數字金融英國盈富基金講座

A. 怎樣知道股票是國企經政府文件批准設立的就是如浪潮軟體、奧特迅、置信電氣

在市場特別是證券市場之中，前幾年常聽到一個詞———機構。前年以來，一個新詞彙取而代之———機構投資者，這發生在中國證券市場的監管部門———證監會提出「超常規、創造性地發展機構投資者」之後。
機構投資者的構成按照目前公認的標准來看，主要由證券投資基金、保險公司、證券公司、金融資產管理公司、三類企業和一些民間投資機構等構成。潛在的投資者有銀行、社會保障基金和外資機構。資本市場和機構投資者兩者之間的關系是相互依存、相輔相成的。或者說機構投資者的發展壯大，離不開證券市場的發展。機構投資者是證券市場的主體之一，機構投資者和證券市場要發展壯大，就要搞清楚機構投資者在證券市場中起到的作用，要搞清楚機構投資者的作用，首先應明確證券市場的功能。一般意義上講，證券市場具有以下的功能：籌集資金；轉換經營機制；優化資源配置和分散風險。
從上面對證券市場的功能分析，我們可以看出，中國證券市場目前的主要功能是為國有企業的改革服務，所以機構投資者在其中起到的作用，也是圍繞這一主題。主要包括：為國有企業改制、籌資、幫助建立現代企業制度，優化市場資源配置，參與法人治理結構的建設，為了配合國有企業脫困而出台的「債轉股」的政策，以及為了國家戰略經濟結構調整，而要進行的國有股減持等。同時，機構投資者在穩定市場，以及機構投資者出於自身避險的要求，對於金融衍生品創新的需求較大，這種需求間接起到了推動證券市場開發新的分散風險的金融工具的作用。以下就機構投資者在上面提出的幾個方面的作用分別闡述。
一、機構投資者在股市擴容和國有企業改制中
所起的作用
我國證券市場從試點伊始就承擔了為國有企業服務的責任，證券市場在國有企業改革中起到的作用，主要在以下方面：（1）國有企業通過改造為上市公司，獲得了直接的融資渠道，可以加快企業技術改造的步伐，為企業規模的壯大和有效的參與國際競爭創造了條件。企業上市有利於企業真正成為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的法人實體和市場競爭主體；（2）國有企業通過在證券市場上市，可以引進現代企業制度的運行機制和運行環境，規范企業的經營運作。企業上市以後，信息披露工作加強，使企業的透明度提高，在各方的監督和制約下，不斷強化著企業的激勵和約束機制；證券市場為國有企業的重組提供了廣闊的舞台，通過收購上市公司，剝離不良資產，將子公司或部分優良資產先行上市後再將其他資產注入上市公司等重組活動，實現優勝劣汰，優化了企業的組織結構，改善了企業的發展機制，提高了企業的整合能力，使企業走上了持續發展之路；（3）證券市場還可以通過引導資金流向，使一些有成長性的企業的股價上揚，從而為該類企業通過證券市場進行股本擴張成為可能，同時使一些業績差、成長性不佳的企業的股價下滑，難以再次籌集資金，以致逐漸消亡或者被重組。
機構投資者是證券市場的主體之一，所以在國有企業改制和證券市場擴容中都能夠起到重要作用。機構投資者的作用既有直接的也有間接的。
首先，機構投資者在企業改制中起到直接作用：國有企業上市之前一定要進行股份制改造，根據我國《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行規定》等法律、行政法規的規定，企業改組為股份有限公司並上市要經過提出改制申請，選聘中介機構，制定並實施企業改制、重組方案，提出股票發行及上市申請，發行及上市輔導，發行股票、召開創立大會，申請設立登記，上市交易等九個步驟。其中選聘中介機構中的主承銷商就是機構投資者中的證券公司，制定並實施企業改制、重組方案、發行及上市輔導、發行股票等步驟也必須要有證券公司參加。
其次，機構投資者在證券市場擴容中起到了間接作用：隨著經濟發展對證券市場依賴程度的加深，證券市場將不斷擴大，股市能否在擴容中保持平穩發展，關鍵在於資金擴容能否跟上股市擴容的步伐。長期以來，市場流動資金不足一直是困擾我國股市二級市場走勢的一個難題，隨著股市擴容速度的加快，尤其是大量股本龐大的國有改制企業上市以後，擴容速度與資金相對不足的矛盾顯得越來越突出。據統計，到1999年底為止，我國滬深兩地股市的市價總值為2．6萬億元，而到2000年上半年已達4．1萬億元，半年增加了50％以上，2001年在市道低迷的情況下仍保持了一定的擴容速度。面對市場的急劇發展，如果沒有新的增量資金進場，股市將難以長期維持在當前的位置並且繼續走高。機構投資者通過專家理財和規模效應，有利於吸引部分潛在投資資金進入股市，有效地擴大股市資金的供給渠道，促進市場的活躍和規模的擴大。據估計，券商通過增資擴股和進入拆借市場以及股票抵押融資可新增資金約400億元左右；基金通過原有投資基金重組擴募、向保險公司配售以及創立開放式基金新品種等措施而產生的擴張潛力約在500億元左右；三類企業以及其他法人可能給股市新增資金約1000億元左右。
一級市場股票的順利發行需要有一個有容量和活躍的二級市場，沒有活躍的二級市場，股票發行工作很難完成，這一點相信經歷過1994年、1995年的投資者會有一個清醒的認識。如果沒有一個有容量和大量資金承接力的二級市場，大量的改制後的國有企業就不能夠順利上市。機構投資者的出現將給中國證券市場帶來根本性的改變，能夠促進二級市場擴容和活躍，從而使一級市場的發行工作得以順利進行，有了一級市場的順利發行，國有企業的大規模改制才能夠順利進行。再次，機構投資者在國有企業建立現代企業制度和實現資源合理配置方面也起到很大的作用。機構投資者可以通過運用自己在管理方面和人才方面的優勢，幫助企業進行現代企業制度的建設，也可以通過兼並重組等方式取得公司的控制權，從而對企業進行再次的改組，使企業成為符合市場經濟要求的具有活力的現代企業，在內部組織方面建成一個比較適合中國發展的結構模式。機構投資者在實現資源配置方面起的作用更加明顯，機構投資者通過自己在信息掌握和信息分析方面的優勢，發現市場上的有價值的企業進行投資，可以使該類企業股價上揚，從而為該類企業進行擴大再生產提供了條件，2000年中國證券市場上信息產業類的股票的增發行為，充分證明了這一點；另外機
構投資者通過在證券市場上收購虧損企業，然後注入優質資產，使企業起死回生的重組兼並活動，也起到了實現資源優化配置的作用而且還活躍了市場。這兩種行為充分體現了機構投資者在市場資金配置和殼資源再利用方面起到的作用。
黨的十五大提出要加快國民經濟市場化進程，要著重發展資本市場。繼續推進國有企業股份制改革、資產重組、資本運營、資產證券化。企業改制、企業股權證券化和債權證券化就需要依靠投資銀行業中投資銀行家、金融工程師運用專業技術和金融工具幫企業籌劃設計完成的，企業資本運營、兼並、重組離開投資銀行家是寸步難行。我國國有工商企業巨額的（約有3萬億元）閑置存量資產，如果沒有強大的投資銀行業加以重新組合和證券化，要想較快搞活也是不大可能的。所以機構投資者在企業改制和建立現代企業制度實現資源優化配置方面所起的作用是不可替代的。
二、機構投資者在法人治理結構上所起的作用
在中國，隨著市場的擴大，機構投資者的規模也越來越大，機構投資在國內證券市場上的地位和作用也將逐漸擴大，成為證券市場上的主體投資者。機構投資者是否參與公司治理結構，如果參加如何發揮其在上市公司治理結構中的作用自然成為一個重要問題。
中國的機構投資者正處於蓬勃發展之中，在目前可以入市的證券公司、證券投資基金和實業公司這三類機構進一步發展的速度與空間，在很大程度上取決於其在上市公司治理及其自身的治理方面的實際運作情況。上市公司治理質量提高以及執行以公司治理為導向的投資戰略的機構投資者的增多，將大大加快機構投資者的發展。上市公司質量的提高和機構投資者的壯大是互為依賴和相互促進的。
從中國機構投資者的角度看，在中國目前的市場上執行以公司為導向的投資戰略，在政策和法規對此沒有什麼限制，上市公司方面也還很少有採取如分類董事會等阻礙新股東參與公司治理的手段，監管部門也在鼓勵機構投資者參與公司治理，剩下的問題就是中國的機構投資者如何參與公司治理，如何能夠執行一種以公司治理為導向的投資戰略而盈利了。
這需要對目前中國上市公司股價與公司治理相關的內在價值之間的關系作出一個基本的判斷。目前，中國證券市場股價的升降中原因比較復雜，但從中長線的趨勢來看，優劣公司之間市場價值的差異也還是能夠顯示出來的，「機構投資者」和中長線股民增多也是不爭的事實。頻頻暴露出的上市公司治理和管理方面的問題亦可謂「觸目驚心」，這就給公司治理導向的機構投資者「創造」了一個巨大的「用武之地」。
機構投資者對上市公司治理的參與可以有三種深度或三個方向：一是著重於一般性的公司治理，主要涉及股東、董事、經理層關系和關聯交易、信息披露等方面；二是著重於與行業相關的公司治理，探尋適應於所屬行業的最佳公司治理行為；三是著重於監察公司內部的執行和控制系統。中國的機構投資者剛剛開始關注公司治理，在一般性的公司治理方面還有很多工作可做。
三、機構投資者在國有股減持問題上所起的作用
要談機構投資者在國有股減持問題上能夠起的作用，首先應該明確國家進行國有股減持的原因、目的、意義等，以及減持的方式和減持後的資金投向等問題。這些問題明確之後，則很好確定機構投資者在其中起的作用。
國有股減持的原因和目的：
黨中央從戰略上調整國有經濟布局的基本要求、以及國有企業的制度變遷選擇，意味著國有企業改革與發展進入優化所有權結構、增強所有權控制效率階段，或者說改革已經到了要解決國有企業所有權結構的問題上。這是國家要進行國有股減持的根本原因。
減持國有股意義：
主要體現在（1）增強國有資產存量的流動性。（2）為公眾流通股、法人股、國有股走向統一奠定基礎，與國際慣例接軌。（3）真正實現國有控股企業股權多元化的功能，形成規范的法人治理結構。（4）有利於增強國有經濟的控制力和資源配置效率。（5）有利於吸引社會投資者進入國家壟斷產業，建立企業戰略聯盟。
國有股減持的方式和資金投向：
目前主要有以下幾種：國有股股份回購（資產回購和現金回購），國有股轉為優先股或債權、直接出售國有股、增發社會流通股、發行可轉換債券、引進國有投資公司等戰略投資者，等等。減持後的主要投向，一部分投向社會保障基金，一部分由國家財政進行再投資。
通過上面對國有股減持的目的、意義、方式和減持後的資金投向問題的分析，我們可以看出該機構投資者在其中起到的作用主要體現在間接和直接兩個方面。間接的作用：通過上面的分析，我們可以看出國有股減持成功的最根本保障是———一個成功的證券市場。機構投資者作為證券市場上最重要的投資者，對證券市場的健康、穩定發展起著重要的作用。因而對國有股的成功減持也起著重要的作用。國有股的減持以目前已經有的幾種方式來看，都要對市場造成較大的沖擊，這其中，一是增加股票的供給導致資金分流，對市場造成沖擊；二是國有股減持對市場投資者的心理造成較大的壓力。直接的作用：機構投資者是減持方案的設計者和執行者。1999年底，中國證監會以配售方式，將「中國嘉陵」和「貴州輪胎」的一部分國有股轉以10倍左右市盈率的價格配售給公眾投資者，邁出了以公開方式減持國有股的第一步，而證券公司作為這部分減持股份的主承銷商直接參與了配售工作。由於這個方案的減持價格和減持比例與市場的預期有較大偏差，所以這個方案一推出，即受到市場各方的抨擊，市場也出現較大幅度的下挫。應該說這個減持方案的設計是比較失敗的，但是最後減持股份得以成功轉讓，方案完成多虧了參與配售的主承銷商包銷了很大一部分國有股權。1999年12月16日申能股份公告將以現金回購母公司持有的10億股國有法人股，每股價格為2．51元，目前該方案已經按時完成，市場的反應很好。這一減持方案的設計者是南方證券公司。國有股回購這一減持方案受到市場的歡迎，這一點從一家公司傳出要進行國有股回購的消息之後，該公司股票大漲就可以證明。在2000年中期，雲天化也公布進行國有股股權的回購。估計在一定時間內，國有股股權回購的方式將成為國有股減持的主要方式。另一種方案———向國有投資公司轉讓國有股股權的方案，該方案將國有投資公司作為國有股的受讓方，受讓
資金的來源主要是銀行信貸資金和國家增資，受讓後在適當的時候，再在二級市場進行流通。這個方案作為機構投資者之一的國有投資公司更是重任在肩，在其中起到了國有股一級市場到二級市場的緩沖器的作用，而且減持需要的資金的來源主要來自於潛在的機構投資者———商業銀行。還有一種方案是設立一個專門用於減持國有股的基金，通過發售基金的收入，從國家手中收購國有股股權。這種方式使機構投資者的隊伍中又添子一個新的成員———減持基金（其模式類似與香港的盈富基金模式）。從國有股減持後的資金投向來看，其中一部分用於健全社會保障體系，這使社會保障基金能夠有資金進行支付，而且一旦管理部門允許社保基金入市，能夠為機構投資者的壯大作出貢獻。
通過上面的分析，我們可以看出以目前的證券市場規模和市場參與主體機構投資者現有的規模和實力難以在短期內完成這一浩大的工程。但是也只有機構投資者才能夠完成這一歷史重任，這需要機構投資者迅速地成長起來。
四、機構投資者在債轉股問題上所起的作用
因為四大國有資產管理公司本身就是機構投資者，所以機構投資者在債轉股實施中的作用，人們應該是很清楚的。從下面的數字我們可以看到資產管理公司的任務的艱巨性。四大資產管理公司的注冊資本總共為400億元，從銀行剝離到四大金融資產管理公司的不良資產總額為1．3萬億元，其中通過採取債轉股方式來處置的不良資產總額為4596億元，涉及債轉股企業601戶。由於債轉股問題關繫到我國國有企業和國有銀行二者的命運，所以應該對債轉股這一改革措施推出的背景、實質和要達到的目標進行分析，只有對這些問題了解清楚之後，才能更清楚機構投資者的重要作用。
債轉股推出的背景：進入九十年代之後，國有企業經營越來越困難，全國大部分國有企業處於虧損狀態。困難企業的特徵是負債率居高不下、資金嚴重匱乏。由於歷史原因，許多國有企業在設立時形成的貸款始終壓迫著企業的神經，每年高額的利息足以消耗掉企業大部或全部利潤，經營的積極性被壓制了。另一方面，由於國有企業無法按期歸還貸款，使國有銀行中產生大量不良資產，也影響著銀行真正走上商業化經營之路，商業銀行難「商業」是現有金融體制改革的症結。在這一背景之下，「債轉股」，這種改革方案被提了出來。
債轉股需要解決的問題的實質：債轉股要解決的問題的表象是一方面，通過國有企業的債權轉成股權，從而減輕國企財務負擔，使企業能夠正常生產經營；另一方面，通過接收國有商業銀行的不良債權，使國有銀行的不良貸款率下降，從而改善銀行資產質量，加快銀行的商業化改革的進程，減少金融風險出現的可能性。這里需要討論的是，國有企業大面積虧損的原因真是債務負擔過重嗎？目前有一種通行的說法認為國有企業效益不好是由於銀行債務負擔過重造成的，這種說法實際上是本末倒置了。應該說是因為國有企業效益差，所以才付不起銀行的利息。國有企業效益差才是問題的實質。
造成國有企業效益差的原因很多，如「所有者缺位」造成企業效益無人關心等。但最主要的原因是在目前的市場經濟環境下，市場上三類生產主體國有企業、三資企業、民營企業之間的不平等競爭造成的。在計劃經濟向市場經濟轉化的過程中，由於歷史遺留下的很多問題造成國有企業先天背負著很多政策性負擔，這種政策性負擔過重導致企業的經營成本過高。而造成這些負擔的責任在於政府，所以政府對這些企業給予補貼。但是企業虧損的原因既有政策性虧損也有經營性虧損，政府應該只對政策性虧損給予補貼，但實際情況是無論哪一種虧損，企業都要求政府補貼。長期如此，造成國有企業的競爭力喪失殆盡，而且為了尋求補貼還造成了很多腐敗問題。
現在大型國有企業所背負的政策性負擔可分成兩個大類：一是社會性政策負擔，一是戰略性政策負擔：社會性政策負擔包括國有企業中的養老保險和冗員等。
除了社會性政策負擔外，國家為了發展戰略的目標建立的一些大型企業。然而，這些不符合比較優勢的產業在完全自由競爭的市場環境下是沒有自生能力的，這些國有企業的投資和生產是國家戰略決策的結果，並非企業的自主選擇，所以，這種負擔可稱為戰略性政策負擔。通過上面的分析，我們可以看出，債轉股實施過程中要解決的實質性問題是解除國有企業政策性負擔的問題。
債轉股要實現的目標：金融資產管理公司的目標是利用10年的時間，將股權變現而退出現有的投資領域，收回投資。而作為國家實施債轉股要實現的目標是通過實施債轉股，實現國有企業的扭虧為盈建立現代企業制度，實現可持續發展。金融管理公司實現股權變現的主要方式是股權回購、上市流通和股權轉讓等方式。
從國家和金融資產管理公司的目標看，兩者的利益取向並不完全一樣。而且從上面的分析我們看到國有企業效益差的根本原因是政策性負擔過重，金融資產管理公司實施債轉股之後並不能解決這個問題。而且債轉股的政策並未明確表明，金融管理公司可以接管企業，而且由於企業進行債轉股的初衷是減免債務，而不是接受管理。管理公司既無權利接管企業又無能力減輕國有企業政策性負擔，所以管理公司很難轉變企業的現狀。而且金融管理公司的目標是將股權變現收回投資，屬於短期行為，所以對企業的持續發展和建立現代企業制度未必會很關心。
從金融管理公司收回投資的方式分析，在已簽署債轉股協議的企業中，金融資產管理公司普遍採取了股權回購、企業上市和股權轉讓等退出模式。這些退出方式的實現都需要有像證券公司這樣的機構投資者運用重組、並購等手段，幫助企業進行重整再造之後，才能進行。但是，企業上市這一途徑也只能是債轉股企業中很少部分的優秀企業能夠實現的，大多數債轉股企業仍將是非上市公司。金融資產管理公司實現退出的另一種主要方式是向機構投資者轉讓股權。也就是由機構投資者主要是三類企業和一些有實力的民營企業充當金融資產管理公司手中的股權的受讓者。這樣做的好處是這些公司大都是上市公司或者有一家或幾家上市公司的控制權，受讓這些股權之後，可以通過重組等方式進入到上市公司中，從而完成流通過程。
1．從債轉股業務流程上分析，金融資產管理公司負責接受和處置不良資產，對符合條件的企業實施債轉股；三類企業
則在金融資產管理公司進行股權轉讓時，收購金融資產管理公司的股權。由此可見，金融資產管理公司與國有投資公司其實是在債轉股不同階段負主要操作之責。2．從經營目標上分析，金融資產管理公司以最大限度地保全資產、減少損失為主要的、直接的經營目標；三類企業則以推進國有產權的資本化和市場化、實現國有資本的優化配置作為主要經營目標。因此，在經營目標上兩者各有側重。3．從對債轉股企業的介入程度看，三類企業由於身處行業之中，對行業和企業需要有更多的了解和把握，自然對債轉股企業的介入程度可能要深入得多。
通過上面的分析，我們可以看到金融管理公司作為機構投資者的一員，在債轉股過程中起到的作用無人可比，其他機構投資者例如券商在其中起到設計師的作用。三類企業參與債轉股的工作是一點想法，如果這種想法可行，則三類企業在債轉股後期的工作中起到的作用將超過金融管理公司。
五、機構投資者在穩定市場和
豐富市場金融品種方面起到的作用
促成機構投資者在穩定市場和豐富金融品種方面起作用的因素有兩方面，一是市場的發展的需要，一是機構投資者自身發展的需要。而且推出金融品種的目的也是為了市場的穩定。（這里需要強調的是目前比較適合中國國情的金融創新品種是———股票指數期貨）
機構投資者在維護市場穩定方面作用體現在：通過自身的研究力量和信息優勢，對各類信息進行真偽辨別，他們選擇真正有投資價值的股票，並做中長期持有，這就能夠起到抑制市場短期波動幅度過大的作用，而且有利於導入理性、成熟的投資理念，引導廣大中小投資者理性投資、鼓勵投資、遏制投機，促進證券市場規范、穩健、高效地運作。
證券市場上金融衍生產品的出現只是一個時間問題，由於機構投資者的存在和快速的發展壯大，使該品種的推出時間被大大加快了。
機構投資者力促「股指期貨」推出的原因分析：
1、股指期貨本身的功能決定，這一金融品種有利於市場的穩定
股市投資者在股票市場上面臨的風險可分為兩種。一種是股市的整體風險，又稱為系統風險，即所有或大多數股票的價格一起波動的風險。另一種是個股風險，又稱為非系統風險，即持有單個股票所面臨的市場價格波動風險。通過投資組合，即同時購買多種風險不同的股票，可以較好地規避非系統風險，但不能有效地規避整個股市下跌所帶來的系統風險。由於股票指數基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度，人們開始嘗試著將股票指數改造成一種可交易的期貨合約並利用它對所有股票進行套期保值，規避系統風險，於是股指期貨應運而生。股指期貨就是一種以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約。股指期貨的主要功能體現在：迴避系統風險、鎖定預期利潤、充分利用期貨保證金的信用擴張，及時捕捉市場機會。
股指期貨的這幾個功能使機構投資者能夠很好的規避風險，而且使用得當，還能夠利用股指期貨的杠桿作用，獲取更大的收益。
2、機構投資者實力增長迅速和市場監管力度加大，造成機構投資者產生避險需求
市場上傳出應該推出「股指期貨」的呼籲的時間與管理層要試點發展「開放式基金」的時間基本上是一致的。理由是開放式基金的金額不固定，隨時有贖回的壓力，如果沒有相應的拋空機制，開放式基金將面臨很大的風險。但是，只有開放式基金需要這一避險工具嗎？其他機構投資者呢？
中國證券市場的波動性較強，當討論造成這種局面的原因時，一種比較普遍的觀點是由於市場上個人投資者佔到主導地位造成的。這種結論的導出是以機構投資者主要從事投資活動和個人投資者主要從事投機活動為前提的。如果這個結論成立，就可以導出另一個推論，當個人投資者佔主導地位時，市場的投機氣氛較濃，所以這時的市場的波動幅度大；當以投資為投資理念為主導的機構投資者占市場的主導地位時，市場的波動幅度小，所以機構投資者對市場應該有穩定作用。
這里有一個疑問，中國證券市場的波動性較強的問題是存在的，但是是否是由於投資者的結構性原因造成呢？我們認為市場的波動性強是由於交易制度設置上的缺陷造成的。中國證券市場的交易制度中沒有做空機制，造成只有買入之後上漲投資者才能夠盈利。當賬面的盈利豐厚之後，只有拋出才能兌現盈利。這就造成市場漲時瘋狂，跌時狂暴的波動性的特點。
當整個市場進入小利時代。這里的小利是相對於過去的暴利、大利而言的，迫使機構投資者開始追求穩定的利潤，將風險因素放在首位考慮。當市場處於暴利階段，而且監管力度不是很強的時候，機構投資者可以通過「坐莊」等方式獲取超額利潤，所以對迴避風險的金融創新品種的需求不是很大；當市場進入小利階段而且監管力度加大，使機構「坐莊」的利潤空間被大大壓縮，這時機構投資者對引進新的金融品種以迴避越來越大的市場的風險的需求大大增加，所以會力促「股指期貨」的推出。
通過上面的分析，我們可以看出機構投資者對市場能夠起到穩定作用，主要是基於其長期投資的理念。由於至目前為止，股票指數期貨還沒有推出，所以機構投資者在其中起到的作用僅僅是一種推想。但是有一點可以肯定，股票指數期貨的推出將有利於機構投資者的發展，機構投資者發展了，將會有更多的需求———對於金融衍生工具。

結論：中國資本市場發展的過程本身也是機構投資者不斷成長的過程，兩者相輔相成，不可或缺。歷史經驗表明，機構投資者已經成為改革成本的重要載體。適值國有股減持階段性成果推出、資本市場面臨重大變革之際，機構投資者在其中所起的作用，更應為方方面面關注、發掘與引

B. 深圳匯聚盈富基金是非法集資嗎

我的本金去年12月份到期，到現在一分錢沒給，紅利也沒給。

C. 介紹香港的資料

香港（Hong Kong），簡稱「港」（HK），全稱中華人民共和國香港特別行政區。

位於中國南部、珠江口以東，西與中國澳門隔海相望，北與深圳市相鄰，南臨珠海市萬山群島。區域范圍包括香港島、九龍、新界和周圍262個島嶼，陸地總面積1106.34平方公里，海域面積1648.69平方公里。

香港自古以來就是中國的領土，1842-1997年間曾為英國殖民地。二戰以後，香港經濟和社會迅速發展，不僅躋身「亞洲四小龍」行列，更成為全球最富裕、經濟最發達和生活水準最高的地區之一。1997年7月1日，中國政府對香港恢復行使主權，香港特別行政區成立。

中央擁有對香港的全面管治權，香港保持原有的資本主義制度長期不變，並享受外交及國防以外所有事務的高度自治權，以「中國香港」的名義參加眾多國際組織和國際會議。「一國兩制」、「港人治港」、高度自治是中國政府的基本國策。

香港是一座高度繁榮的自由港和國際大都市，與紐約、倫敦並稱為「紐倫港」，是全球第三大金融中心，重要的國際金融、貿易、航運中心和國際創新科技中心，也是全球最自由經濟體和最具競爭力城市之一，在世界享有極高聲譽，被GaWC評為世界一線城市第三位。

香港是中西方文化交融之地，把華人智慧與西方社會制度的優勢合二為一，以廉潔的政府、良好的治安、自由的經濟體系及完善的法治聞名於世，有「東方之珠」、「美食天堂」和「購物天堂」等美譽。

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香港的名稱來歷：

說法一：香港的得名與香料有關。

宋元時期，香港在行政上隸屬廣東東莞。從明朝開始，香港島南部的一個小港灣，為轉運南粵香料的集散港，因轉運產在廣東東莞的香料而出了名，被人們稱為「香港」。

據說那時香港轉運的香料，質量上乘，被稱為「海南珍奇」，香港當地許多人也以種香料為業，香港與其種植的香料一起，名聲大噪，也就逐漸為遠近所認可。

不久這種香料被列為進貢皇帝的貢品，並造就了當時鼎盛的制香、運香業。可後來，村裡人不肯種植了，香料的種植和轉運也就逐漸消失，但香港這名稱卻保留了下來。

說法二：香港是一個天然的港灣，附近有溪水甘香可口，海上往來的水手，經常到這里來取水飲用，久而久之，甘香的溪水出了名，這條小溪，也就被稱為「香江」，而香江入海沖積成的小港灣，也就開始被稱為「香港」。

有一批英國人登上香港島時就是從這個港灣上岸的，所以他們也就用「香港」這個詞來命名整個島嶼。直到今天，「香江」仍然是香港的別稱。

盡管有不同的說法，但可以大致肯定的是，香港這地名最早出現在明朝，它最初是指今天香港島上的一個小港灣、小村落，後來才擴大為對整個島嶼（香港島）的稱呼，最後，到了19世紀初，才成了被英國殖民主義者佔領的整個地區的統稱。

D. QFII或者QDII的案例，要有過程和結果，越詳細越好

個案

張先生在07年購買了一款銀行QDII.隨後金融危機爆發，這款Q DII凈值一路下跌，張先生深套其中。隨著今年全球市場的回暖，張先生的Q DII漸漸回到了1元凈值。對於這款困擾了其兩年的產品，他想等一回本就贖回，但算上兩年的時間成本資產其實仍縮水。萬一QDII凈值持續上漲，現在贖回豈不是倒在豐收季節來臨之前？

老QDII：看掛鉤市場決定去留

根據普益財富統計，上兩周由於海外市場持續走高，超過92%的Q D II理財產品收益再次實現上漲，平均周漲幅為2.80%.QDII理財產品收益率曲線反彈持續。在中資銀行的44款QDII理財產品中，除了1款產品虧損超過50%外，所有理財產品凈值均大於0.5.其中，3款理財產品實現正收益，佔比為6.82%.外資銀行的288款Q DII理財產品中，24款理財產品實現正收益，其餘仍在面值之下。

據Wind資訊統計，QDII配置最重的港股表現極為搶眼，恆生指數和國企指數分別大漲11.94%和10.59%.亞太市場方面，新加坡海峽指數大漲13.98%，韓國綜合指數以12.03%的漲幅緊隨其後，印度、澳大利亞等Q D II主要配置地股市漲幅也超過7%.而那些與港股、新興市場掛鉤的QDII，其凈值增長相對表現更好。那些與成熟市場掛鉤的QDII，其表現則相對遜色一些。
這只是整體的統計數字。細致到個體，即使是同一家銀行發的Q D II也冰火兩重天。比如渣打銀行的鄧普頓環球總收益基金(歐元)收益率已經達到18.08%，但其另一款DWS投資氣候變化商盈基金(美元)仍虧損38.50%.上周大宗商品市場表現不佳，掛鉤大宗商品價格類QDII理財產品下跌明顯，渣打銀行「瑞銀彭博固定期限黃金超額回報指數」與「瑞銀彭博固定期限成分原油回報指數」兩款理財產品跌幅均超過3%.

操作提示：普益研究員張星建議，QDII產品往往結構比較復雜，且投資標的不僅掛鉤股票、基金、大宗商品，也掛鉤於不同海外市場，因此不同Q D II產品在不同階段的表現也不一樣。目前來看，全球經濟已經走出了最壞的時刻，雖然一些不確定的因素仍存在，但對於市場走勢產生影響的整個大環境沒有改變，寬松的貨幣政策支持著股市的反彈。持有掛鉤股票、基金類Q DII的較為激進的投資者可以選擇再持有一段時間，然後根據自己的資產收益預期值選擇贖回或持有。掛鉤商品市場、能源的QDII目前表現比較落後，但受美元貶值壓力影響，長期看仍有上漲潛力，投資者仍可繼續持有一段時間。

銀率網分析師趙瑞昆則表示，目前收益上漲的多為投資於新興市場和大宗商品的QDII理財產品。而在新興市場中，亞洲股市的反彈最為明顯。港股年初至今漲幅達35%，投資於港股的QDII理財產品凈值反彈幅度也在30%至50%之間。對於去年虧損比較多的保守投資者來說，如果凈值的回升已經挽回當初的虧損，可以考慮及時贖回。

李先生最近接到一些銀行Q D II產品推薦信息。銀行人士表示如今的QDII增強了安全性，即使未來市場可能下跌，銀行仍保證其本金不虧損。而市場好轉，李先生就可獲得不低於4%的收益。李先生之前對銀行QDII也有了解，但保本QDII還是頭一次聽說。他想，如果Q D II也能保本，現在海外市場估值也不貴，或許可以買一些作為資產配置的需要。但這其中真的沒有風險嗎？

新QDII：風險低收益亦低

在老QDII開始回暖的同時，新Q D II也重新開閘。近期，花旗、匯豐、東亞均推出Q D II產品。跟以往激進風格相比，新QDII也套上了時下流行的保本外衣。外資行人士表示，QDII本可以保本，但早期Q DII在資本市場發燒期推出，為了迎合投資者高收益預期需求，在風格上也變得激進。而如今QDII安全系數增加，但收益也隨之降低。
比如匯豐銀行上月發售的「代客境外理財計劃———美元固定收益票據」就是一款保證收益型產品，投資於由英國匯豐銀行發行並以美元結算、期限為3年的票據，預期年收益率為2.1%.花旗銀行近期推出的「4年期掛鉤指數和基金每日累計相對表現可自動提前終止美元票據」，雖然產品表現掛鉤盈富基金、新華富時A 50中國指數基金和標准普爾金磚四國40指數等，為非保本浮動型，但到期100%美元本金保證。

而東亞銀行正在發售的「溢利寶」投資產品系列22，產品期限為18個月，承諾到期100%本金保障。該產品掛鉤4隻分別在香港和美國上市的中國能源、港口、旅遊、互聯網行業公司股票，若滿足觸發條件可獲得約7%年收益，否則只能取回本金以及相當於本金0.54%的投資收益。此外，QDII產品的銷售門檻也有所提高。按照最新監管要求，QDII產品申購的起點金額由人民幣5萬元調整為10萬元。

操作建議：對於新發行的QDII產品，銀率網研究員趙瑞昆建議投資者可多關注。經歷了金融海嘯後，新開發出的銀行系QDII開始淡化激進的投資策略，轉而追求更為穩健的回報，產品甚至加上了「保證收益」的條款。之前的銀行QDII產品，標的均為海外的開放式基金，市場風險和匯率風險較大，屬於高風險類產品。7月份的幾款固定收益類產品，也讓投資者有機會參與境外低風險固定收益產品的投資。從絕對收益看，僅僅略高於同期的美元存款利率。但其優勢體現在流動性上，比如允許投資者提前贖回，每6個月進行一次派息等。同時銀行系QDII的股票倉位較低，不會超過50%，比較適合穩健的投資者。

此外一業內人士提醒投資者，這些新QDII雖承諾本金安全，但其匯率風險不可忽視。隨著人民幣進入升值通道，還要額外加上匯率損失帶來的風險，QDII名義保本實際上本金仍有損失，除非收益率能彌補這些損失。因此QDII可能更適合於高端投資者出於資產全球配置的需要而長期持有。普通投資者如短期想在QDII上獲益比較困難，這類投資者還不如買A股基金。

E. 香港挺過98年的金融風暴是否有中國的功勞呢

1998年8月初，乘美國股市動盪、日元匯率持續下跌之際，國際炒家對香港發動新一輪進攻。量子基金和老虎基金開始炒賣港元，首先向銀行借來大量港元在市場上拋售，換來美元借出以賺取利息，同時大量賣空港股期貨。前者會使利率急升，導致股市下跌，從而在期貨市場獲利；同時一旦港元下跌，他們也可以同時在外匯市場獲利，可謂一石二鳥。恆生指數一直跌至6,600多點。香港特區政府予以回擊，把息率大幅調高，隔夜拆息一度高達300%，並動用外匯儲備近1200億港元（約150億美元）大量購入港股，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩定在7.75港元兌換1美元的水平上。結果炒家在8月28日期貨結算日被迫以高價平倉，損失嚴重。在此一役，香港政府動用了大量外匯儲備投入股市，一度佔有港股7%的市值，更成為部分公司的大股東，一旦股市下挫聯系匯率將有可能崩潰。所以到1999年11月，港府把購買的港股以盈富基金上市，分批售回市場。其中香港很大一部分的資金都來自大陸的援助。

F. 機構投資者的意義和作用，急！！！！

什麼是機構投資者
機構投資者是指符合法律法規規定可以投資證券投資基金的注冊登記或經政府有關部門批准設立的機構。

在證券市場上，凡是出資購買股票、債券等有價證券的個人或機構，統稱為證券投資者。機構投資者從廣義上講是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構。在西方國家，以有價證券投資收益為其重要收入來源的證券公司、投資公司、保險公司、各種福利基金、養老基金及金融財團等，一般稱為機構投資者。其中最典型的機構投資者是專門從事有價證券投資的共同基金。在中國，機構投資者目前主要是具有證券自營業務資格的證券經營機構，符合國家有關政策法規的投資管理基金等。
機構投資者特點
機構投資者與個人投資者相比，具有以下幾個特點：

（1）投資管理專業化。

機構投資者一般具有較為雄厚的資金實力，在投資決策運作、信息搜集分析、 上市公司研究、投資理財方式等方面都配備有專門部門，由證券投資專家進行管理。1997年以來，國內的主要證券經營機構，都先後成立了自己的證券研究所。個人投資者由於資金有限而高度分散，同時絕大部分都是小戶投資者，缺乏足夠時間去搜集信息、分析行情、判斷走勢，也缺少足夠的資料數據去分析上市公司經營情況。因此，從理論上講，機構投資者的投資行為相對理性化，投資規模相對較大，投資周期相對較長，從而有利於證券市場的健康穩定發展。

（2）投資結構組合化。

證券市場是一個風險較高的市場，機構投資者入市資金越多，承受的風險就越大。為了盡可能降低風險，機構投資者在投資過程中會進行合理投資組合。機構投資者龐大的資金、專業化的管理和多方位的市場研究，也為建立有效的投資組合提供了可能。個人投資者由於自身的條件所限，難以進行投資組合，相對來說，承擔的風險也較高。

（3）投資行為規范化。

機構投資者是一個具有獨立法人地位的經濟實體，投資行為受到多方面的監管，相對來說，也就較為規范。一方面，為了保證證券交易的「公開、公平、公正」原則，維護社會穩定，保障資金安全，國家和政府制定了一系列的法律、法規來規范和監督機構投資者的投資行為。另一方面，投資機構本身通過自律管理，從各個方面規范自己的投資行為，保護客戶的利益，維護自己在社會上的信譽。

中外機構投資者比較含義比較

1.從投資者資金量大小來進行定義，將機構投資者定義為：資金量大到其交易行為足以影響一段時期某隻股票價格的投資者，其中包括個人大戶。

2. 從投資者身份或組織結構出發，將機構投資者限定為與個人相對應的一類投資者即法人，具體體現是開設股票賬戶的法人，包括三種類型：

(1)按照《證券法》和相關法規，有明確的法律規定的從事股票交易權利的證券公司和證券投資基金管理公司；
(2)按照《證券法》和相關法規，可以參加股票交易、但操作受到限制的「三類企業」，即國有企業、國有控股公司和上市公司；
(3)在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規定或權利義務不具體的法人，如「三資」企業、私營企業、未上市的非國有控股的股份制企業、社團法人，等等。
3.在2002年11月中國人民銀行和中國證監會聯合發布的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機構投資者定義為：符合有關條件，經中國證監會批准投資於中國證券市場，並取得國家外匯管理局額度批準的中國境外基金管理機構、保險公司、證券公司以及其他資產管理機構。

對比上述關於中外機構投資者的各種含義中外機構投資者的差別最明顯地體現在業務活動的專門性上，即國外強調機構投資者的主營業務應主要集中在證券投資活動方面，而我國幾乎未能對此加以關注。與之相對應的是，國外的機構投資者隱含有在金融領域尤其是證券投資領域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國對這個問題的看法則是比較模糊的。

運作實踐的比較

從運作實踐的角度來進行考察，中外機構投資者的差別可從以下兩個方面來加以理解：

一、機構投資者的起源是基於完全不同的原因。

在西方發達國家，作為最典型的機構投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生於英國的「海外和殖民地政府信託」。18世紀末英國由於經歷了一場深刻的產業革命而出現資金過剩，使得許多人將資金投資於海外以謀取更高的資金報酬，但國際投資知識的缺乏以及投資國家證券市場風險的不時爆發，致使這些投資者中有相當一部分遭受到比較大的損失，這樣就產生了由政府出面組建基金的市場需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其後發行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創立的「蘇格蘭美洲信託」、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務公司設立的「馬薩諸塞州投資信託公司」等，都是基於市場需要的原因而發展起來的。由此不難看出，機構投資者發展的動力來源於市場投資者的需要，是一種市場的自發行為。

反觀我國證券市場，機構投資者的產生和發展在相當程度上都是由政府出於自己的某種需要而推動的，是一種明顯的政府行為。這些需要主要來自兩個方面：一方面是與證券市場迅速擴容相適應，期望機構投資者擴容帶來市場資金的迅速增加。如深圳交易所、上海證券交易所分別於1991年、1993年作出允許機構投資者入市的決定，1999年准許三類企業進入證券市場等，都是基於上述原因。另外，認為行情低迷、需要市場資金進入也一直是管理層發展證券投資基金的原始動力。早在1994年7月，針對市場情況，管理層作出的三大政策中最核心的就是：「發展共同投資基金，培育機構投資者，試辦中外合作的基金管理公司，逐步吸引外國基金投入國內A股市場」。在當時市場條件並不成熟的情況下，管理層出台這類措施，很明顯地表明了其希望藉此刺激市場的意圖。另一方面，希望機構投資者能夠達到穩定和規范證券市場發展的要求，且這種意圖在有關的法規中都有非常明確的表述，如1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，證券投資基金「促進證券市場的健康、穩定發展」是其宗旨之一。為達到穩定和規范市場發展的目的，管理層對機構投資者提供了比較優厚的政策待遇，其最主要表現在新股申購方面，如在2000年5月18日前新股發行時可以單獨向基金配售，其後基金可以作為戰略投資者或一般法人投資者申請預約配售等。

二、機構投資者的運作環境存在非常大的差異。

國外機構投資者的產生本質上是金融創新的產物，而且其發展也進一步推動了金融創新的發展，兩者形成了一種良性互動的關系。而在我國，機構投資者的發展基本上是由政策推動，缺乏適應的生存空間，以致於「超常規發展機構投資者」成了揠苗助長的產物。

首先，國外機構投資者不僅有規模足夠大的國內市場供其運作，而且在投資組合理論擴展到國際范圍的背景下，可以不斷將其他國家市場特別是一些有發展潛力的新興市場納入其投資組合，從而可以在相當程度上規避單個國家證券市場的風險。如在英國資產管理業中，對國外投資占其總比例的20%。

反觀我國的機構投資者，其能夠投資的范圍基本局限於國內，我國資本市場情形發展的勢頭即股票市場發展迅速而債券市場發展相對緩慢使其運作空間十分有限，而且股票市場中上市公司呈現出的「數量多、流通盤小」的 特徵進一步制約了其投資運作。

其次，國外特別是發達國家機構投資者比較普遍地使用金融衍生工具，以獲得更廣泛的投資機會，並提高風險管理的效能。如歐盟國家61%的養老基金公司和保險公司直接或通過外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是為了有目的的資產配置，50%是為了規避現金風險。

而在我國證券市場上，系統性風險占據了總風險的大部分，甚至達到80%左右，分散化投資對於風險規避的作用十分有限，而能夠規避系統性風險的股票指數期貨和期權等金融衍生工具不能按照市場的要求推出，致使機構投資者抵禦風險的能力十分薄弱。

最後，國外機構投資者運作空間的日益擴展，為投資者提供了不斷創新的投資對象。僅以投資基金為例，20世紀90年代以來，英國基金業推出了一系列創新品種，主要包括：

(1)個人股票計劃(PEP)和個人儲蓄賬戶(ISA)。PEP和ISA都是可以享受一定免稅優惠的個人儲蓄和投資計劃；
(2)傘型基金與分割資本投資信託(SPLITS)。傘型基金主要通過運用「雨傘」架構來滿足投資者不同的投資需求，其下可設立多個子基金，每個都有特定的投資目標和特徵，投資者可以方便且低成本地在各子基金之間轉換。而分割資本投資信託則是投資信託中的一個種類，通過發行對資本增長和收益具有不同權利的股份來滿足投資者不同的投資需求偏好；
(3)風險投資信託VCT，主要包括創業板VCT、高科技VCT和一般VCT三種類型。尤其值得關注的是，在一些發達國家一種創新的基金品種，即「交易所交易基金或一攬子股票轉托憑證(XXDR)」在近期獲得了迅速發展。ETF的投資者既可以在交易所像封閉式基金一樣轉讓ETF，也可以要求贖回ETF獲得其所代表的股票，因而ETF兼具開放式基金和封閉式基金的優點，成為頗具生命力的被動投資品種。同樣，曾經是專門針對富人的對沖基金，也被納入普通投資者的組合。
而在我國證券市場上，能夠供投資者購買的基金品種十分有限，不僅缺少在國外市場非常完善的三大基金即股票基金、債券基金、貨幣市場基金中的貨幣市場基金，同時債券基金也極其稀少，而且即使是發展到具 有一定規模的股票基金也有很大缺陷，集中表現在這些基金公司操作模式雷同，沒有形成各自的獨立風格，無法得到普通投資者的認同。