中國保險資金投資金融衍生品研究

㈠ 保險資金和社保基金的投資，對於投資周期，本金流動性，投資回報率一般的要求是什麼

投資渠道逐步放開 保險投資瓶頸難破

業界對中國保險公司投資渠道放開的疑慮，更多地來自對於保險公司風險控制的擔心

歲末年初，保監會依照慣例，往往會推出一些針對保險公司的利好消息。然而，諸多保險公司一直在期盼的《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》、《保險機構投資者資產支持證券投資管理暫行辦法》兩份文件，並沒有如預期出台。

2005年12月15日，在國家開發銀行、中國建設銀行首推的資產證券化產品「開元」和「建元」的發行中，保險公司依然未獲得官方的投資許可。此前頒布的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》中曾規定，資產支持證券的投資將有待保監會另行發文規范。

事實上，關於資產支持證券產品對保險公司的放開事宜，保監會的有關文件草案早已上報高層，最終仍受制於這一產品自身的規范性。具體的症結在於，稅務總局與人民銀行在征稅問題上爭執不下；因此，盡管相關試點已經推開，但繳稅方式仍未以法規形式確定下來。這直接影響了保險公司對其投資的放開。

除了資產證券化，保險公司覬覦已久的基礎設施項目投資亦未有實質進展。目前，《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》和《保險機構投資者資產支持證券投資管理暫行辦法》，均已上報高層部門進行審批。由於部門意見需要進一步協調，高層對於保險業擴大投資渠道亦有不同認識，因此仍需時間磨合。在保監會的極力撮合下，前者近期有可能先行一步推出。

渠道難開

自2004年以來，中國保監會放開投資渠道的努力可謂頻繁。

以往，保險資金只允許銀行存款、購買債券；2004年中便可以投資基金，而後又放開其間接進入股市；2005年還批准了保險資金可以獨立席位直接進入股市。2005年，保險資金投資企業債券余額占保險公司總資產的比例，由原來的20％提高到30％；9月中旬，保監會發布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》後，已允許保險資金在境外運用，並可適量投資紅籌股。

即便如此，與成熟市場的保險企業相比較，中國保險業的投資渠道仍嫌偏窄。一家國內大型壽險公司有關人士抱怨，壽險公司要面對通貨膨脹的壓力，又要完成保值增值的任務，還要適時與高負債匹配；目前債市和股場普遍低迷，銀行資金充裕，利率偏低，情況並不樂觀。

中國保監會2005年10月25日公布的最新數據顯示，2005年1月到9月，全國保費收入達3778.76億元，同比增長13.1％。截至9月末，保險資金運用余額達到13071億元，比年初增長了25.8％；其中，債券投資6690.4億元，銀行存款4994億元，兩項超過可用資金的60％；證券投資基金1062.4億元，股票(股權)投資僅98.7億元，小於保險業可用資金的1％。

相形之下，這與經濟合作與發展組織(OECD)2005年出版的《保險業統計年鑒1994-2003》上公布的歐美等國的保險投資狀況相去甚遠。以美國為例，2003年其保險業的投資分布為債券70％，股票11％，抵押貸款7％，無抵押貸款3％，房地產1％，其它投資8％，分布相當廣泛。

不同投資結構直接反映到收益上。統計顯示，2000年-2003年的四年中，中國保險業的投資平均收益率僅為3.54％。目前有業內人士預測，2005年的收益率應該為略高於3％的額度，同樣遠低於歐美國家保險市場10％左右的收益水平。

「保險公司在做投資時，強調的是資產與負債相匹配。所以保險業注重優化投資，即在預測的投資時間內達到一定的投資收益，同時又保證一定的資產流動性。」美國保德信金融集團(Prudential Financial)年金產品發展部精算經理潘藺對《財經》說，為了實現資產與負債相匹配，保險公司通常使用現金流匹配(Cash Flow Matching)或存續期間匹配(Duration Matching)兩種辦法；根據不同的險種，設置不同的投資。

「比如人壽險，保單的周期較長，產品受利率的影響較大，通常使用存續期間匹配方法，購買與之相匹配的是中長期債券；車險保單的周期較短，基本不受利率影響，可以考慮別的投資工具。」他說。

金盛人壽保險有限公司投資部經理郭晉魯對國內投資與資產的不匹配頗有感觸，「比如，我們對客戶承諾6％的回報率，但是目前在國內買到的五年期債券的回報率只有3％；又比如，我們對客戶的負債是20年的負債，但是國內市場上，期限長達20年的債券很少。」至於外國保險公司為鎖定風險進行的金融衍生品的投資，對於中國的保險公司而言，更遠超出了其風險控制能力范圍。

保監會有關官員對《財經》表示，在沒有獲得高層首肯、同時有關規定尚有待完善的情況下，在保監會的現有政策框架內，對於超過目前投資渠道範圍的投資申請，保監會一律沒有許可權予以放行。

投資憧憬中國保險公司拓寬投資渠道的願望素來十分強烈。事實上，坊間關於保險公司繞道投資房地產、路橋設施的傳聞一直不絕於耳。

這種投資沖動與保險業近年來的發展不無關系。從保險產品的角度看，很多壽險公司的萬能險比以往大幅增加，其一般情況下結算利率目前高於3％。此外，對於投資連結產品，客戶的保險利益是與獨立投資賬戶的投資業績直接掛鉤，因此，對投資運作的水平和資金的保值增值有很高的要求。因此，保險公司普遍反映提高收益率的壓力相當之大，保險業新增資金的大幅增加更令壓力有增無減。
中國保監會有關人士也指出，部分保險公司尚背負大量利差損未能化解，保值增值壓力尤甚。

從資產負債配比看，中國保險公司普遍資產平均期限較短，負債平均期限較長，結構不甚合理。

中國人壽股份公司一位負責資金運用的人士表示，如能適當增加房地產和基礎建設項目投資，將有利於提高資產負債匹配。因為目前的投資品種除銀行存款和債券，期限都相對較短，而銀行利率和債市的低迷則令收益率的提高大打折扣。

中國人保資產管理公司有關人士則表示，資產證券化產品目前也不失為一個很好的品種，其投資回報率雖算不上驚人，但一般風險較小，具有比較優勢。

除此之外，隨著國有銀行的上市大熱，保險公司對銀行的投資沖動也與日俱增。

2005年年底，全國社保基金理事會獲准分別拿出100億元資金成為中國工商銀行和中國銀行的戰略投資者，此舉令保險業感到相當震動。事實上，在2005年11月工商銀行股份公司成立大會上，也不乏保險公司老總的身影。只不過，落花有意，大門也並未向其敞開。

據記者了解，此前數月，保監會便為此事向有關部門進行斡旋，結果是得到了否定的答案。有關部門認為，之所以接納社保基金作為戰略投資者，主要是考慮其作為國家戰略儲備基金的特殊地位。

中國人壽幸運地搭上了建行上市的班車，不過，這只是決策基於其歷史包袱給出的一個優惠政策而已。在中國人壽上市之前，為了化解歷史上的巨額利差損，中國人壽與財政部建立了一個數千億元的共管基金。考慮到這一筆戰略資金的保值增值，在保監會的極力推動下，最終有關部門特批其參與了建行的IPO投資。

在金融企業之外，據記者了解，保監會也正在謀求促成保險公司投資工業企業和其它中小企業的有關事宜。

制度有待完善

盡管保險公司熱望殷殷，但業界對於保險資金擴大投資渠道之舉仍多持謹慎態度。保監會資金監管部門一位官員就向《財經》指出，雖然目前保險資金擴大投資渠道具備了一定條件，但更重要的是需要完備制度，先在小范圍內進行試點，積累經驗，盡可能規避投資的風險。

平安養老保險公司徐建軍也稱，投資渠道雖然越開放越好，但具體操作起來卻很復雜，因為這涉及監管體系、交易平台甚至一些基本認識問題。從長期來看，對於投資的比例控制、公司的信用評級、動態的管理跟蹤等都需配套，才能防範風險。

目前，保監會在放開投資渠道的政策中，也體現了額度控制和資格限制的思路。據了解，《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》的徵求意見稿中，明確限定了保險資金投資基礎設施的資金上限，即按成本計價，投資於基礎設施類項目的資產總值不得超過上一年度末保險公司總資產的一定比例。

在這份徵求意見稿中，可投資的基礎設施，被明確限定為水務、交通運輸、能源、市政等項目。這與保險公司的投資需求基本吻合。

到目前為止，保險公司投資基礎建設的投資方式初步確定為信託模式，「保險資金間接投資基礎設施項目，可以採用信託或委託方式，以及中國保監會認可的其他方式。」有關信託資質問題、具體操作流程等問題，則有待進一步研究。

解鈴還須系鈴人。業界對中國保險公司投資渠道放開的疑慮，更多地來自對於保險公司風險控制能力的擔心。

近年來爆發的證券公司委託理財案件中，債權人中就不乏保險公司的身影。在當前中國尚不成熟的金融環境下，保險公司倘若不能盡快提高自身風險控制能力，監管部門倘不建立完備的監控體系，其飛速增長的保費收入正在成為其自身難以掌控的負擔。

㈡ 金融危機對中國保險業的影響

2007年以來發生的金融危機席捲全球，美國保險業通過承保次級抵押貸款保險、次級債券擔保保險等業務和購買大量的次級債券成為此次金融危機形成的一個重要推波助瀾者，並因此在危機中遭受重創。國際保險業巨頭——美國保險集團(AIG)甚至頻臨破產。那麼，這場全球金融危機對我國保險業產生了哪些影響？在未來的改革與發展中，我國保險業如何防範風險健康成長？中國社會科學院金融研究所所長助理、保險研究室主任郭金龍博士今天做客《首席觀點》，就上述問題闡述了自己的觀點。郭金龍認為，我國保險業應當充分認識對外開放、投資渠道拓寬的機遇和挑戰，創新和多元化的利與弊，在做好風險防控、保障市場穩定的根本前提下，繼續穩步推進保險業的改革與發展。 全球金融危機與AIG財務危機記者：繼2008年3月美國第五大投資銀行貝爾斯登因瀕臨破產而被摩根大通收購之後，2008年9月，全美最大的兩家住房抵押貸款融資機構「房利美」和「房地美」由政府接管；美國第四大券商雷曼兄弟申請破產；擁有94年歷史的美林公司也在壓力下匆忙把自己賣給了美國銀行；2008年9月16日，美聯儲不得已斥資850億美元，美國政府緊急宣布接管美國國際集團(AIG)，以避免其陷於破產。至此，標志著本輪金融風暴在橫掃投行、商業銀行等金融機構的同時，也將觸角伸向了保險行業。那麼，究竟是什麼原因導致一家如此龐大的保險公司瀕臨破產呢？郭金龍：我認為，導致美國國際集團(AIG)瀕臨破產的主要原因有如下四個方面：1。資產管理業務損失。復雜的金融衍生品是AIG危機的一大源頭，流動性危機則是AIG陷於困境的直接推手。公開信息顯示，AIG的主體保險業務相對正常，真正的危機來自於一系列信用違約交換等金融衍生品交易，以及流動性缺乏導致的額外信貸成本。2。抵押貸款證券化和信用違約掉期帶來的巨額損失。AIG在多份財報中指出，公司業績虧損主要是因為住宅抵押貸款支持債券的市場價格下跌、信用違約上升以及資本市場疲弱。特別是旗下的AIGFP(AIG金融產品公司)出售的信用違約掉期合約產品(CDS)給公司帶來了巨額虧損。只要購買了AIGFP的CDS，AIG就承諾，當承保的證券出現違約時，向買家進行賠償。即如果有違約，AIG賠錢；反之則坐收合約保費收入。截至2008年6月30日，AIG的CDS為高達4410億美元的債券提供了信用違約掉期(CDS)。AIG的年報顯示，在2008年CDS造成280億美元的損失。2009年6月30日，美國國際集團召開股東大會，到會的股東發現，他們面臨的虧損可能遠遠超過此前的預期。此前一天，AIG在向監管機構上交的常規文件中，指出了CDS投資組合將因信貸市場繼續下滑，可能面臨合約價值的巨大損失。其名義價值為1926億美元的CDS投資組合，截至2009年3月31日的公允價值僅3.93億美元。3。過多涉足房地產金融市場。AIG全面涉足了房地產金融的各個領域，一旦房地產價格下滑，按揭違約率上升，一個領域的風險會迅速蔓延到另一個領域，導致損失呈幾何級數增長。4。監管的缺位。AIG前高管表示，相比於其他總部在美國的金融機構(例如投資銀行、商業借貸公司)的類似子公司，總部位於倫敦的AIGFP受到的監管力度要更松一些。而且，AIGFP進行的CDS等衍生品交易是不受監管的。OTS對AIGFP只是進行「有針對性地審查」，而不像它通常對銀行那般仔細地審查。保險業在金融危機中扮演的角色分析記者：在這場全球金融危機中，國際保險業處於什麼位置，又起到了什麼作用？郭金龍：在金融危機形成利益關系鏈中，國際保險業扮演了多重角色，其主要包括：作為金融市場的重要資金供給者和投資者，保險業購買了大量的次級抵押債券，成為次級債券的重要投資者之一。作為傳統的抵押貸款保險提供者，保險公司在放貸機構放鬆貸款條件的前提下，仍然為信用程度和收入水平較低的貸款者提供按揭貸款保險，從而更加增強了放貸機構的信心。作為重要的信用擔保機構，保險公司忽視潛在的巨大風險，為次級債券提供保險，主要包括單一風險保險(Monoline Insurance)和信用違約掉期(Credit Default Swap，CDS)，從而在ABS和CDO等次級債衍生品華麗的包裝上又貼上了「安全」的標志，這不僅大幅提高了次級債券的信用等級，而且大大增強了投資者的信心。總之，在金融危機的形成機制和利益關系鏈中，保險公司不僅充當了次級債券的重要投資者，成為次貸市場資金的重要來源之一；而且通過其提供的按揭貸款保險、單一風險保險和信用違約掉期等產品，大大增強了市場和投資者的信心，成為金融危機形成機制中的重要一環。全球金融危機對中國保險業的影響記者：這場全球金融危機對我國保險業產生了哪些影響？郭金龍：雖然由於我國保險市場國際化程度相對較低，2007年以來發生的全球金融危機對中國保險業的影響相對有限，但在美國金融市場持續動盪，金融危機迅速蔓延的背景下，我國的保險業也無法完全「獨善其身」，這場金融危機對中國保險業的直接消極影響主要包括以下幾個方面：市場信心下降。美國金融危機可能造成消費者對保險業償付能力的擔憂和市場信心的下降。由於保險產品的特殊性，消費者對保險業或保險公司的信心對保險業發展具有至關重要的意義。在此次危機中，AIG遭受重創，瑞士再、荷蘭全球人壽保險集團(AEGON)、英國英傑華(Aviva)等世界知名保險公司也都遭受了不同程度的損失。美國保險業集體受創，許多公司甚至陷入危機，這無疑給國內消費者造成了「保險公司不保險」的印象，並將進一步打擊公眾對保險業的市場信心。利率風險。央行宣布從2008年9月16日起降低一年期人民幣貸款基準利率，2008年9月25日起調低除工、農、中、建、交、郵政儲蓄銀行外，其他存款類金融機構人民幣存款准備金率。這是我國四年內首次同時下調「雙率」。隨後又於2008年10月8日、2008年10月29日、11月26日、12月22日四次下調存貸款利率。而作為保險公司，尤其是壽險公司主要風險之一的「利率風險」，在2007年利率上調和2008年下半年之後利率下調的情況下，必然面臨利率風險甚至利差損的問題。境內外投資損失。在此次金融危機中，雖然我國保險公司直接持有次級債券和破產或陷入危機的金融機構的股票和債券等相對有限，但影響不容忽視。同時，由於我國的部分金融機構通過QDII或其他形式參與境外金融資產投資，一旦所投資的境外金融資產發生風險，不僅直接影響參與投資的境內金融機構，還將間接影響參股或購買這些境內金融機構及其資產的保險公司。此外，美國金融危機對我國保險業投資的一個最重要的影響就是，受美國金融危機影響，全球股市持續低迷，我國保險業投資收益和各保險公司凈利潤大幅下降。根據保險公司2008年年報，A股三大保險巨頭凈利潤較2007年出現大幅縮水，平均減幅高達73%。2008年，中國人壽(24.75,0.73,3.04%)實現凈利潤100.68億元，同比下降64.19%。對於利潤的大幅下降，中國人壽認為原因主要是國際金融危機的沖擊，資本市場的深度下調，使得2008年投資收益出現了大幅下滑。經濟金融環境惡化影響業務增長。由於保險需求與經濟和金融市場環境息息相關，此次金融危機可能導致我國的經濟和金融環境惡化，從而影響保險業的增長速度。就目前來說，此次金融危機對我國經濟和金融環境的影響尚未完全顯現，但有兩點是確定的：一是消極影響肯定存在；二是不確定性因素增加。其主要表現是：一是美國、西歐、日本等國家經濟的衰退或停滯將極大影響我國的外貿出口和外商投資，並造成人民幣的升值壓力加大，惡化我國的出口貿易；二是這些國家的金融危機或動盪將引發我國金融市場動盪、股市下跌、資產貶值，影響我國金融業的盈利能力和安全性，並可能由此拖累經濟增長；三是受此次金融危機影響，我國近年來一直從緊的貨幣政策開始放鬆，降低利率和存款准備金率，由此加劇我國經濟和金融環境的不確定性。由於保險業的發展與經濟和金融環境直接相關，其中任何一種潛在可能的發生，都將惡化我國保險市場的經濟和金融環境，影響我國保險業務的增長。全球金融危機對我國保險業的啟示記者：金融危機不僅給發達國家的保險業帶來慘痛的教訓，也給我國保險業改革發展帶來深刻的啟示。中國保險監督管理委員會主席吳定富最近指出，保險業發展不能脫離經濟社會發展和人民群眾的需要；保險創新不能脫離經濟金融發展的階段；保險經營不能背離穩健經營的規律；保險監管不能偏離防風險、促發展和保護被保險人利益的目標。作為金融保險與經濟發展問題專家，請談談您的看法。郭金龍：面對危機，中國保險業所要做的是從中總結經驗，吸取教訓，採取有效措施防範和化解金融風險，防止災難的再次發生。保險行業要始終將穩健、安全放在首位。保險業作為「謹慎性金融」行業，生存與安全永遠是第一位的，只有在穩定經營基本業務、有效控制未來風險的基礎上，才能追求金融的創新和收益的最大化。金融是整個國民經濟的命脈，金融體系的穩定和效率對國家的繁榮與昌盛至關重要，對於保險、銀行這些關乎國計民生的金融行業，國家及相關監管部門有必要進行較為嚴格而密切的監管，對市場加以正確的引導和規范，以保證其穩健發展，維護社會經濟的穩定與安全。保險業要加強對資本市場的研究和投資的風險控制。眾多老牌金融機構在危機中陷入困境，甚至破產倒閉，其實不是他們不會投資，不懂風險控制，而是低估了小概率事件發生的可能；雷曼兄弟的破產告訴我們，資本市場上沒有不可能發生的事，對風險防範，要始終採取更為審慎的態度。這也適時給保險業敲了一個警鍾：在看到資本市場對保險業的積極影響時，更應居安思危，了解其對保險市場消極影響的一面；資本市場充滿風險，但不能因此就望而卻步，更要加強對資本市場的理論研究，掌握其運行規律並為我所用。保險經營要理性回歸，保險的本質在於「保障」。全球保險巨頭AIG身陷次貸危機，頃刻間出現巨額資金缺口而走到破產邊緣，究其危機源頭，不是保險業務自身出了問題，而是系列的金融投資衍生產品出了問題。可以看到，在資本市場火暴的情況下，許多保險公司在營銷策略上，把保險當基金賣，熱衷於投資型險種的銷售，再加上市場營銷員銷售傳達環節的誤導，一段時間，甚至整個行業都在向外傳達「投連就是保險」的錯誤信息，以至大多數購買投資型產品的客戶是將保險視為投資工具，而且抱有相當高的投資預期。在全球金融危機的影響還沒有完全消退的情況下，我們更應深刻認識到：保險經營與消費要回歸理性，保障才是保險最基本的功能，這種功能是其他任何金融工具都無法代替的，這是保險行業存在的理由和價值。保險公司應專注保險主業。越來越多的國家高調步入金融市場完全自由化之列，金融混業經營的國際發展趨勢也愈演愈烈，然而，中國的保險業發展有自己的特殊國情，應堅持自己的發展步調和特色，此次AIG因非傳統保險業務陷入破產邊緣，國內保險公司尤其是壽險公司更要深刻意識到：現階段還需專注保險主業，我們本身經營時間還太短，對保險經營的規律認識還不夠，從業人員也缺乏經驗，現在不是盲目擴張領域的時候，而是需要大力推進保險專業化經營，加強從業人員專業知識培訓和能力的提升。完善監管措施，防止保險業風險的傳遞和擴散。目前，保險資金已經成為我國資本市場的重要機構投資者。隨著保險業的快速發展，保險業在整個金融體系中的作用也將進一步提高，對金融市場和金融穩定的影響也越來越大。目前，我國保險業存在著償付能力不足的風險、運營風險、誠信風險、投資風險等。尤其投資風險對整個金融市場的影響和沖擊必須密切關注，加強防範。防範保險業所面臨的風險，還要構築金融風險傳播的防火牆。既要防止保險風險向其他金融領域傳遞，影響國家金融穩定和安全，又要避免和降低其他金融領域的風險對保險業發展造成的影響。例如：加強監管部門的協同合作，防止風險在金融集團不同金融機構之間的傳遞等。郭金龍 經濟學博士。現任中國社會科學院金融研究所所長助理、保險研究室主任，研究員，中國社會科學院研究生院教授。中國金融學會常務理事，中國保險學會常務理事。主要研究方向：金融保險與經濟發展。擔任課題負責人和執行負責人承擔的省部級以上課題十多項，作為主要執筆人參與的省部級以上課題數十項。出版專著、合著和譯著十多部，在《管理世界》、《國際金融研究》、《數量經濟技術經濟研究》、《財貿經濟》、《保險研究》、《中國證券報》等發表論文100多篇。

㈢ 中國從成熟資本市場的經驗借鑒的研究目的、意義和主要內容是

美國金融監管政策經歷了從強化監管到放鬆管制的十年輪回。奧巴馬政府強化金融監管體系建設並出台沃爾克規則，特朗普政府則大力放鬆金融監管以提升國際競爭力。特朗普政府提高系統重要性金融機構資產認定門檻，放鬆大型銀行監管標准，明顯放鬆中小銀行監管要求，著力放鬆沃爾克規則，並適度降低資本市場監管要求。監管放鬆有利於美國金融提高國際競爭力，但可能導致國際監管合作重構，誘發負面外溢效應和全球監管套利，引發新的重大金融風險。與美國不同，中國金融監管近期逐步強化監管，這與中美金融發展階段、金融結構和監管體制的差異緊密相關。中國需著力把控美國金融監管放鬆的外溢沖擊，全面深化金融改革開放，有效防範內外風險共振，消除監管灰色地帶和監管空白，同時，借鑒美國實行差異化監管，大力提升中小企業金融服務水平和消費者保護水平。

【關鍵字】監管放鬆 沃爾克規則 外溢效應 金融危機

金融危機爆發促使美國進行「大蕭條」以來最為重大的金融監管改革，監管日益強化。2008年，奧巴馬政府在金融危機的慘痛教訓下，開始對金融業進行嚴格監管，出台了《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》（以下簡稱《多德—弗蘭克法案》）以及極為嚴格的沃爾克規則（VolckerRule）。但是，自特朗普競選總統開始，放鬆金融管制的呼聲漸強。特朗普在競選階段就對沃爾克規則提出嚴厲的批評，認為沃爾克規則對大型金融機構進行的嚴格監管，抑制了華爾街金融創新並降低了美國在國際金融體系中的競爭力。其一上台就放鬆了對金融體系的管制，重點是修改沃爾克規則，提高美國金融體系的效率和國際競爭力。作為《經濟增長、放鬆監管和消費者保護法案》中最為重要的內容之一，「沃爾克規則」修訂案於2019年8月20日獲得美國貨幣監理署和美國聯邦存款保險公司的批准，美國金融監管放鬆走向了新高潮。美國金融監管呈現從強化到放鬆的十年輪回。在美元霸權體系下，美國擁有全球最發達的金融市場，其金融監管政策對於全球具有顯著的外溢效應。隨著美國貨幣政策調整、稅制改革以及實質放鬆金融管制，其他經濟體可能面臨較為顯著的金融波動和經濟沖擊，甚至產生系統性的影響。反觀中國，過去數年實施的是日益嚴格的金融監管，在以去杠桿為主導的政策調整中強化了對金融機構和市場的調控與監管，金融機構的風險暴露可能有所縮小。但是，面對國內經濟增速放緩的壓力，中國金融體系的韌性和彈性能否提高仍有待觀察。中國與世界經濟的互動日益深化，美國貨幣政策轉向和金融監管放鬆所帶來的外溢沖擊及其應對策略值得深入研究。 本文旨在系統梳理近十年美國金融監管政策的演進過程及核心內容，評估其產生的全球影響，對比中美金融監管改革的差異並分析原因，進而提出相應的政策建議。

㈣ 保險資管產品投資范圍包括哪些內容

保險資管產品投資范圍：

保監會資金部2015年12月下旬下發了《關於調整保險資產管理產品投資范圍有關事項的通知（徵求意見稿）》（下稱《徵求意見稿》）。一位業內人士將這份文件解讀成，保險資產管理產品投資范圍增加了信託等資產，同時明確了創新標的產品的申報工作。

關於保險資產管理產品的投資范圍，現行的依據為保監會2013年2月份發布的《關於保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》（下稱《通知》）。

這一規定將保險資管產品投資范圍限於銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、信貸資產支持證券、基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、項目資產支持計劃及中國保監會認可的其他資產。

而新下發的《徵求意見稿》欲將保險資管產品投資的基礎資產范圍調整為：符合監管規定的保險資金可投資范圍，以及債權收益權等保監會認可的其他投資品種。

(4)中國保險資金投資金融衍生品研究擴展閱讀：

與其他理財產品相比，資管項目具有以下優勢：

(1)收益方面：資管業務是去年下半年才開始放開的業務，目前正是需要大力拓展市場的時候，為了提高競爭力，資管公司對融資方收費會盡量稍低，給到客戶的收益盡量稍高，例如同類型的產品一般資管產品會比信託高0.5%/年左右。

(2) 安全度方面：目前做這類項目的都是資產管理公司挖的信託經理及本公司具有多年金融行業風控的人員，行業經驗深厚，一般情況下，安全度高的產品能給到的融資成本隨市場變化越來越低，也偏向於給資管公司做融資。

目前這32家資管公司都是做第一波項目，選項目時的要求會比較謹慎，對項目的資質要求比較高，因此對於想配置性價比高的固定收益項目客戶來說也不失為一個選擇的方向。

㈤ 如何看待中國現階段的保險資金運用及其監管

近年來，保險資金運用政策出現較大變化，監管比例、投放領域、監管方式都更加適應市場的發展，類似這種制度性革命，已經構成保險資金運用監管的一道亮麗的風景。險企用結構經濟學看待保險資金運用政策新政，構建多層次資產配置體系，將有利於保險投資結構的穩定和優化。

當前，我國保險市場競爭激烈，出現承保能力過剩，承保利潤下降。為此，保險人轉向注重從保險資金運用中取得收益，爭取投資利潤。保險資金運用的結果，使保險人獲得了平均利潤，而被保險人也以低費率方式享受到保險資金運用的收益。投資的安全性、流動性是資金運用盈利的基礎。穩健的資金運用，應該首先保證資金的安全性和流動性，在此基礎上努力追求資金運用的收益性。

險資新政給險企更多投資自主權

2012年以來，監管部門持續推進保險資金運用的市場化改革，頒布了一系列資金運用新政，為保險資金運用松綁，給保險公司更多的投資自主權。保險投資新政的出台，大大拓寬了保險資金的運用渠道，對於轉變保險公司盈利模式、提升保險資金運用收益具有非常重要的意義。

險資新政擴大固定收益證券投資范圍：進一步擴大債券品種特別是信用品種投資范圍，允許保險公司投資信貸資產支持證券和創新型固定收益品種，信用品種配置比例有所放寬。險資新政簡化了基礎設施審批流程：過去保險公司投資於基礎設施要到保監會報備，與其說是報備，實質上是審批制，從報備到審批合格需要一年時間的情況屢見不鮮。過去也不僅僅是流程問題，基礎設施有許多具體的指標，對企業做一個債權計劃，對償債主體的經營指標有非常嚴格的限定，擔保也有諸多限制。如果債權計劃需要商業銀行擔保，擔保主體要求為全國股份制上市銀行。

新政出台後，擔保方式更加多元化。放寬股權投資范圍：原來保險公司投資於非上市公司股許可權定於三個行業，新政出台後，放寬對保險公司投資PE的條件要求，提高了保險公司可投資比例，增加了能源、資源、現代農業、新型商貿流通行業的投資。表面上看，現在保險公司投資PE僅限於七個行業，但實際上保監會的行業劃分並不屬於標準的行業劃分，很多行業都可以歸結為能源、資源、現代農業、金融、汽車、醫療等，於是幾乎覆蓋了所有行業。開放金融產品投資：開放了商業銀行理財產品、信貸資產支持證券、集合資金信託計劃、券商專項資產管理計劃、不動產投資計劃等金融產品的投資。保監會規定，信託產品只能是集合信託，不能是單一信託，除了保險公司外，必須有其他購買方購買。但這個問題並不難以解決，保險公司可以將10億的信託計劃賣出100萬用於規避單一信託限制，因此集合信託使得保險公司的投資范圍變得非常寬泛。提供風險對沖工具：保險公司可以參與金融衍生品及股指期貨交易，對風險頭寸進行套期保值，降低組合風險。

現在主要分三部分，第一部分是利率掉期，將浮動收益產品變為固定收益產品。第二部分是匯率掉期，國內保險公司這部分需求量較大，這是由於保險公司所有的負債幾乎都是人民幣，到境外投資必然會出現匯率敞口。第三部分是股指期貨，關於融資融券、國債期貨業務，允許保險公司參與到證券公司融資的過程中去。拓寬境外投資市場及投資品種：進一步開放境外市場投資，可投資的市場范圍包括25個主要發達國家和20個新興市場；投資品種覆蓋權益、固定收益、不動產、基金、PE、REITs等大類品種；允許投資衍生產品進行風險管理和風險對沖，保險公司保費的15%可以投資到境外市場。允許投資創業板股票：促進保險業支持經濟結構調整和轉型升級，支持中小企業發展，優化保險資產配置結構，允許保險資金投資創業板上市公司股票，使得保險公司能夠分享中國經濟轉型帶來的成果。

促進保險資管雙向開放

2013年，保監會發布《關於保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》，重啟保險資管產品試點，允許保險資產管理公司發行「一對一」定向資產管理產品和「一對多」集合產品，投資人從保險業內拓展到業外，投資范圍也從傳統的固定收益拓展到權益投資。保險公司可以以專戶的形式，令銀行將部分資產委託給保險資產管理公司，也可以發行產品，由其他機構或個人進行管理。

過去保監會雖然允許保險公司成立資產管理公司，但是成立公司後並不是什麼業務都可以開展，存在牌照管理。有的資產管理公司成立之初只可以投資於股票，有的公司可以投資於債券但僅限於擔保債，有的公司不許投資於基礎設施，有的公司不許進行PE投資，事實上對業務進行了分類。成立資產管理公司，可能只能做十幾項業務中的幾項，想要開展其他業務則要到保監會進行認證，獲取牌照。此次新政保監會對牌照獲得的條件進行了簡化。

按資產規模來看，85%保險公司都有自身的資產管理公司，保險公司都會將自身的保費資產委託給自己的資產管理公司進行管理。在新政推出之前，保監會放鬆了一些，允許保險資產管理公司承接自己集團以外的保險公司委託的資產。2013年，保監會發布《保險資金委託投資管理暫行辦法》，允許保險公司將資產委託給證券公司、基金等投資機構。保險公司認為，在可以把自身資產委託給其他公司進行管理的同時，也應當允許保險資產管理公司管理外部其他公司的資產，因此此次新政擴大了保險資產管理機構委託與受託業務范圍，允許保險資管受託業外資產。

2013年保監會與證監會聯合發布《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》，支持保險機構投資設立基金公司，可以申請設立基金管理公司的保險機構包括保險公司、保險集團公司、保險資產管理公司和其他保險機構。保險公司的資產管理公司可以作為股東發起一個基金公司在證監會領取牌照從事公募業務，也可以保險公司的資產管理公司直接到證監會申請牌照。

多層次監管比例框架形成

2014年，保監會進一步推動保險資金運用監管的市場化改革。發布《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，對保險投資管理的監管比例和監管方式進行重大改革，重新定義大類資產，將保險公司投資資產劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他類金融資產五大類。整合各類監管比例，設立大類資產監管比例和集中度監管比例，同時設立風險監測比例，形成多層次監管比例框架。過去在每一個品種當中，保監會有眾多的比例管理，擔保、無擔保債券、股票等等資產有諸多比例限制，此次對資產按大類劃分為五類，設立大類監管比例，在比例中具體的小的比例由保險公司自行調節。試點存量保單投資藍籌股：啟動存量保單投資藍籌股試點，允許部分持有歷史存量保單的保險公司設立獨立賬戶進行封閉式管理，由保險公司根據資產負債情況自主決定投資比例對藍籌股投資實施逆周期資產認可標准。

保險新政使得開展全面的資產配置成為可能，保險投資新政為保險資金開展資產配置提供了更多的基礎投資工具，從傳統公開市場投資拓展到基礎設施、股權、不動產等另類投資以及境外投資和金融衍生品交易，使保險公司開展真正意義上的資產配置成為可能。

保險新政頒布後，保險公司加大了創新產品投資力度。保險新政頒布以來，保險公司投資策略是抓住保監會政策放開的契機，加快創新產品和新渠道的投資力度，特別是債權投資計劃、股權投資計劃、創新類金融產品、投資性房地產的投資。到去年底，非傳統投資佔比到達8.57%，增長非常迅速。

構築保險投資結構的革命性框架

在經濟學研究中，結構是一個非常龐大的系統，它以經濟結構為主體，同時包含經濟與資源環境及社會結構的適應性。經濟結構包括兩個維度：一是橫向的空間結構，包括地區結構、國際結構，在發展中國家，還包括城鄉結構等；另一個是縱向的以產業結構為核心的生產價值鏈，主要是產業結構、投資消費結構和金融結構等。社會再生產過程中的分配結構和流通結構包含在上述橫向和縱向的經濟結構之中，結構經濟學研究強調經濟發展中的非均衡和結構轉換。

用結構經濟學看待保險資金運用政策新政，會得出以下觀點：

一、多層次資產配置體系，大大有利於保險投資結構的穩定和優化。

保險公司不僅要在傳統的公開市場領域發掘優秀資產進行配置，而且要充分發揮保險資金長期性和靈活性的優勢，在基礎設施、非上市股權、不動產及金融產品等另類投資領域進行資產配置。

從中長期來看，國內經濟轉型導致宏觀基本面持續疲弱，經濟面臨較大的下行壓力；從影響利率走勢的通貨膨脹看，總需求疲弱，通脹有一定的不確定性但大幅上升的概率很低，宏觀基本面對固定收益市場將形成中長期的支撐。保險機構應從中長期配置角度出發，把握配置時機。

盡管中國經濟總體趨勢向下，但權益市場仍有重要的結構性機會。在經濟轉型的大背景下，符合政策導向和經濟轉型方向的新興產業、新興行業仍可能穩步增長甚至是快速增長，保險機構應當抓住經濟結構轉型的重大機遇，在保持權益倉位整體穩健的基礎上，重點關注低估值及符合經濟轉型方向的行業，努力發掘投資機會。

保險公司需要從戰略上考慮配置期限長、安全性好、收益率高的投資資產來彌補配置傳統資產的缺陷，進一步加大基礎設施、股權投資力度。應抓住國家經濟轉型和國企改革的戰略機遇，獲取優質戰略資產。保險公司開展基礎設施和股權投資要緊緊圍繞經濟轉型和調結構的國家戰略，打通保險資金和實體經濟的聯系，支持國家重點基礎設施項目和戰略性新興產業的發展。要充分利用長期資金的優勢，創新運用債權、股權、股債結合等多種方式積極開展基礎設施投資，優化資產結構，降低資產負債錯配風險，有效提高保險資金長期投資收益能力。

夾層投資的收益特徵符合保險資金匹配需求。優先股等夾層投資不僅可以使保險資金獲得較高的回報，同時還解決企業融資問題。夾層投資具有持續穩定的回報，不需承擔股權投資方式的收益波動風險。另一方面，保險資金沉澱大量的長期資金，需要長期、穩定回報的需求與夾層投資的資金特徵相匹配，相比現有期限較短的信託、理財產品，保險資金可以提供10年期以上的融資。

二、運用金融衍生品投資提高資產配置效率，改善保險投資結構的內在活力。

近年來，隨著我國保險資金投資金額的不斷增長以及投資渠道的不斷拓寬，我國保險公司開始引進國外先進的投資理念，但是始終擺脫不了投資收益率低下的困擾。這主要表現為：保險公司資產負債管理的能力不高，保險業務部門和資金運用部門沒有建立有效的溝通機制，不能在資產負債匹配的高度上制定保險資金運用的策略，使資金運用與保險公司的資產戰略配置要求相脫節；和保險資金運用相配套的人才儲備不足，諸如精算師、高級會計師和國際律師等高精尖端人力資本相對缺乏，制約了我國保險資金的運用發展效率。

多元化投資雖然可以降低資產整體風險，但不能消除市場波動風險，金融衍生品可作為直接、有效和低成本的資產管理工具直接對沖市場波動風險。目前保險機構已經開展利率互換、外匯遠期等衍生品交易試點工作並取得了很好的效果。保險機構參與金融衍生品交易只限於套期保值、鎖定收益或鎖定資金價格，金融衍生工具在保險資產管理和配置方面的作用還沒有被充分發掘出來。

三、抓住償付能力監管的核心，構築保險投資結構的革命性框架。

在監管意義上，保險公司的償付能力，受實際資本額、投資收益、責任准備金、資產與負債匹配、經營策略等多種因素的影響。在實際的經營中，保險公司如果急於擴大市場份額，不計成本地拼搶銷售渠道，導致大量的利差損、費差損出現，就會使保險公司虧損，償付能力受到影響。如果投資狀況較好，承保虧損則通過資金運用的收益賺回來；如果投資收益不好，要用投資收益抵償承保虧損就比較困難。

保監會主席項俊波去年工作會上提出，將穩步推進基礎設施及不動產債權計劃等產品發行制度的市場化改革，引導支持行業進行產品創新和機制創新。將研究建立貫穿保險資金運用全過程的償付能力約束體系。將設立保監會資產負債匹配監管委員會，強化資產負債管理的硬約束，相對弱化比例監管，督促公司加強負債管理，提高資產負債匹配水平。

簡言之，「放開前端，管住後端」是保險監管改革的總體思路，也是今年以來保監會加快轉變資金運用監管方式，旨在把監管工作重點由開放渠道轉變為風險監管，切實把防風險放在監管工作更為突出位置的法寶。「放開前端」就是要減少行政審批等事前監管方式，把風險責任和投資權交給市場主體。「管住後端」從狹義角度看，就是指事後的償付能力監管，運用資本手段，實現對資金運用的約束。

隨著保險市場的開放和競爭的加劇，保險的凈利潤必然呈下降的趨勢甚至出現虧損。資金運用就成為保險公司的生命線，其效益不僅成了利潤的主要來源，有時甚至 還要用來彌補保險業務經營的虧損。同時由於保險公司實行資產負債綜合管理，作為主要資產業務的資金運用業務將在一定程度上影響甚至決定作為主要負債業務的 保險業務。