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我國金融衍生產品市場發展現狀與對策
[摘要] 金融衍生產品自20世紀80年代以來經歷了一個迅速發展過程,國際金融市場因金融衍生產品的出現而異彩紛呈,金融衍生產品市場交易額的增長速度大大超過了傳統金融產品,並逐步成為國際市場的重要組成部分和發展的驅動力。隨著我國人民幣匯率制度改革、利率市場化及資本市場股權分置改革等進程的不斷加快,金融衍生產品在國內市場的發展契機已經到來。本文對國內金融衍生市場的現狀、問題及發展前景進行分析,借鑒國際金融衍生市場經驗對我國金融衍生產品市場發展提出對策建議。
[關鍵詞] 金融衍生產品 風險規避 金融創新
金融衍生產品是在20世紀七八十年代初新一輪金融創新的背景下興起和發展起來的. 近20年來,金融衍生產品市場的迅速發展已經成為國際金融市場最顯著、最重要的特徵之一。據國際清算銀行(BIS)統計報告顯示,從2004年中期至2007年中期,全球衍生品交易量,從220萬億美元升至516萬億美元;名義價值摺合年率上升33%。我國金融衍生產品市場起步較晚,近些年來,隨著我國利率市場化和匯率形成機制改革進程的不斷深入,利率風險和匯率風險日益顯現.同時,金融機構和企業面臨的競爭日益加劇.完善我國金融市場體系,發展金融衍生產品市場,是我國金融業的必然選擇。
一、我國金融衍生產品市場發展現狀
1.我國金融衍生產品市場發展狀況
以上世紀90年代初少數機構開展地下期貨交易為起點,我國金融衍生產品市場先後出現了外匯期貨、國債期貨、指數期貨及配股權證等交易品種。1992年~1995年間,上海和海南的交易所曾推出過國債和股指期貨; 2004年推出的買斷式回購,2005年推出的銀行間債券遠期交易、人民幣遠期產品、人民幣互換和遠期結算的機構安排等,意味著中國衍生品市場已小荷初露。此後,伴隨著股權分置改革而創立的各式權證使衍生品開始進入普通投資者的視野,權證市場成為僅次於香港的全球第二大市場。2006年9月8日,中國金融期貨交易所在上海掛牌成立,拉開了我國金融衍生品市場發展的大幕。黃金期貨於2008年1月9日在上海期貨交易所的鳴鑼上市,使得期貨市場品種體系進一步健全,除石油外,國外成熟市場主要的大宗商品期貨品種基本上都在我國上市交易。
2.我國金融衍生產品市場存在的主要問題
盡管我國金融衍生品市場發展較快,目前仍處於起步階段,存在許多問題.
(1)市場規范化建設不足
一般而言,各金融衍生市場的具體管理制度依各自情況而定,但就其總的原則章程來講,又是一致的、規范的。這種規范化便於交易,並能夠促進衍生產品的進一步發展。我國金融衍生產品的發展不僅沒有做到規范起步,而且其監督管理也處於混亂的狀態。首先表現在多頭管理上,證監會、人行、國家發改會、財政部、地方政府以及滬深證券交易所都享有一定的管理權。導致政出多門、市場政策缺乏穩定性、交易所之間不平等競爭,管理混亂。其次,交易制度、交易程序不規范。
(2)現貨市場規模不匹配
由於衍生產品的派生性,任何衍生產品市場的發展,都要有成熟完善的現貨市場作保證。沒有合理的現貨市場規模,就不會有合理的市場價格。市場容量越小,就越易造成價格的人為控制。表現在國債期貨市場上就是多方利用現券流通不足的「瓶頸效應」,在期市上做多的同時,憑借其資金優勢,拉升現券價格加以配合,使空方賣空的保證金不斷追加並流入自己的戶頭,造成「多逼空」的市場格局,「314風波」、「327風波」、「319風波」的原因都是在「多逼空」的布場環境下,空方不得已而巨額拋售合約打壓價格造成的。
(3)產品設計不盡合理
金融衍生產品的基本功能是轉移風險。然而實踐表明,多個品種的運用中風險並未有效轉移反而擴大。這是由於金融衍生品「雙刃劍」自身特點決定的,而導致我們實踐應用中無益而害的導火索即是不盡合理的產品設計。舉例說明:
國債期貨。此產品的設計功能之一就是規避利率風險,但由於我國利率的非市場化,國債到期價格是固定的,這使國債現貨的買賣並無風險可避。在這種情況下,推出的國債期貨就變成了一種投機手段,國債期貨市場變成了各大券商賭博的場所。
股票權證。股票權證市場是我國最大的的金融衍生產品市場.它推出的目的,主要是為了滿足股權分置改革中非流通股股東降低對價等當期綜合成本需要而設計的,帶有較濃的行政和福利色彩。該產品並不具備規避市場系統性風險的對沖作用和價格發現功能,自上市以來就被作為搏傻游戲工具。
(4)缺少真正市場均衡價格
在我國金融市場上,大多數金融價格還不是完全的市場均衡價格,相差於均衡價格之間的價差,即是游資和投機者的爭奪之戰,這將加大風險范圍,削弱其規避風險、發現價格的功能。國家對外匯管制仍然較嚴,人民幣資本項目下自由兌換和利率市場化都還未實現。1996年全國銀行間統一拆借利率CHIBOR已經出現,但還遠未像英國LIBOR利率那樣具有權威性指導作用,還稱不上是真正的市場均衡利率。另外,國家對銀行存貸款利率、國債發行利率還實行管制,真正的市場利率也還不能形成。
(5)信息披露制度不健全
金融衍生產品的價格與利率、匯率、股票價格等基礎性金融衍生產品價格有密切的關系。我國是一個對金融價格管制較緊的國家,金融產品價格市場化程度不高,國家政策對金融產品價格變化影響很大,並且與重大信息的披露和財政金融政策的公布有密切關系。在市場經濟比較成熟的國家,重大的信息披露及有關政策的公布均有嚴格的程序,泄密者和傳播謠言者將會受到嚴懲,以保證交易公平、公正、公開。我國證券法規將發行人澄清謠傳的義務僅限於澄清「公共傳播媒介」中出現的謠傳,這顯然過於狹窄;對「重要問題」的標准界定不清,概念外延很大。另外,在信息披露頻率過低。
二、我國金融衍生產品發展對策建議
1.我國發展金融衍生品市場基本原則和模式選擇
對於發展我國金融衍生產品市場的指導思想,從宏觀上講,應堅持以市場主導、行政助力的基本原則。金融衍生產品的推進次序處於微觀層面,要與我國經濟和金融市場改革的進程相適應、相協調。同時金融衍生產品市場的發展,需要市場基礎、投資者結構、法律法規的完善等多方面的協調,謹防風險反向作用。從微觀上看,需堅持控制風險優先,投機獲利次之的原則。
我國金融衍生品市場的發展的模式選擇應從強制性演進開始,形成強制性演進模式到誘致性演進模式的良性循環和互動。美國和英國採取的誘致性演進模式經驗表明,在先發國家的金融衍生品市場上,金融創新者由於滿足了市場規模龐大的避險需求而得到壟斷利潤,因此可以彌補創新的成本,金融衍生品市場發展很快。但是由於金融衍生品的公共產品特性,誘致性演進到了一定的階段之後也許無法確保市場形成足夠的創新。而對於後發國家而言,韓國和新加坡採取的強制性演進模式的經驗表明,在先發國家已經取得成功經驗的情況下,採用強制性演進模式也許是一個更好的選擇,這樣可以使後發國家能夠以更快的速度發展。
2.我國發展金融衍生市場具體措施
(1)穩步推進我國金融衍生市場的國際化
金融衍生市場本質上是國際化的競爭性市場。一國衍生市場的對外開放通過兩種方式實現:一是允許外國資本參與本國衍生產品交易;二是允許本國企業直接進入國際衍生市場,或通過經紀公司代理國外業務。
從我國未來的衍生市場的發展來看,實現國際化的目標,需要經過兩個發展階段:一是以開拓國內金融衍生市場為中心的國內經營階段。這是起步階段,應重點發展合乎社會需要的衍生產品,完善交易規則和監管體系,培育衍生市場的交易主體。二是金融衍生市場的國際化階段。在這個階段上,應當放開對企業和金融機構參與國際衍生市場的限制,同時允許外國資本在規定條件下參與中國衍生市場。
(2)科學安排發展金融衍生產品交易順序
金融衍生產品種類繁多,不同的衍生產品所需要的發展基礎和條件不盡相同,也不可能同時具備和成熟。因此,發展金融衍生產品交易應科學地安排順序,時機成熟的先行推出,時機尚不成熟的則積極創造條件,既要積極又要穩妥。
首先,優先發展場內交易,適度利用場外交易。場外交易的優勢在於更能夠適應大型投資機構的需要。與場外市場相比,交易所在資信程度、風險控制、市場組織、制度設計、交易結算等方面有更大的優勢,交易所交易的標准化衍生產品透明性更好,流動性更強、成本低,既有利於參與者防範和規避風險,也有利於市場監管。因此,優先發展交易所主導的標准化金融衍生產品符合國內金融市場的實際。與此同時,可以允許更多的金融機構和企業適度地開展場外交易。
其次,金融期貨的發展先於期權和互換。從期貨市場的發展順序來看,期權是在期貨之後發展而來。從某種程度上講,期權是期貨的高級形式,其目的是為期貨交易提供一種保值工具。我國應該在總結商品期貨運作多年經驗的基礎上,首先推出金融期貨產品,再確定時機逐步推出金融期權、互換等衍生產品,最終形成較為完備的金融衍生產品市場體系。
再次,在金融衍生產品發展方面,應以國債期貨和股指期貨為突破口。我國國債和股票規模都相當大,當前股票市場即使完全規范,其價格波動仍然不可避免,推出股指期貨不僅有市場需求,也可減少價格的不合理、非理性波動。我國國債品種多、期限長、數量大,只要利率波動,避險需求就強烈。另外,國債期貨也有利於發現遠期利率,促進長期投資。
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保險投資管理研究/Insurance Investment Management
中文關鍵詞 保險投資 投資方式選擇 投資階段選擇 投資風險控制
英文關鍵詞 insurance investment choice of investment mold choice of investment stages investment risk control
摘要隨著保險市場競爭的日趨加劇，投資收益已經成為保險公司最為主要的利潤來源，是保險公司償付能力額度增強的重要手段、是保險險種產品創新的重要推動力量、是提高保險企業競爭優勢的關鍵舉措。因此，對保險投資管理研究極具重要性。從國際資本市場發展情況看，在資本市場的發展與完善以及資本市場和保險投資管制的放鬆因素驅動的推動下，美國、日本的保險投資得到了大力的發展。發達國家保險投主體模式組建主要有三種，其一是，公司內設投資機構運作模式；其二是，委託專業的投資機構運作模式；其三是，投資管理公司運作模式。 從我國的具體發展情況看，我國保險投資起始於1984年。20世紀90年代，由於保險市場的主體的增加，競爭的加劇，保險投資的現狀得到了一定的改善。進入新世紀後，我國保險投資開始逐步取得較好的成績。當前我國現有保險投資工具主要有：銀行存款；債券，主要包括國庫券、金融債券、企業債券；以及證券投資基金。當前，我國保險投資存在的主要問題是：第一，保險投資過分依賴於銀行存款、債券，加劇壽險公司的利率風險；第二，保險投資限制過多使保險費率居高不下，不僅增加被保險人的負擔，而且容易導致保險人的費率惡性競爭；第三，保險投資的限制影響了保險投資組合管理策略的實施；第四，保險投資的限制在一定程度上制約了我國保險監管方式由靜態監管向動態監管發展；第五，保險投資限制和資本市場的缺陷嚴重阻礙了保險投資資產負債管理方式的運用。因此，我國保險投資管理的重點是加強對保險投資方式選擇和相關的策略研究。在保險投資方式上，要根據我國的具體國情、保險歷史、法律環境情況，充分考慮本國經濟發展的現實，不能盲目地與發達國家接軌。此外，根據我國資本市場和保險市場的現狀，保險投資渠道必須積極穩妥的擴大，保險投資必須有步驟分階段地進行。在不同階段應該實施不同的保險投資重點。具體說來，保險投資第一階段的重點是，加大金融債券的投資力度，擴大企業債券的投資比例；投資於穩定的基礎設施參與住房金融業；從事住房抵押貸款；開展保單質押貸款業務。保險投資第二階段的重點要轉移是，提高證券投資基金的投資比例、設立證券投資保險基金或資產管理公司、保險資金直接入市保險資金投資於不動產。保險投資第三階段重點則要定位為，保險投資與國際接軌，實現投資的國際化。此外，保險投資管理還必須加強風險管理的策略研究，一方面，要加強對保險公司投資風險的宏觀監管，要建立現金流量測試模型，公司現金流量測試要由各保險公司的精算師獨立完成，對財務比率分析、風險資本要求等指標進行靜態監管。另一方面，要加強保險公司對投資風險的管理。保險公司加強保險投資主體模式建設，防範保險投資風險；保險公司應該以內控機制為基礎，加強投資風險的防範；保險公司應該將投資管理從傳統的財務管理中分離出來，實行專業化的基金管理；靈活運用現代證券投資組合理論，充分發揮投資組合分散投資風險的功能。
Abstract In company with more and more cutthroat competition in insurance market, investment yield became the uppermost source of profits, promoted as the important measure for solvency, acted as the force power of proct innovation, played as the key for improving the enterprise』s competitive edge. Thereby, investment management of insurance is very important work. In term of international capital market, America and Japan have made a great progress in investment management of insurance under a boost in perfect capital market and relaxing the control of investment management of insurance. The mode of investment in western countries had three patterns: section of a enterprise which contain the investment organization; entrusting the professional organization; investment administration organization. In term of national capital market, China first went about investment management of insurance in 1984. The situation of investment management of insurance improved e to the increasing insurance market subject and the intensifying competition from 1990』s. Nowadays, the development of investment management of insurance getting better and better progressively. The object of insurance investment involved the bank deposit and bond, which including treasury bill, financial bond, corporate bond and security investment fund. The insurance investment in china concerned with the following problems for the present. First, the insurance investment overly dependent upon the bank deposit and bond, which led to increasing interest rate risk of life insurance corporation. Second, the insurance investment overly regulated the rate of premium, which give rise to high rate of premium, piling the pressure on insurants and concting the cut throat competition among the insurers. Third, the regulation on the insurance investment affected executing the stratagem of portfolio management. Fourth, the regulation on the insurance investment restricted the mold of supervise developing dynamically. Fifth, the regulation on the insurance investment and the imperfect market restricted the mold of the assets and liabilities operation. The key of managing the insurance investment is how to selecting the mold of investment and correlated strategies. In aspect of the mold of investment, we should select the strategies which approached to inhabitant. According to our capital market and insurance market status, the insurance investment should widen the channel step by step. First, the investment section of financial bond and corporate bond should increase. Second, the investment section of security investment fund should increase. Third, the insurance investment should make international. Moreover, the insurance investment should pay attention to risk management, which including macro-supervise and micro-supervise.
什麼是保險投資
保險投資指保險企業在組織經濟補償過程中，將積聚的各種保險資金加以運用，使資金增值的活動。
保險企業可運用的保險資金是由資本金、各項准備金和其他可積聚的資金組成。運用暫時閑置的大量准備金是保險資金運動的重要一環。投資能增加收入、增強賠付能力，使保險資金進入良性循環。
[編輯]保險投資的原則
保險投資原則是保險投資的依據。早在1862年，英國經濟學家貝利（A.A.Bailey）就提出了壽險業投資的五大原則，即：安全性；最高的實際收益率；部分資金投資於能迅速變現的證券；另一部分資金可投資於不能迅速變現的證券；投資應有利於壽險事業的發展。
隨著資本主義經濟發展，金融工具的多樣化，以及保險業競爭的加劇，保險投資面臨的風險性、收益性也同時提高，投資方式的選擇范圍更加廣闊。1948年英國精算師佩格勒（J.B.Pegler）修正貝利的觀點，提出壽險投資的四大原則：獲得最高預期收益；投資應盡量分散；投資結構多樣化；投資應將經濟效益和社會效益並重。
理論界一般認為保險投資有三大原則：安全性；收益性；流動性。
1、安全性原則
保險企業可運用的資金，除資本金外，主要是各種保險准備金，它們是資產負債表上的負債項目，是保險信用的承擔者。因此，保險投資應以安全為第一條件。安全性，意味著資金能如期收回，利潤或利息能如數收回。為保證資金運用的安全，必須選擇安全性較高的項目。為減少風險，要分散投資。
2、收益性原則
保險投資的目的，是為了提高自身的經濟效益，使投資收入成為保險企業收入的重要來源，增強賠付能力，降低費率和擴大業務。但在投資中，收益與風險是同增的，收益率高，風險也大，這就要求保險投資，把風險限制在一定程度內，實現收益最大化。
3、流動性原則
保險資金用於賠償給付，受偶然規律支配。因此，要求保險投資在不損失價值的前提下，能把資產立即變為現金，支付賠款或給付保險金。保險投資要設計多種方式，尋求多種渠道，按適當比例投資，從量的方面加以限制。要按不同險種特點，選擇方向。如人壽保險一般是長期合同，保險金額給付也較固定，流動性要求可低一些。國外人壽保險資金投資的相當部分是長期的不動產抵押貸款。財產險和責任險，一般是短期的，理賠迅速，賠付率變動大，應特別強調流動性原則。國外財產和責任保險資金投資的相當部分是商業票據、短期債券等。
在我國，保險公司的資金運用必須穩健，遵循安全性原則，並保證資產的保值增值。
[編輯]保險投資的形式
保險投資的形式是保險公司保險資金投放在哪些具體項目上。合理的投資形式，一方面可以保持保險企業財務穩定性和賠付的可靠性、及時性；另一方面可以避免資金的過份集中從而影響產業結構的合理性。
一般而言，保險資金可以投資於：
1、有價證券
有價證券主要有二種：
1）債券。包括政府債券、公司債券和金融債券等。一般地說，投資債券風險較小，尤其是政府債券。投資公司債券時，要特別注重該公司的資信和收益的可靠性。
2）股票。投資股票是有風險的，如果企業經營不善，效益不好，預期利息減少，以及影響股市的其他因素不佳，股票就會跌價。在國外對保險企業投資股票都有多種限制，如日本政府保險業法中規定購買股票不得超過總資產的30％。
2、抵押貸款
抵押貸款是指期限較長又較穩定的業務，特別適合壽險資金的長期運用。世界各國保險企業對住宅樓實行長期抵押貸款，大都採用分期償還、本金遞減的方式，收益較好。
3、壽險保單貸款
壽險保單具有現金價值。保險合同規定，保單持有人可以本人保單抵押向保險企業申請貸款，但需負擔利息，這種貸款屬保險投資性質。保單貸款金額限於保單當時的價值，貸款人不用償貸款，保單會失效，保險企業無需給付保險金。
實際上，在這種貸款中保險人不擔任何風險。在壽險發達國家，此項業務十分普遍。
4、不動產投資
不動產投資是指保險資金用於購買土地、房屋等不動產。此項投資的變現性較差，故只能限制在一定的比例之內。日本對保險企業購買不動產，規定不得超過其總資產的10％。
5、向為保險配套服務的企業投資
比如為保險汽車提供修理服務的汽車修理廠；為保險事故賠償服務的公證行或查勘公司等。這些企業與保險事業相關，把保險資金投向於這些企業，有利於保險事業的發展。
在我國，保險公司的資金運用，限於銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用等形式。並且特別明確規定，保險公司的資金不得用於設立證券經營機構和向企業投資。
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投資價值分析 Investment Value Analysis
資料
definition of investment value definition
The estimated price a convertible security would sell for on the open market if it lacked convertibility. also called straight value.
http://www.answers.com/topic/investment-value?cat=biz-fin
http://www.buffettsecrets.com/techniques.htm
http://en.wikipedia.org/wiki/Value_investing
http://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%83%B9%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B3%87
❺ 關於企業投資環境 外文參考文獻
Investment climate around the world: Voices of the firms from the World Business Environment Survey
G Batra, D Kaufmann - 2003
http://www.google.com/books?hl=zh-CN&lr=&id=R2vmHLUuSq8C&oi=fnd&pg=PR11&dq=Environment++business+investment&ots=NVwSzvC6Hi&sig=kr80jj3NRQVJ7lFbh_xsbrO-1sk
The institutional environment for multinational investment
WJ Henisz - Journal of Law, Economics, and Organization, 2000
http://teaching.ust.hk/~mgto650p/meyer/readings/5/HeniszJLEO2000.pdf
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❾ 高分求保險公司保險投資現狀及改革建議文獻綜述
隨著保險市場競爭的日趨加劇，投資收益已經成為保險公司最為主要的利潤來源，是保險公司償付能力額度增強的重要手段、是保險險種產品創新的重要推動力量、是提高保險企業競爭優勢的關鍵舉措。因此，出現了許多保險投資管理研究的優秀論文及文獻，當然也存在很多不足。
<<對我國保險投資政策的解析及建議>> (<<經濟問題>>2002年，第10期 ，作者: 郝偉, 朱宇婷) 一文闡述了我國目前實行的嚴格限制的保險投資政策導致保險公司的投資效益低下，嚴重影響了保險公司的償付能力，蘊藏著極大的風險。對這種保險投資政策產生的原因進行了分析，並提出了保險投資政策的改革方向——保險投資證券化，以及實現保險投資證券化的前提條件。
<<保險資金最優投資組合研究及評價>>(<<廊坊師范學院學報（自然科學版）>>2008年 第8卷 第04期 作者: 張笑偉) 一文說明了保險資金運用渠道不斷拓寬和保險業競爭的加劇都要求保險公司有較強的投資能力.應用現代投資組合理論建立保險公司投資組合模型,用規劃求解方法解出保險公司最優風險資產組合,同時建立保險公司效用函數,以效用最大化得出保險公司的最優投資組合.最後,將理論結果與保險公司實際投資組合進行比較分析,提出政策建議.
<<基於差異系數σ/μ的人壽保險公司最優投資組合方法>>(<<管理工程學報>>2003年 第17卷 第03期 作者: 安實, 張煬, 陳劍平,)該文通過對我國人壽保險公司的投資現狀和Markowitz模型在人壽保險公司投資研究中的適用性分析,並根據人壽保險公司的特點,優化了Markowitz模型的邊界條件,並通過最大化組合的期望收益率和最小化差異系數σ/μ,對Markowitz模型進行改進,建立了人壽保險公司最優投資組合模型,並利用Lagrange參數法給出了人壽保險公司運用該模型進行最優投資組合決策的方法.
<<保險公司融資投資抉擇順序研究>>(<<上海金融>>2002年第07期 作者: 黃智鋒)該文認為我國保險公司雖然存在巨額利差損和資本金缺口,但是從短期來看,這些都不會對保險公司造成嚴重影響.這也為提高我國保險公司的資產管理能力提供了緩沖的時機.本文從分析資本金缺口及保費收入入手,認為保險公司不要急於上市融資,而是在這段緩沖時間內放寬投資渠道和提高投資收益.最後對投資渠道的放開提出了一些建議.
<<保險公司投資比例問題研究>>(<<財經研究>>2003年 第29卷 第02期 作者: 秦振球, 俞自由) 承保利潤和投資利潤是保險公司的兩大利潤源泉,本文把兩者結合起來,先建立一個保險公司最優投資比例的理論模型,然後運用該模型從理論上推算出中國保險投資的最優比例.這一比例和保險公司的實際投資比例存在差距,主要表現在對風險性較高的證券投資基金不敢輕易投資.最後分析形成這種差距的原因,並提出改變這種狀況的相應建議.
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