專項債券發行及項目配套文號

1. 一般債券和專項債券區別

專項債券（收益債券）和一般債券（普通債券）的區別：前者是指為了籌集資金建設某專項具體工程而發行的債券，後者是指地方政府為了緩解資金緊張或解決臨時經費不足而發行的債券。

2. 固定資產投資和基本建設投資有何區別

隨著專項債和資本金管理兩項財政逆周期政策的落實，基建項目融資能力將顯著提高，2020年基建投資增速有望明顯回升。在政策多措並舉打破基建投資瓶頸的宏觀環境下，市場熱情也將持續高漲，當前市場對周期板塊的高度關注便是最好例證。

展望2020，基建將是經濟增長的重要支撐，以「鐵公基」為代表的傳統基建，以及「基建補短板」、「新型基礎設施建設」等中長期項目都有望提振經濟。當然，在大幅「加力」之外，繼續「提效」仍然是基建發展重點，補齊投資短板、提高投資效益，應是下一階段逆周期調節加力的重點。

經濟下行壓力之下，當前基建投資受地方財力不足和嚴控隱性債務制約較大。提前下發專項債和降低項目資本金比例，有助於基建項目擴大投資規模，強化逆周期調節。當然，被寄予厚望的基建投資能否贏回市場期望，仍有待政策及時落地、配套措施精準實施。

3. 國務院首次明確專項債不得涉房涉地：釋放什麼信號

9月4日，國務院總理主持召開國務院常務會議提出加快發行使用地方政府專項債（下稱「專項債」）。同時明確指出在加快發行使用地方專項債的同時，專項債不得涉房涉地。業內人士認為，此舉可以視為努力擺脫「土地財政」的一個體現，而且對於地方棚改的影響比較大，
或致棚改再度收緊
國務院常務會議提出加快發行使用地方政府專項債的同時，對地方專項債的用途進行規范。國務院此次指出，根據地方重大項目建設需要，按規定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，並擴大使用范圍，重點用於鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎設施，城鄉電網、天然氣管網和儲氣設施等能源項目，農林水利，城鎮污水垃圾處理等生態環保項目，職業教育和托幼、醫療、養老等民生服務，冷鏈物流設施，水電氣熱等市政和產業園區基礎設施。
同時，國務院也明確，專項債資金不得用於土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目。
業內人士認為，國務院首次明確，地方政府專項債券不得用於土地儲備及房地產相關領域。這既是政府對「房住不炒」的進一步宣示，也可以視為努力擺脫「土地財政」的一個體現。
對於此前專項債的使用方向，國開證券的研究報告顯示，土儲、棚改、收費公路為專項債的三大使用方向。今年前5個月，地方政府專項債主要投向仍然在土儲和棚改兩個領域，兩者合計規模占總規模比重超過90%；軌道交通和收費公路合計佔比為5.9%。
關注房地產政策的克而瑞分析師楊科偉表示：「以前地方專項債多是用於土地儲備和棚改，今後可能就不能涉及了，這樣對於棚改的影響是比較大的，前幾年棚改進程加速，現在棚改政策也正在收緊。此外，嚴防地方專項債進入房地產也可以防止一些地方政府大量舉債，城市無序攤大餅發展的局面。」
專注於研究公共政策的上海財經大學鄭春榮教授解讀稱：「從文件本身來理解，政策還是連貫和清晰的。此次予以明確也是釋放對於保障房和棚戶區改造等項目要從嚴掌握的信號，尤其需要警惕『打擦邊球』的案例。」
而今後隨著對專項債資金使用方向的管控，其使用方向將更多地轉向民生領域。今年6月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳就印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，其中指出，鼓勵地方政府和金融機構依法合規使用專項債券和其他市場化融資方式，重點支持京津冀協同發展、長江經濟帶發展、「一帶一路」建設、粵港澳大灣區建設、長三角區域一體化發展、推進海南全面深化改革開放等重大戰略和鄉村振興戰略，以及推進棚戶區改造等保障性安居工程、易地扶貧搬遷後續扶持、自然災害防治體系建設、鐵路、收費公路、機場、水利工程、生態環保、醫療健康、水電氣熱等公用事業、城鎮基礎設施、農業農村基礎設施等領域以及其他納入「十三五」規劃符合條件的重大項目建設。
房地產融資繼續嚴控？
在克而瑞信息集團董事長丁祖昱看來，國務院明確地方政府專項債券不得用於土地儲備及房地產相關領域，反映出當下對房地產行業的資金流入把控依然嚴格。
事實上，從今年以來，不僅各地房地產調控政策從嚴，而且房地產金融管控政策更嚴，從央行到銀保監會再到發改委，密集加強對房地產金融的風險把控，信託貸款融資、海外發債融資、銀行貸款融資全面收緊。
從政策層面來看，7、8月不斷有相關約束政策出台。7月，銀保監會對部分房地產信託業務增速過快、增量過大的信託公司進行了約談警示，要求其控制業務增速。7月中旬，國家發改委要求外債資金僅限於境外市場的借新還舊。8月，銀保監會繼續發文稱，將在32個城市開展銀行房地產業務專項檢查，重點選擇房地產信貸規模較大或佔比較高的機構、房地產相關業務風險較為突出的機構、與融資規模較大的房地產企業合作較多的機構、與交易火爆樓盤合作密切的機構等開展檢查，目的是為堅持「房住不炒」，嚴厲查處各種將資金通過挪用、轉道等方式流入房地產行業的違法違規行為。8月底，銀保監會又發布對部分地方中小銀行機構現場檢查情況的通報，對中小銀行違規為房地產項目提供融資進行了批評。
在融資渠道收緊的情況下，房地產企業融資呈現「斷崖式「下滑。同策研究院的統計數據顯示，8月，40家典型房企融資金額大跌近6成，接近5月的最低點。其中，公司債融資大跌超8成，信託貸款融資大跌超6成。
「對於下半年的情況，整體資金環境可能還要放鬆，但房地產相關資金依然會嚴控，企業融資和個人貸款都不會隨著大環境顯著放鬆。」楊科偉預測。

4. 什麼是地方政府債券項目

地方政府債券指某一國家中有財政收入的地方政府地方公共機構發行的債券。地方政府債券一般用於交通、通訊、住宅、教育、醫院和污水處理系統等地方性公共設施的建設。地方政府債券一般也是以當地政府的稅收能力作為還本付息的擔保。

所有類型的投資者，包括公眾投資者和合格投資者，都可以參與地方政府債的認購和交易，投資者參與地方政府債的認購和交易，需要開始深圳市場的證券賬戶或者是基金賬戶，對於新開賬戶的投資者，需要通過券商營業部對賬戶進行託管並開通資金賬戶後，才可以參與。

5. 發改委年內批復基建項目規模超9500億元

記者梳理發現，今年發改委批復的基建項目已接近40個，總投資額超9500億元，從項目類型來看，多集中在城市軌道、機場擴建、煤礦等領域。國家發改委基礎司副司長馬強表示，我國交通基礎設施發展空間較大，是促進有效投資的關鍵領域。
財政部專家庫專家、360金融PPP研究中心研究總監唐川在接受記者采訪時表示，今年是基建投融資改革的大年，許多投融資創新政策皆於今年進入了實質性的落地階段。
鐵路項目密集批復
唐川表示，明年是「十三五」的收官之年，所以今明兩年是《「十三五」現代綜合交通運輸體系發展規劃》、《鐵路「十三五」發展規劃》，以及《中長期鐵路網規劃》所定硬性目標的完成階段。此外，《國家新型城鎮化規劃（2014－2020年）》、《關於促進交通運輸與旅遊融合發展的若干意見》等政策還提出了到2020年，普通鐵路網覆蓋20萬以上人口城市，快速鐵路網基本覆蓋50萬以上人口城市，基本形成「快進」「慢游」旅遊交通基礎設施網路等要求。故而，在多重壓力之下，鐵路項目必然會在今明兩年進入建設發展的高峰期。可以說鐵路已成為了我國經濟系統的「血管」，是「中國速度」的有力證明。同時，高速、高效、經濟重鎮全覆蓋等特徵也使中國的高鐵系統當之無愧成為了世界的標桿。
在支持貧困地區薄弱基礎設施建設方面，發改委多措並舉加強資金支持力度。國家發改委政策研究室副主任兼新聞發言人孟瑋表示，發改委進一步加強脫貧攻堅政策供給，出台國家在貧困地區安排公益性建設項目取消相關配套資金的政策舉措。以基礎設施和基本公共服務設施為重點，持續加大對貧困地區中央預算內投資支持。比如，下達2019年農村扶貧公路中央預算內投資26億元，其中1.19億元用於「慢火車」通站公路項目建設，有效緩解了貧困地區群眾出行難問題。下達以工代賑中央投資59.2億元，支持貧困地區農村中小型公益性基礎設施建設，組織貧困群眾參與工程項目建設，發放勞務報酬約6億元，有力促進貧困群眾就地就業增收。另一方面，聚焦重點區域脫貧發展。制定革命老區開發建設與脫貧攻堅2019年工作要點，召開支持贛南等原中央蘇區振興發展部際聯席會議，推動陝甘寧、贛閩粵、川陝、大別山、左右江等重點革命老區振興發展規劃落地落實。
國新未來科學技術研究院執行院長徐光瑞在接受記者采訪時表示，穩中求進是當前經濟和社會發展的總基調，而基建投資往往都是拉動經濟的重要手段之一。發改委近兩月密集批復鐵路投資項目，主要作用和意義有三點。一是確保經濟總體保持平穩，二是精準發力補短板，三是帶動相關產業實現快速發展。下半年包括鐵路、公路等基礎設施建設將有望保持在10%左右的中速增長區間。
    下半年聚焦傳統和新型兩方面
就下半年基建投資將會在哪些領域發力，唐川表示，《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》提出了專項債券發展新方向，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金，且要求在商業銀行櫃台銷售地方政府債券，從而能使更多的民間資金、企業資金有機會藉由專項債券的通道進入基建領域。國務院在《關於深化國有企業改革的指導意見》中提出的在石油、天然氣、電力、鐵路、電信、資源開發、公用事業等領域，向非國有資本推出符合產業政策、有利於轉型升級的項目，今年也開始逐一得到落實。此外，引入外資的相關計劃也在今年得到進一步的明確。所以，下半年基建投資領域可能會在項目資本金專項債，民企、外商介入大型項目投資等方面有重大突破。
國家發改委發布的數據顯示，在相關政策支持下，今年以來，企業債券發行規模快速增長，主要用於支持公共服務、基礎設施等社會民生關鍵領域和薄弱環節。今年上半年，國家發改委共核准企業債券112支3647.2億元，同比增長131%，主要是優質企業債券核准規模出現了較快增長。
具體來看，上半年共核准優質企業債券23支2680億元，核准一般企業債券51支522.2億元。
唐川表示，整體而言，下半年基建投資將會呈現三個特點。一是重交通、重通信，因為在國內外經濟環境快速變化的當下，唯有加快信息和資源的流動才能取得發展的先機，故而交通基礎設施、通信基礎設施將會成為下半年甚至是中期的重要投資方向。二是重均衡性，即通過對「城市群」進行產業配套、交通配套、公共服務配套、教育配套，進一步縮小地區間差異，同時通過城鄉一體化、特色小鎮、智慧農業的建設發展改善農村生產條件和農民生活條件，讓人力資源、產業資源、自然資源可以得到更為優化的配置。三是嚴格執行《政府投資條例》和黨中央相關會議強調的「適度發展」，即地方政府為拉動地區GDP而「超前」發展基建項目的行為將會被全面遏制，各地將會依據實際情況落地與自身財力、經濟發展「節奏」相匹配的項目。
徐光瑞表示，2019年下半年基建投資將聚焦在傳統和新型兩個方面。傳統基建方面，鐵路、公路等基建將繼續保持在中速的增長水平上，對穩定經濟增長具有重要支撐作用；與此同時，新型基建將逐步發力，一個是隨著5G商用步伐的加快，將帶動新一代信息技術基礎應用投資，另一個是人工智慧、工業互聯網、物聯網等領域基礎設施投資也將持續增加，相關領域的基礎設施投融資模式也將不斷優化和升級。

6. 債務證券承諾分配給發行實體的利潤嗎

資管新規頒布以來，非標遭到全方位政策圍剿，2020年7月3日央行發布的非標新規堪稱最嚴格口徑認定標，非標轉標大勢所趨。對於標准化投資，監管層一直是鼓勵的態度。隨著2020年3月1日新證券法的正式生效，公開發行公司債券或企業債實行注冊制正在逐步落實，取消40%約束條件和凈資產規模要求等條款修改，也將給未來債券市場帶來更為廣闊的空間。

債券作為標准化工具，是提升直接融資比例的重要載體。我國債券市場主要包括銀行間市場和交易所市場，包含許多不同的債券品種，而每一債券品種監管、審批機構和發行條件並不相同。通常人民銀行或銀監會主管的券種在銀行間市場發行流通，證監會的在交易所市場，其他機構則兩個市場都有。鑒於此，本文接下來逐一解析不同監管機構主管下的各類債券品種的發行條件。

本文綱要

前言：我國債券發行審核制度簡介

第一部分 財政部

1、地方政府一般債券

2、地方政府專項債券

第二部分 發改委

3、企業債券

第三部分 人民銀行/銀監會

4、金融債

4.1、次級債/二級資本債

4.2、永續債

第四部分 交易商協會

5、非金融企業債務融資工具（短融中票PPN等）

第五部分 證監會

6、公開發行公司債（大公募、小公募）

7、非公開發行公司債

8、可轉換公司債（含可分離可轉債）

9、可交換公司債

10、證券公司次級債

11、期貨次級債

12、其他創新債券品種（可續期公司債、雙創公司債、綠色債）

前言：我國債券發行審核制度簡介

我國債券市場的發行審核制度主要有常見的4種類型：審批制、核准制、注冊制和備案制，不同的債券品種使用不同的發行制度，具體如下表所示：

（1）審批制最主要的特點是存在較多行政干預，即發行人的選擇和推薦，由地方和主管政府機構根據額度決定。

（2）與審批制相比，核准制在干預方面有較大放鬆，主要表現在以下幾個方面：

在選擇和推薦企業方面，由主承銷商培育、選擇和推薦；
在發行規模上，由發行人根據自身需要自主決定申請；
在發行定價上，由發行人與主承銷商協商，並充分反映投資者的需求，使發行定價真正反映內在價值和投資風險；
在發行方式上，發行人和主承銷商進行自主選擇。
由於發行過程中行政干預有所放鬆，因此核准制對發行人信息披露提了較高要求：強制性信息披露和合規性審核。

（3）與核准制對內容的實質性審核不同，備案制僅進行形式審查，即只對申請文件的完整性和真實性進行核查，理論上並不對申請文件的內容做實質性審查。

（4）注冊制則與上述三種發行制度不太一樣。注冊制一般是指申請人要取得某種特定資質，或者加入某種特定行業組織需要進行注冊，一般是加入某個行業協會。注冊制下，發行人信息披露是核心，相關管理機構對發行人及債券的價值等實質問題不進行實質審核，以中介機構的盡職調查為基礎，主要對披露材料的真實性、准確性和完整性進行評議。

綜上，審批制和核准制體現實質管理原則，企業能否發行債券更多取決於審核者的實質判斷。備案制和注冊制並不等於不審核，但更多體現公開原則，企業能否發行債券主要取決於市場主體對企業風險和債券價值的判斷。

從審核的嚴格程度來區分，審批制>核准制>備案制>注冊制，從信息披露要求程度來看，審批制<核准制<備案制<注冊制。

第一部分 財政部

一、地方政府債券

（一）一般責任債券

1.法規依據

(1)中華人民共和國預演算法（中華人民共和國主席令第十二號）

(2)關於加強地方政府性債務管理的意見（國發[2014]43號）

(3)關於印發《地方政府一般債券發行管理暫行辦法》的通知（財庫[2015]64號）

(4)關於印發《地方政府一般債務預算管理辦法》的通知（財預[2016]154號）

(5)《關於做好2018年地方政府債券發行工作的意見》（財庫〔2018〕61號）

(6)《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》（財庫〔2018〕72號）

2.監管機構

財政部

3.審批機構

國務院、財政部、全國人大及其常委會、地方人大常委會

4.發行主體

省、自治區、直轄市政府（含經省級政府批准自辦債券發行的計劃單列市政府）

市縣級政府確需發行一般債券的，應納入本省、自治區、直轄市一般債券規模內管理，由省級財政部門代辦發行，並統一辦理還本付息。經省級政府批准，計劃單列市政府可以自辦發行一般債券。

5.發行條件

一般債券期限為1年、2年、3年、5年、7年、10年、15年和20年。由各地根據項目資金狀況、市場需求等因素，合理安排債券期限結構。公開發行的7年期以下（不含7年期）一般債券，每個期限品種發行規模不設定發行比例上限；公開發行的7年期以上（含7年期）債券發行總規模不得超過全年公開發行一般債券總規模的60%；公開發行的10年期以上（不含10年期）一般債券發行總規模，不得超過全年公開發行2年期以下（含2年期）一般債券規模。

6.發行方式

實行審批制度：審批制最主要的特點是存在較多行政干預，即發行人的選擇和推薦，由地方和主管政府機構根據額度決定，並且債券發行規模，按計劃來確定；另外在發行價格和發行方式上，主管機構也存在較強的干預。

（二）專項債券

1.法規依據

（1）地方政府專項債券發行管理暫行辦法（財庫[2015]83號）

（2）關於印發《地方政府專項債務預算管理辦法》的通知（財預[2016]155號）

（3）關於印發《地方政府土地儲備專項債券管理辦法（試行）》的通知（財預[2017]62號）

（4）關於試點發展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知（財預[2017]89號）

（5）關於印發《地方政府收費公路專項債券管理辦法（試行）》的通知（財預[2017]97號）

（6）關於印發《試點發行地方政府棚戶區改造專項債券管理辦法》的通知（財預[2018]28號）

（7）《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》（財庫〔2018〕72號）

（8）《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》（廳字〔2019〕33號）

2.監管機構

財政部

3.審批機構

國務院、財政部、全國人大及其常委會、地方人大常委會

4.發行主體

地方政府（同一般債券）

5.發行條件

地方專項債券可分為普通專項債和項目收益專項債。

（1）普通專項債券期限為1年、2年、3年、5年、7年、10年、15年和20年。由各地按照相關規定，合理設置地方政府債券期限結構，並按年度、項目實際統籌安排債券期限，適當減少每次發行的期限品種。公開發行的7年期以上（含7年期）普通專項債券發行總規模不得超過全年公開發行普通專項債券總規模的60%；公開發行的10年期以上（不含10年期）普通專項債券發行總規模，不得超過全年公開發行2年期以下（含2年期）普通專項債券規模。

（2）公開發行的項目收益專項債券，由各地按照相關規定，充分結合項目建設運營周期、資金需求、項目對應的政府性基金收入和專項收入情況、債券市場需求等因素，合理確定專項債券期限。已經推出的項目收益專項債品種包括：土地儲備專項債、收費公路專項債、棚改專項債、軌道交通專項債和高等學校專項債。

財政部自2018年起鼓勵地方政府在專項債品種中進行創新，只要能夠實現項目的資金自平衡、對地方基建有推動作用，都可以發行。2019年6月，《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》（廳字〔2019〕33號），對項目收益專項債制度做出重大修訂：

（1）專項債重點用於鐵路、城市停車場等交通基礎設施，城鄉電網、天然氣管網和儲氣設施等能源項目，農林水利，城鎮污水垃圾處理等生態環保項目，職業教育和托幼、醫療、養老等民生服務，冷鏈物流設施，水電氣熱等市政和產業園區基礎設施；不得用於土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目。

（2）專項債可用作項目資本金範圍明確為符合上述重點投向的重大基礎設施領域

2020年4月3日，國務院聯防聯控機制舉辦的新聞發布會上，財政部副部長許宏才發言對專項債新政第二次補充，將專項債使用范圍再增加城鎮老舊小區改造領域，應急醫療救治、職業教育、城市供熱供氣等市政設施項目，5G網路、數據中心、人工智慧等新型基礎設施三個領域。專項債可用作重大項目資本金的比例從此前的20%提至25%。

6.發行方式

地方債發行前一年，市縣級政府財政部門會同行業主管部門上報下一年的一般債和專項債額度需求，由省級財政部門匯總上報財政部，經國務院報全國人大批准全年債務新增限額。財政部根據《新增地方政府債務限額分配管理暫行辦法》(財預[2017]35號)，在全國人大批準的限額內根據債務風險、財力狀況等因素提出分地區債務總限額及當年新增債務限額方案，報國務院批准後下發至省級財政部門，省級財政部門在財政部下達的本地區債務限額內，提出省本級及所轄各市縣當年債務限額方案，報省級人大批准後下達市縣級財政部門。市縣級財政部門聘請專門機構進行方案制定、材料編寫，上報省級財政部門進行審核，省級財政部門報財政部審核通過後，向國庫司申請組織發行，通過債券市場完成發行後由省級財政部門轉貸給市縣。

7. 央行定向降准對金融市場的影響

央行公布該消息後，金融市場反應較為平淡，中長期看貨幣政策放鬆必定會對金融商場價格走勢帶來影響。

對股市，降准對於各個板塊或概念股的影響不盡相同。一般而言金融，地產等資金密集型行業都將獲益。除了利好股市外，降准對市場利率的整體下行也是利好。實際上近期銀行間市場短期利率已經在低位運行，隨著更多降准降息的落地，也會帶動長端利率下行。

(7)專項債券發行及項目配套文號擴展閱讀：

注意事項：

降准目的：加大對小微企業的支持力度。一個是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利於降低企業融資成本。另一個是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。要求把新增資金主要用於小微企業貸款投放。

穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。多位專家認為，與2017年相比，今年取消M2和社會融資規模增速目標。這意味著央行實施貨幣政策調控加快從數量型工具向價格型工具轉變，預計今年貨幣政策會更靈活。

8. 政府專項債券發行流程

單只專項債券應當以單項政府性基金或專項收入為償債來源。單只專項債券可以對應單一項目發行，也可以對應多個項目集合發行。各地可以在專項債券承銷商中擇優選擇主承銷商，主承銷商為專項債券提供發行定價、登記託管、上市交易等咨詢服務。

9. 國務院近期是否調整固定資產投資項目資本金比例，最近一期的比例各是多少

一、各行業固定資產投資項目的最低資本金比例按以下規定執行：
鋼鐵、電解鋁項目，最低資本金比例為40%。
水泥項目，最低資本金比例為35%。
煤炭、電石、鐵合金、燒鹼、焦炭、黃磷、玉米深加工、機場、港口、沿海及內河航運項目，最低資本金比例為30%。
鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項目，最低資本金比例為25%。
保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例為20%，其他房地產開發項目的最低資本金比例為30%。
其他項目的最低資本金比例為20%。
二、經國務院批准，對個別情況特殊的國家重大建設項目，可以適當降低最低資本金比例要求。屬於國家支持的中小企業自主創新、高新技術投資項目，最低資本金比例可以適當降低。外商投資項目按現行有關法規執行。
三、金融機構在提供信貸支持和服務時，要堅持獨立審貸，切實防範金融風險。要根據借款主體和項目實際情況，參照國家規定的資本金比例要求，對資本金的真實性、投資收益和貸款風險進行全面審查和評估，自主決定是否發放貸款以及具體的貸款數量和比例。
四、自本通知發布之日起，凡尚未審批可行性研究報告、核准項目申請報告、辦理備案手續的投資項目，以及金融機構尚未貸款的投資項目，均按照本通知執行。已經辦理相關手續但尚未開工建設的投資項目，參照本通知執行。
五、國家將根據經濟形勢發展和宏觀調控需要，適時調整固定資產投資項目最低資本金比例。