我國國債市場的國際化

『壹』 我國國債市場的發展歷程

利用國債進行投資是政府有計劃的配置閑置資源，是在內需不足和出口乏力的宏觀經濟形勢下支持國家保持較高水平的投資，籌集建設資金，擴大建設規模，並使經濟結構的調整順利進行的重要前提條件；國債發行是政府彌補財政赤字、調整結構、調節貨幣流通、影響外匯收支、促進供求平衡的調控宏觀經濟的重要手段；國債提供的信用工具，在啟動投資的同時，提供了公開市場操作業務理想的工具，進一步推動了證券與金融市場的改革，國債所發揮的作用對宏觀經濟的全面平衡和穩定發展有著不可低估的意義。

1981年1月，我國頒布了《中華人民共和國國庫券條例》，財政部開始發行國債。經過25年的發展，我國的國債市場有了翻天覆地的變化，表現在以下方面：

1. 發行規模迅速增大

這些年來，我國國債的發行規模快速增加。如下圖。


2. 發行種類較多

我國國債的發行種類包括憑證式和記帳式兩種，前者針對社會公眾，後者主要針對機構投資者。前者流動性較差，而後者可以在銀行間債券市場或者交易所市場買賣。從期限上講，1年以下的國債在2005年以前是沒有的，從2006年開始發行了真正意義上的短期國債。長期債券的發行也很少，例如，在2001年7月31日，財政部發行了2001年第七期記賬式國債，期限為20年。

3. 國債發行方式越來越合理 盡管還存在一些問題

從1981-1990年，我國國債的發行基本上是依靠行政攤派的辦法完成的。

1991年，財政部第一次組織國債發行的承購包銷，這標志著國債一級市場初步建立起來。承銷制是一種協議性的市場發行制度，這種發行方式有兩個特點：一是由承銷合同確定發行人與承銷人的權利義務關系，二是承銷人向投資人分銷，而分銷不出去的部分由承銷人自己認購。

自1999年第九期記賬式國債開始，中國的國債市場發行基本上採用招標機制。從招標的標的物來看，經歷了交款期招標、價格招標和收益率招標的方式；從競標規則來看，財政部先後在短期貼現國債發行中採用了"荷蘭式"單一價格拍賣方式，在中長期國債和附息債券的發行中採用了多重價格拍賣方式。2004年總共14期記賬式國債中，只有4期按照單一價格拍賣方式，而剩餘14期都是多價競價。

在我國，只有國債承購包銷團成員才分別有權參加記賬式國債拍賣活動，包括競爭性投標和非競爭性投標。其他機構投資者或個人只能夠參加憑證式國債的購買，或向參與國債投標的承銷商認購國債。

為了進行必要的投標篩選，財政部在國債拍賣前通常不僅規定最低、最高投標量限制，還通常設置一定的投標價格區間。這一措施也會減少獨立投標人的數量，鼓勵小規模投資機構和個人進行投標和並，從而產生投標過程中非競爭性行為的效果。比如，2001年7月31日，財政部發行了2001年第七期記帳式國債，招標區間定在4.25％和5.25%,期限是20年。由於市場普遍認為發行利率較高，所以在發行區間大力追捧，大批自營商拆借資金購買國債，並且該國債在上市之後價格迅速上升了20％以上。這說明，如果設置了一個錯誤的價格區間，會給市場帶來沖擊，或者影響國債的發行，或者影響國債財政負擔。

4. 國債交易市場活躍 交易手段靈活

國債交易包括現貨交易、回購交易，也包括2005年6月份和2006年2月份推出的遠期和利率互換相續出現。國債的期貨交易也有望恢復。

在1997年之前，國債交易基本上都是現貨交易。1997年銀行間債券開展質押式回購業務。在國債市場上，質押式回購量一直大於現券買賣量，質押式回購為投資者短期融資提供了一個很好的途徑。2004年，我國又推出買斷式回購。這一方式有助於債券的流通，也有助於在市場中實現套利，進而有利於債券的定價。

我國債券交易市場包括銀行間市場和交易所市場。這兩個市場的交易規模都有了長足的發展。以銀行間市場為例。2006年全年的交易規模為382053億元，而2001年才40940億元。4年的時間，交易量增長了近8倍。

在我國，銀行間交易規模要遠遠大於交易所市場。如下表。


註： （1）2004年以來的回購交易數據包括質押式回購與買斷式回購；（2）現券成交金額只計算買入或賣出數據；（3）回購成交筆數與回購成交金額均為首期數據。

數據來源：中國債券信息網。


在銀行間市場中，7天質押式回購的交易規模所佔比重最大，佔全部質押交易規模的將近75%。

5. 中央銀行的公開市場業務得以開展

1998年5月，中國人民銀行恢復了公開市場業務，有力地促進了銀行間債券市場的發展。央行通過公開市場操作，來調控和引導一級交易商在市場的交易，並傳遞和影響銀行間債券市場債券交易結算業務；央行公開市場操作的債券回購利率，成為銀行同業間債券回購利率的指導性利率。

6. 交易機制更加完善，市場交易主體擴大，參與者增多

2000年4月，全國銀行間債券市場債券交易管理辦法出台，下列機構可成為全國銀行間債券市場參與者，從事債券交易業務：(1）在中國境內具有法人資格的商業銀行及其授權分支機構；(2）在中國境內具有法人資格的非銀行金融機構和非金融機構；(3）經中國人民銀行批准經營人民幣業務的外國銀行分行。

2002年4月15日將銀行間債券的准入制度由審批制改為備案制。實行准入備案制，向所有可以投資國債和金融債的金融機構以及各類投資資金開放了全國銀行間債券市場，在一定程度上解決了銀行間債市交易主體成分不夠的問題。2002年6月17日起，商業銀行櫃台記賬式國債交易開始試點，將個人投資者納人銀行間市場。2002年10月29日，銀行間債券市場向非金融機構開放。2004年2月16日，銀行間債券市場向外資銀行開放。2006年，在中央國債公司直接或間接開立一級託管賬戶的投資者共6439個。在總體上看，投資者的類別相當廣泛，基本覆蓋了幾乎所有種類的投資者群體

在交易機制上，由過去的單邊報價過渡到雙邊報價。雙邊報價，實際上就是國外的做市商制度。這一制度對於活躍債券交易，更好地發現債券價格非常有利。

『貳』 中國的債券市場面臨怎樣的任務和挑戰

面臨整合為統一市場的任務和國際化的挑戰。

『叄』 國債市場的功能

眾所周知，國債和稅收同為財政政策最重要的兩項工具，而且，國債作為一項特殊宏觀政策，還具有很強的金融功能。
就我國目前的情況看，國債市場的宏觀金融功能體現在如下幾個方面：

1.國債市場有助子形成市場基準利率。
2.國債市場是貨幣政策公開市場業務有效實施的重要依託，具有聯結財政政策與貨幣政策的功能。
3.國債市場具有聯結貨幣市場與資本市場的功能。
4.國債市場有助於人民幣國際化程度的提高。

『肆』 債券通將為我國債券帶來哪些發展機遇

中國人民銀行、香港金融管理局2日發布聯合公告，為促進香港與內地債券市場共同發展，決定批准香港與內地債券市場互聯互通合作（「債券通」）上線。其中，「北向通」將於2017年7月3日上線試運行。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤表示，首先債券通的開通有利於吸引更多的外國投資者參與，提供一個更加便利渠道，可在香港本土完成。拓寬了交易者渠道，推動了我國債券市場的國際化，增加海內外機構對債券資產的持有。

國開行資金局局長王中表示，「債券通」機制的開通，對國開行具備特殊意義。國開行是全球最大的開發性金融機構、中國最大的對外投融資合作銀行、中長期信貸銀行和債券銀行。債券通」的啟動，有利於拓展國開行籌資的市場基礎，更好發揮金融服務實體經濟的作用。

『伍』 中國的國債哪國買

絕大多數中國的國債，都是由國內的機構投資者（銀行、保險等）和個人購買的。但是財政部也有少部分國債是直接面向海外進行拍賣的，我國發行美元的人民幣國債，海外的機構投資者可以直接用美元購買；我國也向海外發行了以人民計價的國債，國外的央行（如東南亞國家）、機構投資者也都購買踴躍，利率甚至非常低，因為他們看好的是人民幣資產的升值趨勢。

中國之所以沒有大規模向海外發行人民幣債券，一是因為人民幣尚不能完全自由兌換，國外投資者難以直接通過中國央行用美元等外匯兌換人民幣，二是海外尚缺乏人民幣國債的流通市場，投資者購買後，多數是持有到期，二級市場的買賣交易極少。所以現在香港一直在致力於打造離岸人民幣國債交易市場，就是順應了這個趨勢。

將來人民幣的國債在海外大面積流通將是大趨勢，前些天王岐山訪問英國時，還說過，支持倫敦建設離岸人民幣市場，就是這個意思。這也將成為人民幣走向國際化的重要一步，因為持有的中國國債在市場上可自由交易，就意味著資產的流動性增大了很多，會讓中國國債產生溢價；同時，流動性良好的中國國債，也必將成為外國央行的新寵，也就意味著人民幣將成為他國的外匯儲備（現在馬來西亞、奈及利亞已經將人民幣納入其外匯儲備）。相信在未來三五年，就能看到更多的人民幣成為他國外匯儲備的案例。

『陸』 如何推動國債市場的國際化

在我國國債市場蓬勃發展的同時,我們也應看到由於其形成較晚,同時又受到各種客觀因素的制約,目前還存在種種不足之處,亟須進一步加以規范和完善。(1)進一步完善國債發行市場。成熟的國債發行市場應包括國債品種結構的多樣化、期限結構的合理化、發行方式的競爭化,但從我國國債發行市場的現狀來看,在這些方面顯然還有許多工作要做。(2)增強國債流通市場的流動性。①引入國債交易經紀人,充分發揮經紀制度媒介市場交易的突出作用;②適時增加國債交易品種,增加投資者的選擇空間;③建立現代化的國債交易系統和結算、清算系統;④促進場外櫃台交易發展,活躍國債現貨交易。(3)培養穩定的國債投資群體。我國應該大力培養國債的機構投資者,更多地吸引金融機構和社會保障基金參與到國債市場中來,形成穩定的國債投資群體。(4)加強國債市場的法制化建設。健全的國債市場不僅要有成熟的國債發行和流通機制、穩定的投資主體,完善的法律、法規體系和監督體系也是不可缺少的。在國債市場的監督體系建設上,要明確財政部、人民銀行及證監會的職責范圍,避免交叉管理,同時要積極發揮交易場所、託管結算機構的一線監督和信息報告職能,逐步形成高效、靈敏的監督體系。

『柒』 人民幣國際化有什麼好處

提升中國國際地位，增強中國對世界經濟的影響力。美元、歐元、日元等貨幣之所以能夠充當國際貨幣，是美國、歐盟、日本經濟實力強大和國際信用地位較高的充分體現。人民幣實現國際化後，中國就擁有了一種世界貨幣的發行和調節權，對全球經濟活動的影響和發言權也將隨之增加。同時，人民幣在國際貨幣體系中佔有一席之地，可以改變目前處於被支配的地位，減少國際貨幣體制對中國的不利影響。

減少匯價風險，促進中國國際貿易和投資的發展。對外貿易的快速發展使外貿企業持有大量外幣債權和債務。由於貨幣敞口風險較大，匯價波動會對企業經營產生一定影響。人民幣國際化後，對外貿易和投資可以使用本國貨幣計價和結算，企業所面臨的匯率風險也將隨之減小，這可以進一步促進中國對外貿易和投資的發展。同時，也會促進人民幣計價的債券等金融市場的發展。

進一步促進中國邊境貿易的發展。邊境貿易和旅遊等實體經濟發生的人民幣現金的跨境流動，在一定程度上緩解了雙邊交往中結算手段的不足，推動和擴大了雙邊經貿往來，加快了邊境少數民族地區經濟發展。另外，不少周邊國家是自然資源豐富、市場供應短缺的國家，與中國情況形成鮮明對照。人民幣流出境外，這對於緩解中國自然資源短缺、市場供應過剩有利。

獲得國際鑄幣稅收入。實現人民幣國際化後最直接、最大的收益就是獲得國際鑄幣稅收入。鑄幣稅是指發行者憑借發行貨幣的特權所獲得的紙幣發行面額與紙幣發行成本之間的差額。在本國發行紙幣，取之於本國用之於本國。而發行世界貨幣則相當於從別國徵收鑄幣稅，這種收益基本是無成本的。

中國擁有數額較大的外匯儲備，實際是相當於對外國政府的巨額無償貸款，同時還要承擔通貨膨脹稅。人民幣國際化後，中國不僅可以減少因使用外匯引起的財富流失，還可以獲得國際鑄幣稅收入，為中國利用資金開辟一條新的渠道。

『捌』 雲掌財經中提到中國債券市場與國際接軌將面臨哪些挑戰

雲掌財經123.com.cn 1月25日，新浪、大公國際信用評級集團在北京長城飯店聯合舉辦「熊貓債評級論壇」，中金公司投行部固定收益副總程達明在主題討論「熊貓債與國際評級」環節表示，從目前來看境外的債券市場盡管不面臨市場分割產品的復雜性，但是境外的產品可能從條款設置上和投資者保護、信息披露以及債權人持有會對投資人措施的保證上可能更加精細和完善一些。

以下為相關實錄：

程達明：謝謝大公組織這次論壇，也謝謝各位市場直接參與者和各位同仁來參加本次活動。我們作為市場的直接參與者，其實從大的背景來說，2005年開始就看到有熊貓債的發行，但是早年一直的發行主體和數量是比較少的，我們去年2015年來看的話，熊貓債快速的向我們走來。

說白了熊貓債是咱們外國債券的其中一種，從廣義上來講和美國、日本、韓國的債券大的概念上屬於同一個范疇。對於中國的情況來看，熊貓債券使我們看到了明顯的提速，人民幣的國際化和資本市場的明顯放開，人民幣國際化進程是其中一個非常大的板塊，就是資本市場的一個國際化。

資本市場國際化剛才我們也提到了，代表了四個小的方向：一個是境外的發行人到中國發行債券，這是熊貓債券，也有中國境內的發行主體向國外去。

第二個是境外主體投資境內的，境內的投資境外的。這四個方向使得中國參與者更多多元化，對於整個原有的資產體系和資產配置更加國際化，這就設置到互相理解，以及境內外兩個信用市場的接軌。

相比較而言中國的債券市場從我們來看以及與境外債券市場比較來看有一定的特殊性，也有一定的復雜性。熊貓債券我們從不同緯度可以分成不同品種，按我們這邊的認識是從一個緯度熊貓債券有銀行、交易市場，監管上有銀行間和人民銀行監管金融類的中小短融PPN，人行監管的金融類的，這個是在大的體系下。

針對兩個市場有不同的投資者群體，這兩個投資者群體是有很大的重疊性，但是還是有一定的區分的。在交易所市場主要是銀行的理財通過一些渠道可以進入到這個市場中佔有很大比重，另外債券基金和券商的資管計劃以及其他的投資者，包括保險公司和現在新增的，未來社保基金也會廣泛的參與到市場中，這是交易所投資人主體，從我們之前發行的很多公司債的品種來看，在這個市場中證券公司的資管計劃以及各類債券基金起到了一個非常主導的地位。當然，背後的基金來源也少不了銀行理財的基金。

『玖』 人民幣國際化面臨的主要問題有哪些

金融自由化程度不高，金融市場發展不完善，發展水平還不能與人民幣國際化需求相匹配。例如，由於金融市場體系存在缺陷，我國貨幣政策傳導機制仍不暢通，2014年我國開始降息以來，無論是國債收益率還是資金利率並沒有得到較好的響應，利率政策調整對整體利率結構影響力有限。再如，雖然我國已經發展了一些人民幣離岸市場交易，但是這些市場上交易的人民幣遠非標準的離岸貨幣。如果沒有發達的離岸市場，人民幣很難成為一種國際貨幣。與此同時，人民幣在岸市場發展也相對滯後，體制機制障礙也較多，未來仍需加快發展。
其次，資本項目管製程度仍相對較高。盡管人民幣在經常項目下可兌換，但資本項目的很多方面仍然受到管制，主要是對證券、資本和短期資本流動的管制。在中國，除了FDI可以自由流動、開放「滬港通」外，其他資本交易，尤其是短期資本流動，仍然受到控制。在不可完全兌換的情況下，人民幣很難被居民和非居民廣泛接受。

『拾』 我國資本市場現狀

八十年代初首期國庫券的發行拉開了我國建立資本市場的序幕，十七年的發展可概括為三個階段。
1.資本市場的起步和成長階段（1981—1985年）。1981年國庫券的發行，意味著中國資本市場的起步。由於各種條件的制約，在這個階段，資本市場只是處於逐漸發育和成長之中，只有證券的一級市場，而且各種證券的發行基本上靠行政手段，發行國債的動因是彌補財政赤字，國債發行規模較小（五年來累計發行僅135 億元）。 股票發行起始於1982年，初期由集體企業發行，1985年國有企業亦開始發行股票。由於當時人們對股票、股份公司等認識不充分及其它一些原因，一些企業以「股票」之名發行的實際是「企業債券」，股票不含所有權，有固定期限，且還具有提前兌現的選擇。
2.資本市場的形成階段（1986—1991年）。其突出特點是，隨著資本一級市場的逐步成長，以公司債券和股票交易為主的證券二級市場率先成立和擴大。第一次實質性意義的證易交易試點發生在1986年沈陽設立的公司債券櫃台交易；但其交易僅限於兩種債券，且價格由政府確定，交易不發生收益，市場冷冷清清。此後，一些企業真正發行了股票，且在上海和深圳兩地逐步形成了以櫃台交易為特點的交易市場。1988年國務院正式批准了政府債券交易的試點，證券交易成為合法化，隨後交易城市逐漸擴大，交易量迅猛增長。1990年底上海證券交易所和1991年春深圳證券交易所的正式成立，標志著中國股票市場的形成，亦是資本市場形成的標志。
3.資本市場的規范和發展階段（1992年以來）。1992年，鄧小平南巡講話是我國經濟增長和市場經濟新體製成長的轉折點，我國資本市場的成長亦進入了一個新階段，這一階段的特點是：（1 ）滬深兩個交易所由地區性的交易所成為輻射全國的交易所，區域性的交易中心開始形成，初步形成了不同地區不同交易品種的格局。（2 ）資本市場的規模日益擴大，表現為：國債發行逐年迅速上升，1994年突破1000 億元，1995年突破1500億元，1996年達1956億元。截止1996年底國家累計通過發行國債籌集資金6537億元，余額為5654億元，國債交易從無到有，交易市場、交易額迅速成長，滬深證交所至今上市公司總數已逾700家，1996年底總股本已達1110億元，市價總值達9842億元，全年累計成交逾21330億元；75家獲批準的投資基金共募集資金57億元，並有51 家上市交易；全國已有180多家產權交易中心， 上千種上市產權可以持牌交易。（3）從交易品種上滬深兩個交易所亦從單一的股票交易， 逐漸發展成為以股票交易為主，包括債券，投資基金，可轉換債券以及認股權證等多種金融工具，上市交易的金融商品已達400多種。（4）資本市場逐步國際化，B股上市公司從空白發展到近90家。這期間， 我國企業開始了到境外上市的試點，目前已有29家企業分別到紐約、倫敦和我國香港特別行政區上市。