我國短中長期國債結構圖表

『壹』 用IS-LM模型分析財政部發行國債對產出和利率的影響

中文摘要 利率問題是金融市場最基礎,最核心的問題之一,幾乎所有的金融現象都與之有著聯系。我國國債市場在金融市場上佔有著重要地位,國債利率是影響國債交易的最主要因素。國債收益率及其收益率曲線的形狀和變動對債券市場乃至整個金融市場都具有重要意義。本文就是從國債市場入手,從利率期限結構的角度出發,對國債市場上的利率期限結構進行研究。在假定風險,稅收等因素都相同的情況下,探求國債利率與到期期限之間的關系,以期能夠對國債投資者與債券發行者提供有益的建議。 在一些發達市場經濟國家,有關利率期限結構的研究已經進入隨機過程時代。因為這些國家國債市場利率早已經市場化,而且國債市場非常發達,在同一時間往往有好幾百個國債品種同時上市交易,利用相關的統計技術,很容易就可以得出我們想要的利率曲線。目前其研究興趣主要集中在利率的行為模式和利率衍生產品的定價方面。 由於我國目前利率還沒有市場化,利率衍生產品非常少,還無法進行類似的研究。從應用的角度出發,目前最主要的還是對利率收益曲線的研究。事實上,國內也有不少人做過這一方面的研究,但是研究得不夠深入。有隻研究了銀行存款利率;有研究國債收益率的,但都集中在到期收益率上,很少有人想到使用即期收益率。一個主要的原因就是我國國債品種較少,幾乎沒有辦法直接估計出相應的國債即期利率,從而使得許多研究者和從業人員只得退而求其次,使用到期收益率。但是,到期收益率假定投資者對同一國債品種在不同期限的現金流要求同樣的收益率,這顯然是不合理的。 傳統的利率期限結構理論以研究中長期利率走勢為主,收益率曲線是其主要工具。目前,國內對利率期限結構模型的研究還停留在簡單介紹和定性分析的層次。特別是對於國際上先進的理論和實證方法在中國的應用與改進的研究,國內幾乎完全處於空白。 本文試圖通過分析國內外理論界對利率期限結構研究方法的差異,探索使用自己的方法對我國國債利率期限結構進行實證分析,以使先進的理論方法與中國的實際相接軌,探索適合我國國債收益率的建模方法。 在論文的結構安排上,本文分為引言和八個章節: 引言部分對利率在金融市場的重要性以及本人研究的范圍和角度作了一個簡單的說明。 第一章對我國國債市場的現狀進行了分析。主要集中在幾個部分,國債本身的界定,國債所具有的特徵,分類。我國國債市場的發展過程,以及國債市場利率期限結構要考慮的因素,國債市場存在的問題。本章主要內容集中在國債本身的界定以及國債市場利率期限結構要考慮的因素。在我國,對國債含義的解釋比較混亂,存在的主要問題是理論解釋與現實生活中的涵義不相一致。對「國家公債,亦簡稱國債。國家以信用方式,按照一定程序從個人、團體和國外籌措資金的一種方式,可分為中央財政發行的國家公債和地方政府發行的地方公債」這種認識進行了糾正。指出我國的國債是:中華人民共和國財政部代表中央政府發行,債務資金由中央財政掌握使用的國家公債,包括內債與外債,是公債的一種。同時對於國債市場利率期限結構中要考慮的因素進行了總結、歸納,對以後國債的發行需要考慮的因素,提出自己的建議。 第二章對利率期限結構的定義與研究的動機進行了探討。指出利率期限結構(Term Structure of Interest Rates)是指在相同的風險水平下,不同期限的即期收益率之間的數量關系。一般來說,在風險、流動性、稅收特徵等方面相同的債券,由於期限不同,利率也會有所不同,利率期限結構常常用坐標圖形的形式來表達,在二維平面圖上債券的到期期限與其收益率形成一一對應的關系,因此描述利率期限結構的重要工具是不同形狀的收益率曲線。收益率曲線的基本形狀大致有以下五種,即向上傾斜的、向下傾斜的、平坦直線形的以及兩種駝峰形的。隨後探討了利率期限結構的動機,以及對與利率期限結構研究的必要性。 第三章對傳統的四種利率期限結構理論進行了介紹,並指出其缺點。這四種理論分別是,純粹預期理論(Unbiased Expectation Theory),流動性偏好理論(Liquidity Preference Theory),市場分割理論(Market Segmentation Theory)和優先置產理論(Preferred Habit Theory)流動性偏好理論是對純粹預期理論的修正,長期利率是在短期預期利率的平均值的基礎上加上了一個流動性補償。而市場分割理論完全是另外一個方向,認為長期利率與短期利率是分割的,是兩個不同市場參與者分別決定的。優先置產理論是上面三個理論的總和。既考慮了短期利率的預期,也考慮了不同期限市場參與者對利率的偏好影響。 第四章對國外最近對利率期限結構的研究成果進行了介紹,他們分別是均衡模型理論與無套利機會模型理論,並且選擇了其中比較有代表性的模型,進行了介紹,並指出了其優缺點,為下文進行的實證研究提供了理論基礎。 第五章對構建收益率曲線所需要的要素進行了分析並探討計算的方法。這些要素分別是:即期收益率、到期收益率、遠期收益率。指出了收益率曲線的幾種形狀。一般有5種常見的形狀。(1)上升型(upward-sloping)曲線向上傾斜,即隨著期限的增大,利率逐漸上升。(2)下降型(inverted)曲線向下傾斜,即隨著期限的增大利率反而下降。(3)平直型(flat)即利率不隨期限的變化而變化。(4)駝峰型(hump-shaped)即利率在期限較長和期限較短的情況下比較小,而當期限為中期時收益率較大。(5)倒駝峰型((inverted hump-shaped)即利率在期限較長和期限較短的情況下比較大,而當期限為中期時收益率較小。 第六章是本文的實證分析章節。本文通過選取2007年3月9日上海證券交易所未到期的國債共53隻進行建立模型進行分析。在假設不同期限的國債的收益率只與剩餘期限有關的條件下,對53隻國債分別求出即期收益率。選用二次多項式函數來擬合貼現函數,進行分歸分析。在工具選擇上,本文選用微軟的Excel軟體展開運算獲得精確計算結果。同時使用MathType進行正文公式的輸入。通過實證分析,發現我國國債收益率曲線,呈倒駝峰形分布。收益率曲線扁平化比較明顯,在3年期的國債收益率出現明顯的拐點。 第七章通過對收益率曲線的實證研究,最後一章對完善利率期限結構,對國債市場的基準利率的建設提出了政策建議。1.完善期限品種,特別是增加短期國債的數量。2.合並銀行間國債市場與證券交易所國債市場,建立統一的國債市場。3.加快利率市場化改革進程,建立以國債利率為基準利率的體系。4.增大國債發行規模,其中可流通的國債要佔相當大的比重。5.促使利率期限結構趨於合理。6.財政政策要與貨幣政策協調配合。7.完善國債市場的利率期限結構,有利於收益率曲線的精確性。8.市場運作要求具有規范性、信息透明性。國債發行應盡量採用公開拍賣制度,根據承銷對象的不同選擇適當的拍賣方式(公開升序拍賣、第二價格拍賣、公開降序拍賣、第一價格拍賣)。 本文在研究中的幾個特色: 1、實證分析過程中數據的選取。本論文選取了2007年3月9號在上海證券交易所交易的所有53隻國債,選擇的數據較多,實證分析的結果更加精確。 2、在進行回歸分析時,不是簡單的選擇即期收益率,而是處於連續性考慮,選擇了二次多項式函數來擬合貼現函數。這樣通過回歸方程計算出來的即期收益率更加具有連續性,符合實際情況。 3、實證分析的結果表明,收益率曲線呈現上升趨勢,長期國債收益率高於短期國債,這與純預期理論相符合。這一結構表明,現行經濟環境造成短期利率已經處於低位,存在升息壓力,利率的期限結構應呈上升趨勢,也就是存在通貨膨脹升水。而根據流動性偏好理論,長期國債的流動性不如中短期國債,必然要獲得流動性溢價,因此長期國債收益率高。 收益率曲線扁平化趨勢明顯。3年起以下的品種明顯下移,3年期以上的國債品種利息差在不斷的縮小。總體上看2006年,國債收益率曲線呈現總體扁平化趨勢。具體來看,收益率曲線變化可大致分為三個階段:第一階段是一季度的扁平化階段,這一階段短期債券價格逐步回落,短期債券收益率有所上升,而長期債券價格不斷走高,長期債券收益率逐步下降,收益率曲線呈現扁平化趨勢;第二階段是二季度到三季度中期,由於債券市場整體價格走低,各期限債券到期收益率均有所上升,收益率曲線整體平穩上移;第三階段是自三季度後期開始至年末小幅下移並進一步平坦化階段,債券市場價格整體回升,收益率曲線小幅下移,其中長期債券價格上升趨勢相對明顯,並逐步超過年初長期債券價格水平,收益率曲線進一步平坦化。 本文在以後研究中有待於深一步探討的方面有: 首先本文採取的是回歸分析方法對國債的即期收益率進行擬合,現在國外比較流行的方法都是採用的是隨機過程模型進行擬合,本論文下一步有必要進行深化。其次本文雖然選取的數據較多,但是只是限於上海證券交易所上市交易的國債,對於銀行間市場交易的國債沒有考慮,回購市場國債沒有考慮,但是由於體制的原因,這幾個市場間彼此是分離的,等三個市場合並之後,有必要統一進行研究。

『貳』 我國近年的國債規模~~（2003-2008）

我國國債規模及其風險防範

摘要：自恢復國債發行以來，國債規模日益擴大。國債政策在拉動投資、擴大內需方面起到了積極作用，對我國經濟快速增長做出了極大貢獻。同時，國債規模的迅速擴大引起了各方面的關注和擔憂。本文以國際上通用的指標來衡量國債規模，認為目前我國國債規模已經偏大，對目前國債規模應持謹慎態度。文章最後提出一些措施，以防範國債規模風險。
關鍵詞：國債規模；國債依存度；國債償債率；國債負擔率；國債風險防範

國債政策是財政政策的一項重要內容，經常被各國用以調節經濟。從1998年開始我國政府採取擴張性財政政策，加大了國債的發行力度。事實表明，近幾年的國債政策在拉動投資、擴大內需、確保我國國民經濟持續快速發展起到了很大作用。據國家統計局測算，國債對GDP增長貢獻如下：1998～2002年國債投資拉動經濟增長分別是1.5%、2%、1.7%、1.8%和2.0%.與此同時，加大國債發行力度使得國債規模迅速擴大，5年來我國累計發行國債22577.6億元（加上發行的長期建設國債，總量達到29177.6億元），平均每年發行4515.5億元，年均增長28.56%，2002年我國國債發行規模更是創下5946.30億元的歷史新高。國債規模的迅速擴大引起了各方面的關注和擔憂。

一、國債規模現狀分析

從世界各國管理國債規模的實踐來看，一般都採用國債依存度、國債償債率和國債負擔率來判斷一國的國債規模是否合理。

（一）國債依存度

國債依存度是指當年國債發行量占該年財政支出的比重，反映了財政支出對國債的依賴程度。在我國，國債依存度有兩種計算口徑，即國家財政國債依存度和中央財政國債依存度。我國的國債由中央財政發行，國債收入歸中央財政控制使用。因此，我們在用國債依存度來衡量國債規模時採用中央財政國債依存度更為合理。從表1中可以看到，1994～2002年我國中央財政國債依存度分別為：64 84%、75 72%、85 89%、95 23%、121 86%、96 69%、84 37%、84 67%和87 63%.這些數據表明我國中央財政國債依存度非常高，中央財政支出資金來源很大部分依靠發行國債，這必然會削弱中央政府的宏觀調控能力，其中潛在的風險是不言而喻的。國際上關於中央財政對國債依存度的警戒線是25～30%，我國的中央財政國債依存度遠遠高出世界公認警戒線，表明我國的國債規模的形勢比較嚴峻。

（二）國債償債率

國債償債率是指當年國債還本付息額與財政收入的比例關系，反映了國債發行規模與財政收入是否相適應。這一指標越高，表明以前所發國債對財政形成的壓力越大，反之則越小。從表1中可以看到，1994～2002年我國國債償債率分別為：6.65%、12.56%、17.09%、21.04%、22.74%、15 66%、11.59%、11.74%和13.05%.很多學者都主張我國的國債償債率應控制在8～10%，可見我國的國債償債率已經超過了公認的安全線。雖然國債償債率已經呈現出向安全線逐步接近的趨勢，但是我國近些年由於國債規模的膨脹，加上新發國債期限較短，還本付息的支出負擔日益沉重，償債壓力會進一步擴大。一般來說，國債本息是必須無條件償還的，剛性很強。在我國財政尤其是中央財政困難不能得到根本扭轉的背景下，就不得不利用發新債來還舊債，後果是國債規模越來越大，極大地加劇了國債的規模風險。

（三）國債負擔率

國債負擔率是指某一時期國債余額占同期國民生產總值的比重。根據西方發達國家的經驗數據，國債負擔率與財政收入占國民生產總值的比重大致相同。近年來，我國財政收入占國民生產總值的比重在20%左右。因此，我們應推算我國合理的國債負擔率在20%左右。從表1中可以看到，我國1994～2002年國債負擔率分別為：4.89%、5.64%、6.42%、7.40%、9.91%、12.85%、14.56%、16.28%和18.89%.從這些數據可以看出我國的國債負擔率比較低，似乎可以說明國債規模還不夠大。事實上，我國舉債的歷史比較短，不能夠將我國的國債余額與西方發達國家國債余額作簡單的比較，西方發達國家的國債余額是經歷上百年時間積累形成的。從上面的數字我們可以看到我國國債負擔率增長較快，2002年國債負擔率是1994年的3.86倍，1994年到2002年間國債負擔率平均年增長率約為18%，大大超過了財政收入的增長率和國民生產總值的增長率。如果長此以往，我國財政將會不堪重負，不利於經濟的發展。

二、國債規模風險防範對策

我國國債依存度和國債償還率已經遠遠超出國際安全警戒線，而且國債負擔率增長很快，表明我國國債規模已經偏大，面臨著較大的國債規模風險。為此，採取相關措施，控制和防範國債規模風險就顯得尤為重要。
（一）合理界定國債使用方向，加強對國債資金使用的監督

首先，國債資金應優先投向那些瓶頸性產業和部分生產建設性項目，以彌補國家建設資金的短缺，避免重復建設。國債資金應支持產業結構戰略性調整，支持國有企業技術改造、設備更新和產業升級，加大對高新技術產業的投入，引導銀行、企業增加對高新技術產業的技術領域投資。在每個投資項目中，應確保國債資金的投入能夠促進經濟的增長，從而增加政府的財政收入，增大政府的償債能力，實現國債規模的均衡發展及自身良性循環。其次，要堅決杜絕半拉子工程，對於已經開工的國債項目建設，嚴把工程質量關，嚴禁擠占挪用國債資金，確保國債投資的高效率。針對目前我國國債一些投資項目效率差的情況，需要在資金使用方面加強管理。這需要建立一套行之有效的項目管理制度，明確資金使用者的使用責任，保證項目的質量。

（二）加快財政改革的速度，降低國債償債率和國債依存度

雖然近年來我國的財政收入有所改善，但我國的財政收入仍然較低，處在世界較低水平。財政收入低制約了國債償還能力，使得國債規模風險比較突出。要降低衡量國債規模風險的兩大指標———國債償債率和國債依存度，最行之有效的方法是增加國家財政收入。為此，必須加快財政改革的速度。首先，必須完善流轉稅制度，加強個人所得稅的征管，逐步提高個人所得稅在稅收結構中的比重，努力擴大關稅在籌集財政收入中的作用，大力壓縮無稅區和低稅區。其次，加強預算外資金管理，積極穩妥地推進「費改稅」，逐步將預算外和體制外收入納入預算管理，將具有稅收性質的基金和收費納入稅收管理。再次，要加強稅收征管工作，減少稅收流失，嚴厲打擊偷稅、漏稅、逃稅行為。

（三）加強國債期限結構管理，優化國債償還期限結構

國債總額不且淮緯デ宓模

『叄』 請問國泰君安證券我國國債覆蓋的期限范圍是否廣泛

您好！針對您的問題，我們為您做了如下詳細解答：

目前，我國國債已經形成從3個月到50年的短期、中期、長期和超長期兼備的較為豐富的期限結構，期限覆蓋范圍廣泛，中長期國債的佔比明顯高於短期品種。 截至2012年末，我國國債規模為20.45萬億元。其中，4-7年期以上的為5.45萬億元，佔比26.72%，居各期限品種規模之首；其次是1-4年期的5.43萬億元，佔比 26.54%；7-10年期的為 4.46 萬億元，佔比 21.84%（圖表 4）。總的來說，我國國債市場上剩餘期限在 4-7 年期的國債存量規模相對較大。

希望我們國泰君安證券上海分公司的回答可以讓您滿意！
回答人員：國泰君安證券客戶經理 屠經理
國泰君安證券——網路知道企業平台樂意為您服務！

『肆』 國債結構的國債結構的組成-期限結構

國債期限是指國債從發行到償還的時間間隔。根據一般的期限分類，短期國債的期限在1年以下，中期國債的期限在1年到5年（或1至10年之間），長期國債的期限在5年以上（或10年以上）。一個國家的國債，往往是由各種不同長短期限的國債所組成。

『伍』 請問哪裡可以看到定期公布的國債利率期限結構圖

如果我們可以在市場上找到足夠的即期利率，再加上其相應的期限就可以得到一系列的實數對，在給定一個模型形式之後就可以用統計的方法把這個期限結構模型估計出來。但是，實際上我們很難找到足夠的即期利率，因為市場上零息債券的數量很少。我們只能轉向對固定利率債券進行息票剝離的方法。此時又一個問題出現了-在關鍵的期限上(例如1年)未必有現金流，無法求得該即期利率，致使我們不能進行後續期限的息票剝離。為了解決這個問題，我們有必要預先設定利率期限結構的模型形式，其中y代表即期利率，θ代表期限。

根據債券的定價方法，對於某隻固定利率債券，我們可以先把它拆分成若干付息和還本的現金流，用上面假設的利率函數進行折現得到該債券的理論價格 ，當然理論價格
和市場價格P是有差別的，一般不會相等。用公式表示就是：

上式中， 表示債券i 的理論價格，表示債券i 所包含的在未來時間t
發生的現金流，表示與時間t對應的貼現函數值，可以通過上面的利率函數換算出來，Ф表示貼現函數的參數向量(或矩陣)， 是隨機誤差。

根據最小二乘法估計的要求，我們當然希望參數向量(矩陣)Ф應滿足使樣本券的定價誤差(理論價和實際價格的差別)最小。若以n只樣本債券得的總定價方差作為目標函數，Ф應滿足使
成立。其中n為樣本債券容量。這里，誤差的權重均為1/n，相當於我們認為各個樣本券的定價誤差都同等重要。我們也可以根據自己的理解為樣本券選擇合適的權重，如流動性、期限、風險權重。

接下來我們來看看如何設定利率期限結構的模型形式。

部分學者認為在不同的期限內，即期利率曲線形態不同，因此把整個利率期限結構分為幾段，每段的函數是不同的，此即為樣條(spline)法。根據函數形式的不同，利率期限結構的函數形態可分為多項式、指數等。綜合上面兩方面的考慮，期限結構的模型可以分為多項式樣條、指數樣條、B樣條、NS、NSS(NS的改進版)等。

對於採用多項式樣條和指數樣條的期限結構，遠端利率會隨著期限的增長呈迅速增長態勢，不太符合遠端利率相對平穩的實際情況，我認為不可取。我比較傾向於採用NS或NSS模型來描述中國的利率期限結構。當然，採用這兩種方法的時候，估計的過程需要用到非線性規劃，計算起來略嫌麻煩。

『陸』 什麼是利率期限結構我國國債市場上利率期限結構的計算方法是什麼

債券的利率期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。該結構可以通過利率期限結構圖表示，圖中的曲線即為收益率曲線。或者說，收益率曲線表示的就是債券的利率期限結構。

計算方法:http://www.chinabond.com.cn/chinabond/yjck/content.jsp?sId=771

如果我們可以在市場上找到足夠的即期利率，再加上其相應的期限就可以得到一系列的實數對，在給定一個模型形式之後就可以用統計的方法把這個期限結構模型估計出來。但是，實際上我們很難找到足夠的即期利率，因為市場上零息債券的數量很少。我們只能轉向對固定利率債券進行息票剝離的方法。此時又一個問題出現了－在關鍵的期限上（例如1年）未必有現金流，無法求得該即期利率，致使我們不能進行後續期限的息票剝離。為了解決這個問題，我們有必要預先設定利率期限結構的模型形式，
，其中y代表即期利率，θ代表期限。
根據債券的定價方法，對於某隻固定利率債券，我們可以先把它拆分成若干付息和還本的現金流，用上面假設的利率函數進行折現得到該債券的理論價格 ，當然理論價格 和市場價格P是有差別的，一般不會相等。用公式表示就是：

上式中， 表示債券i 的理論價格， 表示債券i 所包含的在未來時間t 發生的現金流， 表示與時間t對應的貼現函數值，可以通過上面的利率函數換算出來，Ф表示貼現函數的參數向量（或矩陣）， 是隨機誤差。
根據最小二乘法估計的要求，我們當然希望參數向量（矩陣）Ф應滿足使樣本券的定價誤差（理論價和實際價格的差別）最小。若以n只樣本債券得的總定價方差作為目標函數，Ф應滿足使 成立。其中n為樣本債券容量。這里，誤差的權重均為1/n，相當於我們認為各個樣本券的定價誤差都同等重要。我們也可以根據自己的理解為樣本券選擇合適的權重，如流動性、期限、風險權重。
接下來我們來看看如何設定利率期限結構的模型形式。
部分學者認為在不同的期限內，即期利率曲線形態不同，因此把整個利率期限結構分為幾段，每段的函數是不同的，此即為樣條（spline）法。根據函數形式的不同，利率期限結構的函數形態可分為多項式、指數等。綜合上面兩方面的考慮，期限結構的模型可以分為多項式樣條、指數樣條、B樣條、NS、NSS（NS的改進版）等。
對於採用多項式樣條和指數樣條的期限結構，遠端利率會隨著期限的增長呈迅速增長態勢，不太符合遠端利率相對平穩的實際情況，我認為不可取。我比較傾向於採用NS或NSS模型來描述中國的利率期限結構。當然，採用這兩種方法的時候，估計的過程需要用到非線性規劃，計算起來略嫌麻煩。

附：NS、NSS模型的具體形式

等號左邊為即期利率，右邊的 和 均為待估參數， 為待償期限。

『柒』 我國國債市場的發展歷程

利用國債進行投資是政府有計劃的配置閑置資源，是在內需不足和出口乏力的宏觀經濟形勢下支持國家保持較高水平的投資，籌集建設資金，擴大建設規模，並使經濟結構的調整順利進行的重要前提條件；國債發行是政府彌補財政赤字、調整結構、調節貨幣流通、影響外匯收支、促進供求平衡的調控宏觀經濟的重要手段；國債提供的信用工具，在啟動投資的同時，提供了公開市場操作業務理想的工具，進一步推動了證券與金融市場的改革，國債所發揮的作用對宏觀經濟的全面平衡和穩定發展有著不可低估的意義。

1981年1月，我國頒布了《中華人民共和國國庫券條例》，財政部開始發行國債。經過25年的發展，我國的國債市場有了翻天覆地的變化，表現在以下方面：

1. 發行規模迅速增大

這些年來，我國國債的發行規模快速增加。如下圖。


2. 發行種類較多

我國國債的發行種類包括憑證式和記帳式兩種，前者針對社會公眾，後者主要針對機構投資者。前者流動性較差，而後者可以在銀行間債券市場或者交易所市場買賣。從期限上講，1年以下的國債在2005年以前是沒有的，從2006年開始發行了真正意義上的短期國債。長期債券的發行也很少，例如，在2001年7月31日，財政部發行了2001年第七期記賬式國債，期限為20年。

3. 國債發行方式越來越合理 盡管還存在一些問題

從1981-1990年，我國國債的發行基本上是依靠行政攤派的辦法完成的。

1991年，財政部第一次組織國債發行的承購包銷，這標志著國債一級市場初步建立起來。承銷制是一種協議性的市場發行制度，這種發行方式有兩個特點：一是由承銷合同確定發行人與承銷人的權利義務關系，二是承銷人向投資人分銷，而分銷不出去的部分由承銷人自己認購。

自1999年第九期記賬式國債開始，中國的國債市場發行基本上採用招標機制。從招標的標的物來看，經歷了交款期招標、價格招標和收益率招標的方式；從競標規則來看，財政部先後在短期貼現國債發行中採用了"荷蘭式"單一價格拍賣方式，在中長期國債和附息債券的發行中採用了多重價格拍賣方式。2004年總共14期記賬式國債中，只有4期按照單一價格拍賣方式，而剩餘14期都是多價競價。

在我國，只有國債承購包銷團成員才分別有權參加記賬式國債拍賣活動，包括競爭性投標和非競爭性投標。其他機構投資者或個人只能夠參加憑證式國債的購買，或向參與國債投標的承銷商認購國債。

為了進行必要的投標篩選，財政部在國債拍賣前通常不僅規定最低、最高投標量限制，還通常設置一定的投標價格區間。這一措施也會減少獨立投標人的數量，鼓勵小規模投資機構和個人進行投標和並，從而產生投標過程中非競爭性行為的效果。比如，2001年7月31日，財政部發行了2001年第七期記帳式國債，招標區間定在4.25％和5.25%,期限是20年。由於市場普遍認為發行利率較高，所以在發行區間大力追捧，大批自營商拆借資金購買國債，並且該國債在上市之後價格迅速上升了20％以上。這說明，如果設置了一個錯誤的價格區間，會給市場帶來沖擊，或者影響國債的發行，或者影響國債財政負擔。

4. 國債交易市場活躍 交易手段靈活

國債交易包括現貨交易、回購交易，也包括2005年6月份和2006年2月份推出的遠期和利率互換相續出現。國債的期貨交易也有望恢復。

在1997年之前，國債交易基本上都是現貨交易。1997年銀行間債券開展質押式回購業務。在國債市場上，質押式回購量一直大於現券買賣量，質押式回購為投資者短期融資提供了一個很好的途徑。2004年，我國又推出買斷式回購。這一方式有助於債券的流通，也有助於在市場中實現套利，進而有利於債券的定價。

我國債券交易市場包括銀行間市場和交易所市場。這兩個市場的交易規模都有了長足的發展。以銀行間市場為例。2006年全年的交易規模為382053億元，而2001年才40940億元。4年的時間，交易量增長了近8倍。

在我國，銀行間交易規模要遠遠大於交易所市場。如下表。


註： （1）2004年以來的回購交易數據包括質押式回購與買斷式回購；（2）現券成交金額只計算買入或賣出數據；（3）回購成交筆數與回購成交金額均為首期數據。

數據來源：中國債券信息網。


在銀行間市場中，7天質押式回購的交易規模所佔比重最大，佔全部質押交易規模的將近75%。

5. 中央銀行的公開市場業務得以開展

1998年5月，中國人民銀行恢復了公開市場業務，有力地促進了銀行間債券市場的發展。央行通過公開市場操作，來調控和引導一級交易商在市場的交易，並傳遞和影響銀行間債券市場債券交易結算業務；央行公開市場操作的債券回購利率，成為銀行同業間債券回購利率的指導性利率。

6. 交易機制更加完善，市場交易主體擴大，參與者增多

2000年4月，全國銀行間債券市場債券交易管理辦法出台，下列機構可成為全國銀行間債券市場參與者，從事債券交易業務：(1）在中國境內具有法人資格的商業銀行及其授權分支機構；(2）在中國境內具有法人資格的非銀行金融機構和非金融機構；(3）經中國人民銀行批准經營人民幣業務的外國銀行分行。

2002年4月15日將銀行間債券的准入制度由審批制改為備案制。實行准入備案制，向所有可以投資國債和金融債的金融機構以及各類投資資金開放了全國銀行間債券市場，在一定程度上解決了銀行間債市交易主體成分不夠的問題。2002年6月17日起，商業銀行櫃台記賬式國債交易開始試點，將個人投資者納人銀行間市場。2002年10月29日，銀行間債券市場向非金融機構開放。2004年2月16日，銀行間債券市場向外資銀行開放。2006年，在中央國債公司直接或間接開立一級託管賬戶的投資者共6439個。在總體上看，投資者的類別相當廣泛，基本覆蓋了幾乎所有種類的投資者群體

在交易機制上，由過去的單邊報價過渡到雙邊報價。雙邊報價，實際上就是國外的做市商制度。這一制度對於活躍債券交易，更好地發現債券價格非常有利。

『捌』 國債發展的歷史

6家銀行七一開賣儲蓄國債

7月1日起，工、農、中、建、交、招六大銀行將開賣儲蓄國債。本月20日起，沈陽市民就可以到上述6家銀行開立個人國債託管賬戶。
認購起點為100元

"財政部已經確定從7月1日開始發售儲蓄國債，銀行也已經做好了發售的准備工作，先行發售的有兩個品種。 "昨天，省內某大型國有銀行儲蓄國債負責人透露。

儲蓄國債為記名國債，採用實名制，以100元為起點，以百元的整數倍辦理各項業務。上述人士還告訴記者，儲蓄國債以電子方式記錄債權，通過投資者在承辦商業銀行開設的人民幣結算賬戶進行資金清算。逾期兌付還給利息20多年的國債發售格局將被儲蓄國債打破，與憑證式國債逾期不加計利息的傳統相比，儲蓄國債到期後，承辦銀行自動將投資者應收本金和利息轉入其資金賬戶，轉入資金賬戶的本息資金作為居民存款由承辦銀行按活期存款利率計付利息。

另外，儲蓄式國債業務只針對個人發售的特點將增加普通市民的投資機會。利息收入不用繳稅

不收利息稅應該是儲蓄國債最大的特點，雖然利率水平還沒最終敲定，但和儲蓄存款相比，收益肯定要高一些，3年期的票面利率有望確定為3.14％。

銀行存款的利息收入要繳20％的個人所得稅，目前銀行3年期儲蓄存款利率為3.24％，繳稅後的實際收益為2.59％，沒有3年期的固定利率固定期限儲蓄國債收益高。買債提醒

要先開戶

准備個人有效身份證件和上述六家銀行中一家的存摺到開戶行開戶，存夠錢帶齊證件去認購。

債權查詢

到銀行櫃台列印個人國債賬戶對賬單據；撥打銀行客戶服務熱線電話查詢；若對以上兩種查詢方式得出的結果有疑問，可以再撥打中央國債公司的復核查詢電話（010－66005000）查詢債權（復核查詢只能查詢截至上一日的債券余額）。

提前兌取

必須確認債券處於可以提前兌取的期間內。

付息及還本

到期直接支付到投資者資金清算賬戶，無需任何手續。
希望採納

『玖』 有關中國的長期國債。

先知的調查研究做得不夠細：） 2007年5月10日上市的總額為300億元的第三期憑證式國債只有三年、五年期的，而且憑證式國債從未發行過五年期以上的。個人能夠買到的最長期國債是記帳式國債，最長可達30年（目前只有010706/100706），票面利率是4.27％（因發行是在07年5月，所以利率並不高）。 這幾年發行的國債，憑證式國債只有三年、五年期的；電子式國債只有三年期的；目前交易的記帳式國債有三個月、1、3、5、7、10、15、20、30年期的。期限低於三個月的品種是國債回購（相當於用國債作抵押來短期貸款）而不是國債。記帳式國債中，票面利率最高的是04年發行的7年期的010410/100410，票面利率為4.86％。

『拾』 我國國家公債管理的原則

公債是公共債務的簡稱，是政府的債務。公債包括中央政府的債務和地方政府的債務兩個方面，而國債專指中央政府的債務。在我國，禁止地方政府發行債務，所以我國目前所有的公債都是國債。具體是指政府在國內外發行債券或向外國政府和銀行借款所形成的國家債務。是整個社會債務的重要組成部分。國債是一個特殊的財政范疇。[它首先是一種財政收入。國家發行債券或借款實際上是籌集資金，從而，具有彌補財政赤[字，籌集建設資金，調節經濟三大功能。國債的發行要遵循有借有還的信用原則，債券或借款到期不僅要還本，還要付一定的利息。國債具有認購上的自願性，除極少數強制國債外，人們是否認購、認購多少，完全由自已決定。按照不同標准可以把國債分為不同的種類：以國家舉債的形式為標准，國債可分為國家借款和發行債券。以籌措和發行的期限為標准，國債可分為長期國債、短期國債和中期國債。所謂長短中期是比較而言的，沒有絕對的標准。世界大多數國家普遍將一期以下的稱為短期國債，10年期以上的稱為長期國債，期限界於兩者的稱為中期國債。以籌措和發行的性質為標准，國債可分為強制國債和自由國債。以籌措和發行的地域為標准，國債可分為，內債和外債。所謂內債，是國家在本國的借款和發行的債券。所謂外債，是指國家向其他國家政府、銀行、國際金融組織的借款。以債券的游泳流動性為標准，國債可分為可出售國債和不可出售國債。國家的借款是不能轉讓的，只有債券有可出售和不可出售之分。

改革開放以來，我國公債余額（內債）以年均增長率高達33％的速度遞增，而且政府發行公債不僅是為了彌補財政赤字，還為了穩定經濟運行。盡管如此，在我國，不管是理論界還是實際部門，甚至在財政學教科書中，對公債管理特別是公債管理政策的內涵，尚缺乏足夠的認識和深入的研究。本文試圖對公債管理政策的一些基本問題作些初步探討。
公債管理包括對公債活動全過程進行的組織、決策、規劃、指導、監督和調節等一系列環節。公債管理制度的主要內容包括對公債發行、發行許可權和管理許可權的規定，對債務收入的使用和管理制度，對公債券流通方面的規定，對公債償付與調整和對公債持有者結構的規定等規章與制度。
1、公債的發行權問題

在公債管理制度中，規定公債管理許可權的依據是一級政權一級財政，一級財政一級公債發行管理權。許多國家也是這樣做的。如日本《地方財政法》即規定日本地方政府能發行公債，當然要有中央的審核和批准。給與地方一定的募債權，在防範財政風險方面是有很大作用的：將權力有限地下放，使募債主體多元化，中央政府在防範財政風險方面的機動性就會得以增強，整個國家的財政風險也會隨著下降。[7]而我國目前不允許地方政府發行地方政府債券。這是需要改變的。

2、對債務的使用和管理

有些國家法律嚴格禁止將債務收入用於彌補財政赤字，如日本的財政法第四條規定，國家的財政支出，必須用公債和借入款以外的財源來解決。只有作為公共投資費和投資貸款的財源，才可以發行公債和介入資金，這種公債就是所謂的建設公債。[8]之所以將公債的用途限定在建設性項目上，主要是因為建設性項目具有直接償還債務的能力，可以在很大程度上降低財政借款的風險。而我國目前未區分公共預算中的公共投資項目和國有資產經營預算中的盈利性投資項目，是不妥當的。

（二）引入法律經濟分析方法，進行成本—收益分析。

公債是一個涉及比較多的經濟學工具和技術的制度，因此要完善公債制度，需要借鑒經濟學的研究成果，進行計量分析，才能更好地降低財政風險。國債的風險管理包括：國債發行的規模、國債發行的結構、國債發行的方式、國債流通的規模風險、國債的償還規模和結構風險等等。對於這些問題，不是立法者可以拍拍腦袋就可以制定的；並且制定後標准會隨著社會的變化而有所變化，因此需要法律經濟的分析方法，從技術上降低國債的風險。

（三）程序法上應著重強調對國債的審查監督。

審查方面，應同時堅持財政民主主義，國債的發行規模、種類、期限等問題都需要經過人大的批准。在監督方面，應該建立完備的債務監測、統計和預警公告體制，按照一定的指標及時向人民披露各種公債信息。提高審查和監督的公開透明度。

一、公債管理政策的含義
公債管理是指政府為了控制公債的規模和構成、調整公債購買主體的結構、選擇適當的公債期限結構和利率水平等而採取的一系列措施。從狹義上說，公債管理是指以最低成本維持現存公債的一系列運作；從廣義上說，公債管理是指影響政府未償債務規模和結構的所有措施（註：Smith,Warren.L,1960,Debt Management in the United States, Mishra,D. K.,1985, Public Debt and Economic Developmentin India,Print House,p.213.）。早在20世紀40年代末，美國財政學家阿伯特就給公債管理下了一個最為綜合的定義：「公債管理的含義就是選擇公債形式和確定不同公債類型所佔的比例數量，選擇債務期限結構和確定不同階層持有者所擁有的公債數量，作出到期公債的償還或公債以舊換新的決策，確定公債發行的條件和價格，對不同公債持有者的待遇，有關到期公債和新發行公債的政策及其在政府一般財政政策中的地位等等。」（註：Abbott, C. C.,1949,Management of the FederalDebt,McGraw-Hill Book Co.,p.23.）
公債管理的原則取決於不同國家以及同一國家不同時期的客觀經濟條件。現代經濟運行條件下，公債管理的「中性原則」（即它不應對經濟運行產生影響）已被廢除，並且，公債管理被作為是控制國民收入的財政政策工具和配合其他財政手段調節收入分配的工具。因此，根據漢森的觀點，現代公債管理的基本原則是：（1 ）政府債券必須是安全可靠的投資，到期必須立即償還而且要隨時能變現。（2 ）公債必須維持其貨幣價值，以避免通貨膨脹和通貨緊縮的影響。（3 ）公債應當盡可能廣泛地為全體公眾所擁有，以配合累進所得稅制，促進收入分配公平化。（4）聯邦支出、 課稅和舉債的預算控制應當作為國民收入持續增長的基本目標。
所謂公債管理政策是指政府在發行新債或以新債還舊債時，通過公債種類、發行條件等政策性操作，對經濟運行產生預期影響的政策。公債管理政策的實質在於在：財政政策規定了國債規模、貨幣政策規定了可利用的貨幣資金和借貸資金的前提下的債務結構特徵問題，包括政府未償債券種類、所有權格局和國債期限結構（註：Sharp, A. M., C. A. Register and P. W. Grimes, 2000, Economics of Social Issues,Irwin/McGraw-Hill,p.431.）。
歸納起來，公債管理政策的基本內容包括下列四個方面：（1 ）在發行新公債時， 是發行長期公債還是短期公債？ 長期公債與短期公債如何搭配組合？（2）在公開市場操作時， 應將哪一種類和條件的公債作為對象？是減少短期上市未償公債的數量而增加長期上市未償公債的數量或是相反？從公債管理政策的角度來看，公債種類的多樣化是有利的。因為，公債種類多樣化一般來說都伴隨著公債購買者增多，民間持有公債的數量就會增加，在費用一定的情況下，能保持政府收入的穩定。（3）在發行公債時，如何確定公債利率？一般來說， 償還期限越長，利率就越高，但利率變化對經濟的影響較小，而且利息支付比較穩定。相反，償還期限越短，利率就越低，但利率變化對經濟的影響較小。因此，利率差異導致利率變化對經濟影響的不同。（4 ）公債持有主體如何選擇？ 如果以銀行特別是中央銀行作為購買主體， 勢必帶來通貨膨脹壓力，對經濟穩定產生沖擊；如果以企業作為購買主體，無疑會減少企業用於實際資本的投資；如果以個人作為購買主體，可能減少消費，也可能減少私人儲蓄。
可見，公債管理政策是財政政策和貨幣政策的延伸，對國民經濟運行產生極大影響。
二、公債管理政策的目標
既然公債管理政策既與財政貨幣政策密不可分，又是一種獨立的經濟政策，那麼，作為更接近於財政政策的公債管理政策，其目標必須符合財政政策目標的要求。就財政政策與經濟運行的關系來看，財政政策目標體系可列為三大類，即經濟穩定目標（包括價格穩定目標、充分就業目標、國際收支平衡目標）、經濟發展目標（包括經濟增長目標、資源合理配置目標、反周期波動目標）以及公平收入分配目標。因此，財政政策的上述目標也是公債管理政策的目標。同時，公債管理政策作為獨立的政策，它又有自身的目標，諸如拓寬公債的發行和分配范圍、確保政府債券的順利推銷，維持政府債券市場的穩定、盡可能降低舉債成本、實現均衡的期限構成等等。
在理論上，有關公債管理政策目標有兩種見解。第一種見解也稱為古典見解，認為公債發行與通貨膨脹直接相關。因此，倘若政府要發行公債的話，應當發行流動性較低的長期公債。第二種見解也稱現代見解，雖然有許多觀點，但大致可分為以下四種：（1 ）通過發行一定規模的短期公債來刺激預期總需求；（2 ）盡量減輕因公債構成變化所產生的影響；（3）在實現預期總需求的同時，盡可能減少公債的利息費用；（4）根據（3）的主張，在一定條件下，可以說，公債的最適構成主要是長期公債佔主導地位。
第一種見解是圍繞著公債發行與通貨膨脹的關系來展開公債管理政策目標的討論，而第二種見解盡管在許多方面有些差異，但基本上都是圍繞著公債構成的變化來討論公債管理政策目標的。
從現代見解來看，公債管理政策自身目標與財政政策總體目標之間有時會發生沖突。例如，從財政角度來說，公債管理政策的直接目標是公債的利息負擔最小化，但從經濟穩定的觀點來看，公債發行要保持一定的流動性。這兩個目標在現實中往往是對立的。如果公債總額一定，短期公債的比重若高，流動性就高，市場利率下降。利率降低意味著持有資產的價值增加，而且通過資產效應促使個人消費需求增加。同時，利率降低使企業的投資需求增加，總需求亦增加。相反，長期公債的比重若高，則流動性降低，市場利率升高，總需求減少。因此，在維持一定總需求的前提下，要適當選擇使公債利息負擔最小的短期公債與長期公債的搭配組合。
可見，如何確定短期公債與長期公債的搭配是公債管理政策的重要課題。但是，在實現中，壓低公債的利息成本與促進經濟穩定這兩個目標之間經常不一致：為了降低公債的利息成本，在經濟衰退時期，由於利率水平較低，故應趁機發行長期債券，以減輕利息負擔；在經濟繁榮時期，則宜發行短期債券，以免增加長期公債的高利負擔。可是，為了經濟穩定，在經濟衰退時期應當發行短期債券，以刺激總需求增加；而在經濟繁榮時期，應當發行長期債券，以抑制需求過旺（註：Laid, W. E.,1968,The Changing Views on Debt Management, Monetary Economics,ed.by A. D. Entine,Wadsworth Publishing Company,Inc.p.465—479.）。這樣， 在政策目標上出現了兩個問題：一是在公債管理政策自身目標與財政政策總體目標發生沖突時，以哪一目標為主？二是如何解決公債政策目標之間的沖突？就前一問題而言，由於公債管理政策只是財政政策的實施工具，故此，從全局來說，公債管理政策目標要服從財政政策總體目標。就後一個問題而言，如果通過貨幣政策能實現經濟穩定，則利息費用最小化可以作為公債管理政策的主要目標。但是，如果公債管理政策研究同時實現上述兩個目標，就需要適當選擇公債種類。