們
大筆一揮,
「高級品CDO」獲得了AAA的最高評級。
投資銀行們歡天喜地地走了. 形象地說, 這個過程類似不法商販將麥當勞傾倒的廢油收集起來, 再經過簡單的過濾和分離, 「變廢為寶」,
重新包裝一下又賣給餐館老闆炒菜或煎炸油條。
作為毒垃圾承銷商的投資銀行們拿到CDO評級之後, 又馬不停蹄地來找律師事務所建立一個 「專用法律實體」(SPV, Special Purpose
Legal Vehicle), 這個「實體」照規矩是注冊在開曼群島(Cayman Island)以躲避go-vern-ment監管和避稅. 然後,
由這個「實體」將資產毒垃圾買下來並發行CDO, 這樣一來投資銀行可以從法律上規避「實體」的風險.這些聰明的投資銀行有哪些呢? 它們是:
雷曼兄弟公司, 貝爾斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志銀行, 美國銀行(BOA)等大牌投行。
當然, 投資銀行們決不想長期持有這些毒垃圾, 他們的打法是迅速出手套現。推銷 「高級品CDO」因為有了AAA的最高評級,
再加上投資銀行家的推銷天賦, 自然是小菜一碟。購買者全都是大型投資基金和外國投資機構, 其中就包括很多退休基金, 保險基金,
教育基金和go-vern-ment託管的各種基金。但是「中級品CDO」和「普通品CDO」就沒有這么容易出手了。投行們雖然費盡心機,
穆迪標普們也不肯為這兩種「濃縮型毒垃圾」背書, 畢竟還有個「職業操守」的底線。
如何剝離燙手的「濃縮型毒垃圾」呢? 投行們煞費苦心想出了一個高招, 成立對沖基金!
「資產毒垃圾」生產鏈
投資銀行們拿出一部分「體己」銀子敲鑼打鼓地成立了獨立的對沖基金, 然後將「濃縮型毒垃圾」從資產負債表上「剝離」給獨立的對沖
基金,
對沖基金則以「高價」從「本是同根生」的投行那裡購進「濃縮型毒垃圾」CDO資產, 這個「高價」被記錄在對沖基金的資產上作為「進入價格
」(Enter
Price). 於是投資銀行從法律上完成了與「濃縮型毒垃圾」劃清界限的工作。
幸運的是2002年以來美聯儲營造的超低利率的金融生態環境滋生了信貸迅猛擴張的浪潮, 在這樣的大好形勢下, 房地產價格5年就翻了一翻
.
次級貸款人可以輕松得到資金來保持月供的支付. 結果次級貸款拖欠的比率遠低於原來的估計。
高風險對應著高回報, 既然高風險沒有如期出現, 高回報立刻為人矚目. CDO市場相對於其它證券市場交易量要冷清得多,
「毒垃圾」很少在市場上換手, 因此沒有任何可靠的價格信息可供參照。在這種情況下,
監管部門允許對沖基金按照內部的數學模型計算結果作為資產評估標准。對於對沖基金來講, 這可是個天大的好消息, 經過各家自己「計算」,
20%的回報率不好意思說出口, 30%難以向別的基金誇口, 50%難登排行榜, 100%也不見得能有爆光率。
一時間, 擁有「濃縮型資產毒垃圾」CDO的對沖基金紅透了華爾街。
投行們也是喜出望外, 沒想到啊沒想到, 持有大量「濃縮型毒垃圾」的對沖基金成了搶手貨。由於搶眼的回報率, 越來越多的投資者要求
入伙對沖基金,
隨著大量資金湧入, 對沖基金竟然成了投行們的生財機器.

Ⅱ 請介紹一下雷曼兄弟破產原因和具體詳情！

雷曼兄弟的原因：
1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過於集中
作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重於傳統的投資銀行業務（證券發行承銷，兼並收購顧問等）。進入20世紀90年代後，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業務，並取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的「債券之王」。
在2000年後房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之後，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。
另外，雷曼兄弟「債券之王」的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業務過於集中於固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業務領域（兼並收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。對比一下，同樣處於困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑岩公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。
2）自身資本太少，杠桿率太高
以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然後將這些資金用於業務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價後，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由於業務的擴大發展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。
3）所持有的不良資產太多，遭受巨大損失
雷曼兄弟所持有的很大一部分房產抵押債券都屬於第三級資產（Level 3 Assets）。雷曼作為華爾街上房產抵押債券的主要承銷商和賬簿管理人，將很大一部分難以出售的債券都留在了自己的資產表上（30% - 40%）。這樣債券的評級很高（多數是AAA評級，甚至被認為好於美國國債），所以利率很低，不受投資者的青睞，賣不出去。雷曼(包括其它投行）將它們自己持有，認為風險會很低。但問題是，這些債券並沒有一個流通的市場去確定它們的合理價值。這同股票及其它易於流通的證券不同，沒有辦法按市場（Mark to Market）來判斷損益。在這樣的情況下，持有者所能做的就是參考市場上最新交易的類似產品，或者是用自己的特有的模型來計算損益（Mark toModel）。但計算的准確度除了模型自身的好壞以外，還取決於模型的輸入變數（利率、波動性、相關性、信用基差等等）。因此，對於類似的產品，不同金融機構的估值可能會有很大的差別。另外，由於這些產品的復雜程度較高，大家往往依賴第三方（比如標准普爾等)提供的評級和模型去估值，而不做認真細致的分析。最後，業務部門的交易員和高層有將此類產品高估的動機。因為如果產品估價越高（其實誰也不知道它們究竟值多少錢），售出的產品越多，那麼本部門的表現就越好，年底的時候分得的獎金就越多。因此，很多人往往只顧及眼前利益，而以後的事情以後再說，甚至認為很可能與自己沒有什麼關系。
市場情況好的時候，以上所述的問題都被暫時掩蓋了起來。可當危機來臨的時候，所有的問題都積累在一起大爆發。所以業內人士把這樣的資產稱為「有毒」資產。雷曼兄弟在2008年第二季度末的時候還持有413億美元的第三級資產（「有毒」資產），其中房產抵押和資產抵押債券共206億美元（在減值22億美元之後）。而雷曼總共持有的資產抵押則要（三級總共）高達725億美元。
在分析了雷曼兄弟自身的問題和其破產時的市場情況後，我們可以對雷曼風險的形成和破產的原因進行一個總結。雷曼兄弟的風險是伴隨著2002到2007年間全球資本市場流動性過大，美國房地產市場的泡沫而形成的。在這個過程中，雷曼進入和發展房地產市場過快過度，發行房產抵押等債券失去控制，而又對巨大的系統性風險沒有採取必要的措施。另外，雷曼凈資本不足而導致杠桿率過高,所持不良資產太多，不良資產在短期內大幅貶值，並在關鍵時刻錯失良機、沒有能夠採取有效的措施化解危機。如前文所分析的那樣，雷曼破產的直接原因，是市場對雷曼產生恐慌的情緒，導致短期內客戶將業務和資金大量轉移，對手停止與雷曼的交易和業務，市場上的空頭方大規模做空雷曼的股票導致其股價暴跌，進一步加劇市場的恐慌情緒和雷曼業務的流失。同時，債權人調低雷曼的信用等級，導致其融資成本大幅上升，業務模式崩潰。這些因素不是獨立的，也難言孰先孰後，而是交織在一起，相互影響、相互加劇，形成一個在市場處於極端情況下難以解決的死循環，直至雷曼無力支撐，在找不到買家的情況下，只得宣布破產。

Ⅲ 雷曼兄弟破產的原因

雷曼兄弟公司宣布破產兩天後，後續影響仍在繼續擴大。昨天，中國銀行、中國工商銀行、招商銀行等至少3家中資行承認涉足相關資產接近3億美元。
中投公司獲悉相關傳言
雷曼兄弟出事後，最受關注的中資公司自然是我國外匯儲備「出海」的主體——中國投資公司。由於該公司持有2000億美元的巨額籌碼，前期對黑石等公司的投資又廣受詬病，所以有人猜測中投公司可能也投資了雷曼的債券等資產。
記者昨天針對此傳言致電中投公司，該公司負責媒體宣傳的工作人員回應：「我們已經向公司反映了這種傳言，但是到現在為止沒有收到任何回復。我這里沒有任何關於中投購買了雷曼兄弟公司債券的信息。」
中資銀行稱「風險可控」
招商銀行昨天公告稱，該行持有美國雷曼兄弟公司發行的債券敞口共計7000萬美元，其中高級債券6000萬美元，次級債券1000萬美元。另外，招行於2006年11月推出的一款「雷曼兄弟農產品指數表現聯動本幣產品」也難逃此次厄運。在距離產品到期僅有兩個月的時候，雷曼兄弟的破產讓該產品的未來走勢變得不明朗。
另據新華社昨晚的消息，中國銀行持有雷曼兄弟控股及其子公司發行的債券7562萬美元，佔中行總資產的0.01%，占其凈資產的0.19%；工行目前持有美國雷曼兄弟公司債券及與雷曼信用相掛鉤債券余額1.518億美元，占工行資產總額萬分之一。光這3家中資行累加，牽扯其中的資產總量就接近3億美元。
同時，消息人士透露，中國建設銀行也持有「不少」雷曼債券，其數量高於目前已經披露相關信息的中資銀行。記者昨日就此問題向建行總行相關部門證實，未得到正式答復。「雷曼兄弟的破產事件對我行投資組合的影響有限，風險可控。」交通銀行相關人士昨天並未否認本行與雷曼兄弟的破產毫無牽連，但並未透露具體的損失內容。
深圳發展銀行相關人士表示，該行沒有持雷曼兄弟的公司債，所發售的理財產品也與雷曼無關聯。記者昨天多次聯系，但未獲得其他中資行的正面回應。

Ⅳ 為什麼美國的次債危機會導致全球性通貨膨脹

美元是世界貨幣 可以在國際范圍內自由兌換
次債危機時 美國投入大量美元救市
並連續降息
同時美元匯率下調 國際市場充斥著美元
這使得國際市場流動性過剩
導致許多國家通脹

當然國際性通脹 還有農產品 石油 鐵礦等原材料價格上漲等原因

Ⅳ 美政府為什麼不救雷曼,而花7000億購買市場垃圾債券

美國政府並不擁有無止境的資源；即便它有，政府在一場嚴重金融恐慌中的挑戰，也是選擇正確之處劃清底線。如果讓房利美這樣的房貸機構癱瘓，美國經濟很可能隨之崩盤。另一方面，為好言求助的任何機構提供紓困，則是鼓勵(甚至更多)魯莽行為、導致未來另一場危機的配方。

因此，盡管美國財政部的決策帶有很大風險，但這種風險也許能產生好的結局。雷曼與貝爾斯登之間的重要區別是：貝爾斯登是突然失敗的，而雷曼兄弟掙扎了好幾個月。那些本來會因為雷曼破產而陷入困境的機構，已經有時間對沖自己的風險，清理自己的交易，因此盡管金融體系處於動盪中，但它也許能夠有序處理雷曼金融合約的解體。若如此，美國財政部長保爾森的決策，將被視為投資者和銀行家終於要對自己的各種冒險決定承擔責任的轉折點。

Ⅵ 美國的貝爾斯登銀行為什麼垮台了

美國的貝爾斯登銀行垮台的原因主要有三個：決策的失誤、政府袖手旁觀、次貸危機所致。這三個原因直接導致了它的垮台。

一、決策的失誤。貝爾斯登的千里之堤之所以潰敗，是因為它在內耗。遭遇幾十年來最為凶險的市場力量，加之管理層的優柔寡斷，這家有著85年歷史的老牌經紀公司錯失了那些可能拯救自己的機會。這些失誤產生的影響有可能是長期的，而且其作用也不僅僅局限於公司員工或股東身上。

二、政府袖手旁觀。雖然巴克萊和美洲銀行都對收購它產生了極大的興趣，但最終導致他們選擇放棄的原因，是沒有得到美國政府或其他華爾街公司就雷曼兄弟資產潛在損失提供保護的承諾。所以直接導致破產。

三、次貸危機所致。在監管機構迫使貝爾斯登尋求出售前的幾個月，不安的交易員們曾請求施瓦茨和他的前任詹姆斯•凱恩(James Cayne)籌得更多現金，並大量削減貝爾斯登的巨額抵押貸款和支持這些貸款的債券，但都沒能成功。

至少有六次籌資數十億美元的努力以失敗告終，其中包括向杠桿收購巨頭Kohlberg Kravis Roberts & Co.(KKR)出售部分股份，究其原因，要麼是貝爾斯登、要麼是潛在收購方中途打了退堂鼓。

Ⅶ 貝爾斯登公司的旗下公司

貝爾斯登商業銀行成立於1997年，是貝爾斯登公司的私募股權分支機構，是全球領先的私募基金，在美國零售及消費品市場成果斐然，主要致力於投資私募股本，用於進行杠桿式收購和資本重組。
貝爾斯登商業銀行現在管理著近50億美元的私募股權資本，是50多家投資組合公司的投資者。所投資的公司包括Aeropostale, Inc.，Balcci』s，New York & Company，Inc.， Seven for All Mankind，Stuart Weitzman和Vitamin Shoppe Instries, Inc。貝爾斯登商業銀行主要尋求與擁有企業家和成熟管理團隊並且關注於自身發展的知名企業建立合作。貝爾斯登商業銀行將通過此次結盟把其多年的成功戰略帶入中國，為中國零售企業提供發展機會 2007年
6月14日:貝爾斯登發布季報,稱受抵押貸款市場疲軟影響,公司季度盈利比上年同期下跌10%。
8月1日:貝爾斯登宣布旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產品的基金倒閉,投資人總共損失逾15億美元。
8月5日:貝爾斯登公司聯席總裁兼聯席首席運營官沃倫·斯佩克特宣布辭職,艾倫·施瓦茨成為公司唯一總裁。
9月20日:貝爾斯登宣布季度盈利大跌68%。5月底至8月底間,公司賬面資產縮水達420億美元。
12月20日:貝爾斯登宣布19億美元資產減記。
2008年
1月7日:貝爾斯登公司首席執行官凱恩迫於壓力宣布離職,施瓦茨接任該職。
3月12日:施瓦茨在美國CNBC電視台發表講話安撫投資者情緒,稱公司目前流動性充足,並預計公司將在第一財季實現盈利。
3月14日:美聯儲決定通過摩根大通公司向貝爾斯登提供應急資金,以緩解該公司的流動性短缺危機。這是自1929年美國經濟大蕭條以來,美聯儲首次向非商業銀行提供應急資金。
3月16日:摩根大通證實,將以總價約2.36億美元(每股2美元)收購貝爾斯登。 摩根大通對貝爾斯登的收購
2008年美國出現次貸危機，房地產泡沫破裂。貝爾斯登由於持有大量有毒資產包括債務抵押債券(Collateralized Debt Obligation, CDO)，及投資者對其信心下降並兌現大量現金，導致貝爾斯登現金儲備基本為0，從而面臨倒閉。時任紐約聯邦儲備委員會主席蒂莫西.蓋特納(現任奧巴馬政府財政部長)發現貝爾斯登破產具有相當大的系統性風險，便上報美聯儲。之後美聯儲決定救助(lout)貝爾斯登。。
2008年3月16日，在美國聯邦儲備局（聯儲局）緊急出手，同意「包底」300億美元，貸款支持美國摩根大通公司後，摩根大通公司隨即宣布將以總值約2.36億美元（每股2美元的初步建議價格）收購次級按揭風暴中瀕臨破產的貝爾斯登公司。收購價是貝爾斯登1985年上市時股價的三分一，和2007年高峰期的159美元更有天壤之別。貝爾斯登股價於被收購前幾日大幅急跌：由3月12日的收市價61.58美元急跌至3月17日的收市價4.81美元（當日最低更曾見2.84美元，接近是次摩根大通提出之初步收購價2美元）。收購消息落實後，貝爾斯登股價已見回穩，3月18日收報5.91美元；並於3月24日，摩根大通提高收購價至約10美元後，穩定在10美元以上)。
2008年3月17日美國財政部長保爾森在白宮與總統布希及其經濟顧問的會議後，對媒體表示，確保美國金融市場的有序運行是現行首要任務，與其讓這家美國第五大投資銀行申請破產，不如安排其被並購。為促進摩根大通達成交易，美國聯儲局承諾將為貝爾斯登「流動性較差的資產」提供不超過300億美元的資金。
2008年3月24日，摩根大通與及貝爾斯登聯合公布「經修訂後的收購協議」 ：根據修訂條款，每一股貝爾斯登公司的普通股將可兌換0.21753股的摩根大通普通股（比修訂前的0.05473股高約4倍），以摩根大通普通股3月20日於紐約證券交易所收市價計算，收購價相當於$10美元。兩家公司的董事會，已批准了修訂後的收購協議。而全體貝爾斯登公司的董事會董事，均已表示他們會表決支持該修訂後的收購協議。
與此同時，摩根大通與貝爾斯登達成一份股份購買協議。根據協議，摩根大通將以現金方式認購9500萬股貝爾斯登新發行的普通股，相當於貝爾斯登經擴大後的39.5 %的股權，價格與3月24日公布之經修訂後收購價相同（即每股新股作價10美元）。有關新股認購，會於2008年4月8日完成。款項將作為應急資金，支持貝爾斯登，應付是次金融危機。
而美國紐約聯邦儲備銀行的300億美元（與貝爾斯登收購相關的）特別融資亦同時作出修訂：紐約聯邦儲備銀行將接管及控制貝爾斯登價值300億美元的資產組合，為摩根大通的收購提供便利，這些資產產生的任何收益都將歸聯儲局所有。而上述資產的任何相關損失之中，首十億美元將由摩根大通承擔，而剩餘290億美元的融資，將由聯儲局按目前2.5%的貼現率水平，提供融資予摩根大通。
2008年3月28日，貝爾斯登和摩根大通達成臨時借款協議，以便在雙方的收購交易失敗時，保障摩根大通的利益。據呈交美國證交會（SEC）的材料顯示，對於在收購交易完成前摩根大通向貝爾斯登提供的貸款或信貸額度，以及摩根大通替貝爾斯登償還的債務，一旦收購交易失敗，貝爾斯登將會如數奉還。貝爾斯登獲得上述資助，是以其接近全部的資產作為擔保。交易完成後，兩公司會合為一體，而這份臨時借款協議也就失去意義了。
2010年1月，摩根大通決定不再繼續使用「貝爾斯登(Bear Stearns)」的名稱。

Ⅷ 關於「次級債」

次級債危機是指銀行針對信用記錄較差的客戶發放的房貸。正常情況下，這樣的客戶很難從銀行貸款。前幾年，美國樓市火熱的時候，很多按揭公司或銀行為擴張業務，介入次級房貸業務。一般發放次級房貸，銀行能收取更高的利率。 最近，由於美國樓市往下走、利率不斷升高，次級房貸借款人不能按時還款，次級房貸大比例的轉化為壞帳，就形成了美國次級房貸危機。匯豐銀行為次級房貸提取壞帳准備超過100億美國，引起全行利潤下降。
其具體演變進程如下：

2007年3月13日 全美第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司宣布瀕臨破產，

4月2日 新世紀金融申請破產保護，成為美國地產業低迷時期最大的一宗抵押貸款機構破產案。

6月 美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金，傳出因涉足次級抵押貸款債券市場出現虧損的消息。

7月10日 標普和穆迪兩家信用評級機構分別下調了612種和399種抵押貸款債券的信用等級。信貸危機使大量企業和基金被迫暫停發債。

8月7日 美國第十大貸款公司American Home Mortgage Investment申請破產保護。從去年11月到現在，全美共有約80多家次級抵押貸款公司宣布停業，其中11家已經宣布破產。

8月9日 法國巴黎銀行宣布暫停旗下三隻涉足美國房貸業務的基金的交易。

8月9日-13日 為了防止美國次級抵押貸款市場危機引發嚴重的金融市場動盪，美聯儲、歐洲央行、日本央行和澳大利亞央行等向市場注入資金。
(中國證券報 黃繼匯)